金徽酒：西北區域名酒發展步入快車道（國信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，國信證券發布研報點評金徽酒（603919）。

金徽酒：隴南名酒復興正當時，二次創業結碩果。金徽酒位于甘肅省隴南市，是西北區域名酒品牌。公司主推年份系列、柔和系列、正能量系列、星級系列等產品，實現省內全價格帶布局，并有序開展泛全國化擴張。2018年以來，公司開啟“二次創業”，相繼在戰略、機制、渠道等進行全方位改革，營收由2018年的14.62億元增長至2022年的20.12億元，CAGR達8.3%；歸母凈利潤由2.59億元增長至2.80億元，CAGR達2.0%左右。2023年至今，公司持續加大省內渠道下沉以及省外開拓進度，有望實現隴南名酒復興。

份額提升：馬太效應凸顯，金徽酒省內份額有望持續提升。公司在省內份額約26%，后續在優勢區域下沉、馬太效應和新興市場開拓下，份額有望提升至40-50%。在鞏固省內成熟市場基礎上，公司大力推進河西市場和大蘭州市場的布局。產品上，公司重點推廣柔和系列和年份系列，持續引領蘭州、河西價位升級。渠道上，公司采取不飽和營銷，聚焦資源重點投放團購渠道等。

消費升級：甘肅200元價位開始擴容，金徽酒有望引領省內升級。2022年甘肅省內白酒規模約80億元，在基建投資、產業發展等拉動下，2025年有望擴容至100億元，CAGR約7.8%。對標安徽，金徽酒作為省內區域酒龍頭，有望率先受益：1）產品端實現全價位布局，搶占價位升級紅利。2）渠道端通過金網工程和大客戶運營保證渠道合理利潤。

泛全國化：布局全國、深耕西北、重點突破，區域擴張有望打開業績天花板。金徽酒區域擴張規劃較為前瞻，在省內能提供穩定費投支持下，相繼切入寧夏、陜西、華東等市場。大西北地區，公司憑借地理優勢+渠道利潤豐厚+渠道精細化運作，有望將份額提升至10-20%。華東地區，公司借助股東資源，導入金徽老窖系列，創新渠道模式，圍繞團購渠道重點運作。

費用優化：費用端仍存優化期權，2025年后凈利率或有望提升。金徽酒處于區域化擴張前期，對標其他區域性酒企，未來或在省內消費升級+省外逐步實現盈利+費用規模效應等推動下，2025年凈利率或有望提升至20%+。

金徽酒是甘肅消費升級顯著受益標的，維持“買入”評級。預計公司2023-2025年實現營收25.05/30.06/36.00億元，同比+24.5%/20.0%/19.8%；實現歸母凈利潤3.46/4.72/6.28億元，同比+23.4%/36.5%/33.0%，對應PE33.8/24.8/18.6X?？紤]到省內消費升級，區域化擴張和費用優化期權，給予2024年25-30XPE，對應目標價23.27-27.92元，維持“買入”評級。

風險提示：消費升級不及預期；競爭加劇；省外開拓不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)