每日經濟新聞 2024-01-15 15:00:22
每經AI快訊,2024年1月11日,銀河證券發布研報點評李子園(605337)。
李子園:小而美的區域型乳飲料公司,甜牛奶為核心大單品。公司深耕乳飲料領域近30年,穿越多輪行業周期,產品端以甜牛奶為核心大單品,同時通過布局乳味風味飲料、復合蛋白飲料以擴充產品矩陣;渠道端基于經銷商深耕差異化的特通渠道+傳統渠道,以浙江為基地市場向西南、華中與華南等外圍市場擴張。
縱向復盤:穿越30年經營周期,差異化競爭+渠道紅利推動業績高增。公司成立近30年,穿越4輪經營周期,其中二個階段的業績取得較好表現:1)1994-2006年,順應當時消費趨勢,基于金華奶源優勢以及快速招商擴張,在華東、西南與華中地區奠定了品牌知名度;2)2016-2021年,在消費升級背景下步入品牌復興周期,期間業績CAGR約27%,主要得益于:a.宏觀需求復蘇+國潮復興;b.通過差異化競爭+渠道紅利形成核心競爭優勢。
短期展望:需求漸進式復蘇與成本壓力緩和,業績復蘇斜率有望繼續抬升。2022年疫情反復與成本壓力導致公司業績承壓,2023年前三季度隨著需求復蘇以及大包粉價格回落,公司業績迎來恢復性增長。展望23Q4,公司將在收入低基數背景下加大費用投放力度,品牌升級的紅利或逐漸釋放,預計動銷恢復的斜率有望繼續抬升,此外考慮到大包粉與包材成本壓力同比下降,疊加政府補助或計入報表,利潤端亦有望增長。
長期展望:品牌升級煥新與渠道裂變精耕,大單品全國化仍有空間。1)品類維度:公司甜牛奶系列經過多年培育已成長為十億級單品,預計遠期收入或30億元,同時可布局泛飲料來培育第二增長曲線。2)渠道維度:公司對標其他乳品飲料企業仍有較大渠道下沉空間,計劃針對不同渠道類型推出不同規格產品,傳統優勢渠道繼續下沉與裂變(分為流通渠道+早餐渠道+小餐飲渠道),新渠道亦積極布局,通過無蔗糖等產品布局現代渠道,通過定制產品布局零食折扣店;3)品牌維度:公司與華與華合作,通過打造“李子園同學”logo以實現品牌年輕化,同時積極開展“騰訊音樂甜美女生大賽”線下活動,長期來看品牌升級紅利有望逐漸釋放
盈利預測與投資建議:預計2023~2025年收入分別為14.4/16.7/19.4億元,分別同比+2.6%/16.1%/16.3%,歸母凈利潤分別為2.6/3.0/3.5億元,分別同比+15.4%/16.2%/16.8%,EPS分別為0.65/0.75/0.88元,對應PE為21/18/15X,公司23年PE低于可比公司均值25X,考慮到公司新戰略計劃的實施疊加董事長增持股票彰顯信心,同時公司回購股票擬用于股權激勵,維持“推薦”評級。
風險提示:動銷恢復不及預期的風險;渠道下沉不及預期的風險;新品表現不及預期的風險;食品安全問題的風險。
(來源:慧博投研)
免責聲明:本文內容與數據僅供參考,不構成投資建議,使用前請核實。據此操作,風險自擔。
(編輯 曾健輝)
如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。
未經《每日經濟新聞》報社授權,嚴禁轉載或鏡像,違者必究。
讀者熱線:4008890008
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站,可聯系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP