華光環能：“能源+環?！敝鳂I穩健經營，火改與氫能業務注入發展動能（信達證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，信達證券發布研報點評華光環能（600475）。

公司深耕“能源+環保”領域，雙輪驅動打造區域全產業鏈布局的綜合服務商。華光環能成立于1958年，實際控制人為無錫市國資委。公司業務布局廣泛，“裝備+工程+運營”業務協同發展，抗風險能力較強。公司在電站鍋爐及環保裝備制造方面有60余年的經驗積累，行業地位領先，同時積極把握能源發展形勢，布局火電靈活性改造及氫能電解槽業務，正逐步從國內鍋爐行業龍頭企業發展為能源環保領域全產業鏈布局企業。近年來業績穩健增長，2018-2022年歸母凈利潤復合增長率近15%，且自由現金流充沛，現金回款能力較強，經營業績持續向好。

傳統主業行業地位領先，熱電運營及能源工程建設為主要業績增長點。2022年公司能源領域業務收入占比約62%，其中能源供應業務收入貢獻超30%。作為區域熱電運營龍頭，公司在無錫地區熱電聯產供熱占有率超70%，持續為公司提供穩定現金流，2023年年中公司現金收購熱電機組有望在2024年釋放全年業績，成為短期業績增長引擎。電站工程業務收入占比達到17%，得益于公司大力開發光伏EPC市場，2023H1板塊毛利2.42億元，同比上漲117%，且“十四五”期間裝機量有望繼續保持增長趨勢。

火電靈活性改造市場空間廣闊，公司掌握火電靈活性改造核心技術，下游訂單釋放在即。根據《全國煤電機組改造升級實施方案》，“十四五”期間將完成靈活性改造2億千瓦，因此假設“十四五”期間改造機組容量為2億千瓦；遠期看，60萬千瓦及以下機組（7.6億千瓦）均需要改造，其中假設90%為熱電聯產機組，新增調峰能力約20%。據我們測算，遠期熱電聯產機組熱電解耦的改造市場空間高達961.98-1513.56億元。華光環能與中科院熱物理研究所共同開發煤粉預熱技術，并獲得30萬千瓦以下機組獨家技術授權。據我們測算，假設30萬千瓦以下機組改造70%，對應技術市場空間近500億，若考慮到“十四五”已經改造完成部分，剩余可改造空間仍有近300億。同時，公司存量鍋爐客戶基數龐大，且電廠對于低負荷運行、降低燃料成本的需求較為旺盛，待技術調試驗收完成，下游訂單釋放可期。

依托制造優勢切入氫能賽道，公司有望受益氫能電解槽市場需求釋放。當前綠氫項目進展加速，2023年上半年，全國電解槽招標項目總量超過600MW，已經達到2022年全年需求量的75%，電解槽市場需求釋放在即。公司依托自身豐富的設備自造經驗，已經形成1GW的電解槽制造能力。同時，積極進行市場拓展，成功入選中能建電解槽供應商短名單，對公司短期電解槽訂單形成一定保障，同時有望提高后續獲取項目的競爭力。

盈利預測及假設：公司深耕能源與環保行業，傳統主業優勢突出，且盈利較為穩定。同時公司掌握火電靈活性改造技術以及堿性電解槽技術，有望在行業需求釋放帶動下貢獻業績?？紤]到公司“煤粉預熱技術”優勢明顯，且具有下游客戶基礎，伴隨技術驗收有望實現訂單落地；公司已經進入中能建電解槽短名單，項目競爭力有望進一步增強；收購熱電運營資產2024年有望進一步釋放業績。我們假設公司熱電業務穩健運營，氫能電解槽及煤粉預熱技術順利落地釋放業績，帶動裝備制造板塊2024-2025年實現13%/18%的增速，我們預測公司2023-2025年營業收入分別為103.38/118.93/128.77億元，歸母凈利潤8.46/9.53/11.54億元，按1月15日收盤價計算，對應PE為12.91x/11.46x/9.46x。

風險提示：火電靈活性改造政策落地不及預期，下游企業改造積極性不足；電解槽訂單量不及預期；原材料價格漲價。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)