科威爾：下游行業高景氣，三大產品線齊頭并進（德邦證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，德邦證券發布研報點評科威爾（688551）。

國產測試電源設備龍頭，三大產品線全面開花。公司成立于2011年，重點布局測試電源產品，圍繞新能源發電、電動車輛、氫能、功率半導體四大行業設立三大產品線，主要客戶均為行業內頭部企業。截至2023三季報，公司營收達到3.6億元，同比增長40%，歸母凈利潤達到7533萬元，同比增長66%，發展勢頭迅猛。

測試電源：大功率測試業務起家，積極拓展小功率領域。測試電源按照功率可劃分為大、小兩種，公司產品以大功率測試電源為主，主要應用于光伏逆變器、儲能變流器、新能源車三電系統等產品的研發及品質下線測試，市占率、性價比、售后服務均位于行業前列。在小功率測試電源領域，公司后來居上，在技術、性價比、銷售渠道上均不遜色于外資企業，隨著公司定增計劃的順利實施，有望大幅提高小功率測試電源產品產能，帶動測試電源業務增長。

氫能測試裝備：燃料電池+制氫全方位布局。隨著氫能產業的快速發展和標準體系的日趨完善，氫能檢測需求有望進一步打開。在燃料電池汽車檢測設備領域，參考Trendbank，2022年公司以26%的市占率排名第一，預計2025年燃料電池檢測市場空間或達20億，同時裝機系統、電堆功率的不斷增大也對檢測設備提出新的要求，預計行業集中度有望進一步提升。在電解槽檢測領域，公司已向市場推出功率范圍覆蓋500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的電解槽測試系統等產品系列，提前卡位制氫賽道。

功率半導體測試裝備：國產替代加速，檢測機遇來臨。我國IGBT產業起步較晚，市場主要被國外企業壟斷。近年來在國產替代的大背景下，國內企業加快IGBT模塊研發與制造，帶動測試系統的市場需求。公司自2017年開始布局IGBT動靜態測試設備，歷經3年多的技術攻關，實現進口替代，成功運用于客戶的研發和品質測試；并拓展至IGBT封裝產線領域，成功中標中車時代電氣相關訂單。

投資建議與估值：公司作為國產大功率測試電源設備龍頭，順利將產品線拓展至小功率領域，并切入氫能、IGBT等高景氣賽道，業績有望快速增長。我們預計公司2023年-2025年的營收收入分別為5.39億元、7.68億元、10.62億元，營收增速分別達到43.6%、42.6%、38.2%；歸母凈利潤分別為1.04億元、1.73億元、2.30億元，歸母凈利潤增速分別達到66.4%、66.6%、33.4%。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。

風險提示：主要產品毛利率下降風險，原材料供應及價格上漲的風險，應收賬款持續增加導致壞賬風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)