隆華新材：產能釋放，銷量提升，2023年業績高增（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，中信建投發布研報點評隆華新材（301149）。

核心觀點

2023年公司預計實現營收50.0-51.5億元，同比增長57.84%-62.57%，歸母凈利為2.25-2.60億元，同比增長77.19%-104.75%。2023年，公司36萬噸/年高性能聚醚多元醇擴建項目產能全部釋放，全年實現銷量約54.16萬噸，同比增長83%。展望未來，隨著宏觀經濟的逐步復蘇以及汽車消費的逐步增長，聚醚需求有望穩健增長。公司當前產能72萬噸，2024年將達到93萬噸，此外，公司布局聚醚胺、尼龍66等產品，打開成長空間。

事件

公司發布2023年業績預告

2023年公司預計實現營收50.0-51.5億元，同比增長57.84%-62.57%，歸母凈利為2.25-2.60億元，同比增長77.19%-104.75%，扣非歸母凈利為2.18-2.53億元，中樞值分別為50.75、2.43、2.36億元，對應Q4營收、歸母凈利、扣非歸母凈利分別為16.17、0.67、0.63億元。

簡評

產能釋放，銷量提升，2023年業績高增

2023年，公司合理規劃產業布局，豐富產品結構，面向客戶提供了更多的消費場景，充分發揮公司營銷網絡市場開發能力及產品交付能力。報告期內，36萬噸/年高性能聚醚多元醇擴建項目產能已全部釋放；2023聚醚多元醇產品銷量約54.16萬噸，同比增長83%。價格方面，據Wind，2023年軟泡聚醚、環氧丙烷均價分別為9815、9521元/噸，同比分別-7%、-7%，價差為1860元/噸，同比-7%。以利潤中樞測算，對應單噸凈利約為448元，同比提升19元。

分季度來看，價格方面，據Wind，2023Q1、Q2、Q3、Q4軟泡聚醚均價分別為9892、9883、10034、9455元/噸，同比分別-18%、-12%、+6%、-0.2%，環氧丙烷均價分別為9780、9648、9387、9278元/噸，同比分別-14%、-12%、+0.6%、+0.2%，價差分別為1579、1682、2056、1569元/噸，同比分別-32%、-15%、+33%、-2%。量方面，據公司公告，公司累計實現銷量54.16萬噸，同比增長83%，Q1、Q2、Q3、Q4銷量分別為8.7、11.88、16.59、16.99萬噸。四季度公司維持滿負荷運轉，行業價差有所收窄，盈利有所回落。

聚醚需求穩健增長，2022年受疫情影響有所下滑，公司產能利用率保持高位

據公司年報，需求方面，2022年普通軟泡聚醚消費量約92.8萬噸，同比減少8.93%，下游仍以海綿及其制品為主，應用端軟體家居行業需求量減少，汽車消費量略有增長，其余鞋服、運動器材、箱包等行業變化較小，預計未來普通軟泡聚醚將繼續向汽車、運動器材等領域不斷發展；2022年POP消費量為65.7萬噸，同比減少3.24%，POP主要與軟泡聚醚搭配使用，應用端軟體家居行業需求量減少；高回彈聚醚需求量為44萬噸，同比增長5.26%，主要源于汽車端消費增長；彈性體聚醚需求量為41.7萬噸以上，同比減少5.66%。聚醚產品應用廣泛，隨著宏觀經濟的逐步復蘇，聚醚在軟體家居、防水涂料、膠粘劑等行業的需求量增加，以及汽車消費量的增加，聚醚需求有望恢復穩健增長。出口方面，2022年國內聚醚出口127.55萬噸，同比增長15.07%，出口快速增長。供給端，2022年國內聚醚總產能745萬噸，同比增長11%，CR5為38.5%，同比增加6.5pct，總產量436萬噸，開工率58.55%。近年來部分小企業生產過程粗放、生產設備工藝落后、產品質量和技術水平相對較低、安全環保條件和安環設施投入不足，隨著行業發展和國家政策落實逐步淘汰。公司自主研發并掌握了高固含量（可達50%固含量）且低粘度、遇水不凝膠、超低VOC（殘留單體濃度可低于2ppm）、高白度等POP核心技術，經過多年的迭代積累，已形成眾多牌號產品，36萬噸新增產能投產后，產能負荷逐步爬坡，三季度達到滿負荷運轉。

延鏈拓品，產能擴張打開成長空間

公司新增的36萬噸產能已于2022年6月30日投產，當前產能72萬噸，產能滿負荷運轉。在此基礎上，公司將繼續擴大產能，同時豐富產業鏈產品結構，拓寬新品，據公司公告，公司將在高青縣開展一系列新產品項目：

1、2022年4月20日，公司發布公告，擬投資建設108萬噸/年PA66項目，分三期建設，一期16萬噸、二期32萬噸、三期60萬噸，總投資約73億元，計劃2022年6月開工，建設期6年，全部建成后預計可實現營收248.4億元，利潤總額22.51億元。據公司公告，一期項目建設所需土地已全部到位；土建工程正在有序建設中；生產裝置及設備的商務采購已基本完成并陸續到貨。

2、2022年8月17日，公司發布公告，擬投資建設年產8萬噸端氨基聚醚項目，總投資6億元，計劃2022年10月開建，2023年10月竣工，全部建成后預計可實現收入22.32億元，利潤總額4.12億元。產品廣泛應用于風電產業、飾品飾材、環氧地坪、鐵路運輸、汽車、塑膠跑道、彈性體聚氨酯等多個領域。據公司公告，目前主裝置、公用工程、控制室、配電室等土建工程已基本完成，設備安裝工作正在有序推進中。

3、2023年4月20日，公司發布公告，擬投資建設31萬噸/年聚醚裝置改擴建及節能提升項目，總投資2億元，預計2024年12月竣工。全部建成后預計年均收入47.7億元，利潤總額1.95億元。屆時公司聚醚產能將達到93萬噸。

4、2024年1月4日，公司發布公告，擬投資約16億元在上海臨港新片區投資建設“高性能改性高分子材料”項目，并建設高分子材料研發中心。項目計劃建設年產20萬噸高性能改性高分子材料生產線，主要生產包括改性尼龍系列、改性聚酯系列、工程化聚烯烴系列等改性高分子材料。擬投資建設研發中心，開展高性能改性高分子材料、尼龍66聚合及聚醚板塊等業務的研發，打造研發與生產一體化基地。本次投資將補強公司尼龍產業鏈，增強公司盈利能力、抗風險能力和綜合競爭力。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.47、3.90、5.89億元，EPS分別為0.57、0.91、1.37元，對應當前股價PE分別為22.1X、14.0X、9.3X。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動（公司所處行業市場需求與居民的生產生活緊密相關。公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發展狀況、市場供求關系的變化而呈現出一定波動變化。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業對于公司產品的需求和價格可能出現下降的情形，對公司未來業務發展和經營業績帶來不利影響）；原材料波動（公司原料價格隨政策或市場波動，將導致公司產品成本波動，若產品銷售價格未發生同步波動，將導致公司業績波動）；公司產能投放不達預期（公司規劃了聚醚、聚醚胺、尼龍66等一系列在建項目，若上述項目不能如期達產，將對公司的產銷、經營成本等造成影響，進而影響收益）。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)