申能股份：燃煤成本邊際下行，2023年業績超預期（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，光大證券發布研報點評申能股份（600642）。

事件：申能股份發布2023年度業績預增公告。公司預計2023實現歸母凈利潤33.0億元到35.0億元，同比增長約200%到230%；扣非歸母凈利潤32.0億元到34.5億元，同比增加約290%到320%。

2023年Q4單季度歸母凈利潤同比扭虧為盈。

根據預增公告數據測算，2023年Q4公司實現歸母凈利潤7.97-9.97億元，同比增加8.61-10.61億元，同比扭虧為盈；實現扣非歸母凈利潤7.23-9.73億元，同比增加10.22-12.72億元，同比扭虧為盈。從Q4單季度盈利維度來看，較Q3季度環比有所增長。

外購股權，清潔能源比例不斷提高。

2023年12月19日，公司公告申能新能源受讓山西京能64%股權，山西京能持有岢嵐縣京能100MW林光互補項目；2024年1月12日，公司公告申能新能源受讓宣城永耀100%股權，宣城永耀持有洪林光伏復合項目二期（朱橋）60MW光伏發電項目。內建外購戰略下，公司新能源裝機容量占比有望不斷提升。

2024年上網電價有望維持2023年水平，煤價成本有望繼續邊際改善。

得益于燃煤價格同比下行，發電量同比增長以及新能源裝機規模持續提升等因素綜合影響，公司2023業績同比增長顯著。成本端來看，我們認為2024年動力煤供需預期保持相對寬松，且長協煤保供政策加持；預計動力煤價格有望維持相對較低水平，公司燃煤成本有望繼續改善。收入端來看，參考電力供需格局與上海市類似的江蘇省，其2024年中長期綜合上網電價（電量電價+容量電價）預期同比小幅增長；因此我們對于上海市2024年中長期綜合上網電價簽署結果保持樂觀態度，結合成本端有望持續改善，公司火電機組盈利水平將進一步釋放。

盈利預測、估值與評級：公司長協履約率不斷提升，火電盈利能力邊際提升。我們上調公司2023E-2025E歸母凈利潤為34.86/37.26/38.77億元（前值為27.62/33.05/34.39億元，分別上調26.2%/12.7%/12.7%）；對應23-25年EPS分別為0.71/0.76/0.79元，對應PE為10/9/9倍?；冢?）煤價成本不斷下行，2）公司23年歸母凈利潤中樞為34.0億，參考歷史10年股利支付率中位數水平48.56%；當下市值（2024年1月15日市值340億）對應2023年股息率為4.85%。公司基本面將逐步好轉，維持“增持”評級。

風險提示：動力煤價格超預期上漲，電力需求超預期下滑，電價改革進展低預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)