瑞爾特：智能衛浴風正起，自主品牌展新機（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，華泰證券發布研報點評瑞爾特（002790）。

瑞爾特：沖水組件強代工，順流而下展智能

公司致力成為全球領先的衛浴空間和家庭水系統解決方案提供商，主要從事沖水組件/智能馬桶/同層排水三大核心產品的生產與銷售。公司系全球沖水組件代工龍頭，22年市占率國內第1/全球前3；21年起探索智能馬桶自主品牌，乘智能衛浴東風，打造高性價比產品，線上強勢發力，線下快速布局，收入快速放量。我們預計23-25年歸母凈利分別為2.43/2.92/3.48億元，對應EPS為0.58/0.70/0.83元，參考可比公司Wind一致預期24年15倍PE均值，考慮到智能馬桶賽道需求韌性突出，公司自主品牌業務優勢明顯，給予24年20倍目標PE，目標價14.00元，首次覆蓋給予“買入”評級。

智能馬桶行業：市場有望持續擴容，國貨品牌逐步崛起

1）從產品屬性看，智能馬桶消費屬性強于地產屬性，受地產周期波動影響有限，且契合智能化與消費升級趨勢，是家居賽道內的新興優勢品種；2）從市場規模看，據頭豹研究院及奧維云網數據，22年我國智能馬桶市場規模156.9億元（yoy+7%），滲透率按銷量和保有量計分別為17%/4%，對標美日等成熟市場（60%+滲透率）提升空間可觀；3）從競爭格局看，近年行業進入以價換量的競爭周期，箭牌/九牧/恒潔/瑞爾特等國貨品牌在智能馬桶領域逐步崛起，線上市場份額領先，長期看，價格+渠道+品牌的多維競爭日趨激烈下中小品牌或將逐步出清，份額有望向頭部企業集中。

自主品牌：打造高性價比產品矩陣，線上強勢發力，線下快速布局

1）產品端，公司產品品質領先，打造涵蓋輕智能/中端/高端的全產品矩陣，并在不同功能級別內均推出更具價格優勢的爆款產品，同等功能價格更優，同等價格功能更優，迅速打開市場；2）渠道端，線上強勢發力，布局抖音/京東/天貓等電商平臺，22年線上收入1.16億元（yoy+564%），23年雙11天貓智能馬桶/馬桶蓋品牌銷售榜第三名，京東建材全周期品牌榜衛浴總榜第七名，抖音家裝主材店鋪榜第二名；線下渠道結構扁平化，門店店態以店中店為主，總部賦能充分，經銷商輕資產運營，投入低、盈利空間足，當前仍處布局期，未來有望保持快速擴張。

代工業務：沖水組件及智能馬桶代工龍頭企業

1）沖水組件業務：主要生產中高端節水型沖水組件，產品質量可靠，與海內外知名中高端衛浴品牌廠商建立穩定合作關系，22年市占率國內第1/全球前3。2）智能馬桶代工：核心組件可自產，產品品質優秀，綜合產能規模領先，客戶涵蓋傳統衛浴龍頭及互聯網/家居/家電等新進品牌。

風險提示：地產銷售下滑，行業競爭加劇，大客戶訂單波動，自主品牌不及預期，原料價格及匯率波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)