海昇藥業：磺胺類藥物“小巨人”，募投擴產擴規模（開源證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，開源證券發布研報點評海昇藥業（870656）。 2023H1毛利率55.25%，高于同行，具有競爭優勢 海昇藥業是全球磺胺類藥物的重要供應商，核心競爭力在生產上主要體現在產品鏈條長、關鍵中間體自產以及產品范圍廣，消除了特定關鍵中間體市場供應短缺對生產經營的影響；成本優勢更加明顯。在賽道上取得SPDZ原料藥批文的企業總共有11家，ST和ST-Na原料藥批文的企業有3家，而分別對應的下游制劑復方磺胺氯達嗪鈉粉391家，磺胺噻唑鈉注射液11家，享受競爭對手較少的優勢。此外可柔性生產，增加抵御風險能力。募投項目將繼續發揮公司產業鏈拓展的優勢，擬募集6.79億用于擴產苯溴馬隆、布比卡因、SD（Na）、鹽酸多西環素、SDM（Na）和SMM（Na）等鏈上產品，以及CDMO服務，2023H1產能利用率98.10%，募投消納樂觀。 直銷模式減少市場推廣費用支出，與大型制藥公司、養殖企業保持緊密合作 公司成立于2007年10月31日，已取得3項發明專利，另有11項發明專利處于實質審查和公開階段。產品覆蓋歐洲、大洋洲、亞洲、南美洲等境外市場，與魯抗醫藥、溫氏股份、中牧股份、雙胞胎、九洲藥業、回盛生物、江蘇天和等國內大型制藥公司、養殖企業客戶保持緊密合作。全部采取直銷銷售模式，減少市場推廣支出。2023年前三季度營收1.66億元，歸母凈利潤6678萬元，核心產品主要有SPDZ、DCLL、ST、ASC等。 千億行業復合增長率全球8.2%，國內12.6%，出口削弱政策與豬周期影響 公司所處行業：獸藥—獸用化學藥品—獸用化學原料藥。據Grand View Research，2022年全球獸藥市場規模約445.90億美元，到2030年均復合增長率為8.2%。根據中研網發布的《2022-2027年獸藥產業深度調研及未來發展趨勢預測報告》，2021年全國獸藥行業銷售額686.18億元，預計到2027年復合增長率為12.56%。受下游減抗政策，即獸用抗菌藥使用減量化，以及豬周期波動的影響較小，且能進行出口轉化。 可比公司最新PE(2022)均值16.8X 憑借在產業鏈中的精細化深耕，盡管公司與已上市的瑞普生物、國邦醫藥、普洛藥業等綜合性大型獸藥企業相比仍存在一定的規模差距，但公司保持良好成長性，3年營收CAGR 22.18%，3年歸母凈利潤CAGR 57.37%，且2021年便進入了獸藥原料藥市場前20名。從估值來看，可比公司市值均值112.20億元，市盈率TTM均值16.1X，中值17.1X。 風險提示：市場競爭加劇風險、周期性風險、管理風險、新股破發風險 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 趙橋)