華陽智能：深耕微電機產業，精密給藥裝置先行者（東吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，東吳證券發布研報點評華陽智能（301502）。

基本信息：深耕微特電機，布局精密給藥裝置。公司主營業務為微特電機及應用產品的研發、生產和銷售。2020-2022年營收及利潤穩健增長。公司2020/2021/2022營收為3.96/4.99/4.63億元，同比+25.81%/+25.97%/-7.04%，歸母凈利潤為0.60/0.65/0.63億元，同比+29.90%/+7.94%/-2.55%。

行業前景：微特電機家電市場厚雪長坡，夯實公司產品需求基礎。微特電機應用領域廣泛，以消費電子及家用電器為主，新興行業成長性較好；根據智研咨詢，2022年我國微特電機行業市場規模約為2851億元，同比增長5.5%；產量/需求量分別為149/135億臺，同比增長2.8%/4.7%。

公司競爭優勢：華陽業務專精布局深入，空調微特電機國內領先。1）技術產品持續創新，相關專利儲備豐富:截至招股書簽署日，公司在微特電機及組件領域取得了5項發明專利、67項實用新型專利、11項外觀設計專利。2）綁定家電龍頭，客戶資源優勢明顯：公司長期服務于家電行業的龍頭企業，是美的、格力、海爾、海信、奧克斯等知名家電集團的主要微特電機及組件供應商,根據“產業在線”數據，公司主要客戶2021年空調產品總銷量1.3億臺，市占率總計82.69%。3）轉型升級布局醫療器械，聚焦注射筆配套生物藥：此次公司募投智能精密注射給藥醫療器械產業化建設項目、精密微特電機及應用產品智能制造基地建設項目及補充流動資金，有利于進一步擴大公司現有產能、完善產品結構、提升研發測試能力，增強公司的競爭實力與盈利能力。

盈利預測與6-12個月遠期整體公允價值區間：我們預計公司2023-2025年營業收入有望達到4.73億元、5.13億元5.62億元，分別同比+2.05%/+8.53%/+9.42%；毛利率分別為24.62%、25.50%、26.97%；歸母凈利潤分別為0.64億元、0.73億元、0.89億元。根據PE法，我們預計公司6-12個月遠期整體公允價值區間為14.61-17.15億元；根據DCF法，我們預計公司6-12個月遠期整體公允價值區間為13.41-15.80億元?；赑E法和DCF法的估值結果，得出兩種估值方法6-12個月遠期整體公允價值區間的交集為14.61-15.80億元；按照發行后股本上限5708.35萬股計算，對應的每股6-12個月遠期整體公允價值區間為25.59-27.68元。則2022年歸母凈利潤對應市盈率區間為23.01-24.88倍，扣非后歸母凈利潤對應市盈率區間為23.37-25.27倍。以2023年預測歸母凈利潤口徑，對應發行市盈率的區間約為22.92-24.79倍。中證指數有限公司發布的最近一個月“電氣機械及器材制造業”靜態平均市盈率為16.97（截至2024年1月2日），公司及可比公司均為微特電機細分領域龍頭，而且微特電機在醫療器械、機器人等新興行業應用開始普及，華陽（及可比公司）均存在新興行業業務布局，其2024-2025年歸母凈利潤同比+15%/+22%（我們的預測值），成長性有望顯現，其估值高于行業平均水平存在一定合理性，且華陽估值低于可比公司均值。

風險提示：盈利預測的假設條件不成立影響公司盈利預測和估值結論的風險；估值水平高于行業平均的風險；研發創新風險；市場競爭加劇；客戶集中度較高；原材料價格波動的風險；產品認證周期較長；關鍵技術人才流失；本次發行股票攤薄即期回報的風險；股票市場波動的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)