中聯重科：看好公司海外業務高速發展，高股息彰顯投資價值（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，方正證券發布研報點評中聯重科（000157）。

工程機械國內主導產品市占率領先，挖機份額快速提升。主要產品方面，1）混凝土機械：公司在長臂架泵車、車載泵、攪拌站市場份額仍穩居行業第一；攪拌車市場份額保持行業第二。2）工程起重機：市場份額保持行業領先，25噸及以上汽車起重機銷量位居行業第一。3）建筑起重機：銷售規模穩居全球第一，交付全球最大塔式起重機R20000-720，以成熟化技術、系列化產品、生態化模式持續引領行業發展。

潛力業務方向，土方機械堅持聚焦中大挖戰略，市場份額持續提升，其中1 -9月份，20噸及以上的中大挖國內的市占率已經達到10%。此外，長沙挖掘機械智能制造示范工廠全線投產后，中大挖的可靠性、智能技術持續提升；中大挖產品型譜全面覆蓋，加速完善電動產品型譜系列，快速推進75噸以上超大挖新品開發、產品迭代升級與市場布局。整體上看，2023年公司土方機械在大客戶及大項目拓展取得實效，市場份額快速增長，已達到行業前列。海外銷售規模也同比增長達到174%,經營質量向好。

新興業務方向：1）高空作業平臺應用場景持續拓展，中小客戶市占率領先。公司2023年上半年在國內市場持續保持中小客戶市占率第一，產品型譜實現4-72米全覆蓋，電動化滲透率達到90%以上，為國內型號最全的高空設備廠商之一。目前國內高空作業平臺也在不斷向工業建筑以外的其他領域持續拓展，公司先后推出72米全球最高臂車ZT72J-V、高空幕墻機器人等，成功實現由載人作業到智能高空作業的轉變。2）農機領域全力攻堅三大主糧收獲產品，公司全力攻堅小麥收獲機、水稻收獲機、玉米收獲機三大主糧收獲系列產品的迭代升級，尤其在小麥收獲機方面，公司保持國內頭部地位，2023年，公司推出了小麥機推出行業首款混合動力小麥收獲機，水稻機完成首批試銷的產品的試用，玉米機完成兩款主銷產品的升級。拖拉機械研發下線中大馬力系列產品，新產品在可靠性、注意效率、油耗等方面有明顯的提升。

海外業務持續發力，加速推進端對端戰略。1）海外銷售方面，1-9月，公司實現海外業務130.3億元，同比實現翻倍增長，海外業務收入的占比也達到36.7%。其中三季度海外業務收入46.6億元，三季度的海外業務收入占公司營收比重達到40%。分產品來看，工程起重機在東歐、印尼、土耳其等地區保持領先，土方機械前三季度出口增速135%，遠高于行業增速，在沙特、阿聯酋、非洲等市場保持強勁增長，建筑起重機領域，在印度、土耳其、韓國、馬來西亞市占率均占主導地位。高機、農機、樁工機械、礦山機械均保持高速增長。據公司官方公眾號2023年11月24日發布，公司在阿聯酋迪拜和沙特達曼新品推薦會中，現場獲簽85臺各類設備，總計2億元訂單，并獲得超過200臺，總計超5億元意向訂單，中東市場取得進一步突破。2）運營體系方面，公司已經逐漸完成32個重點國家本土化業務和運營體系建設，拉通數字化流程端到端，實現可視化海外業務體系，并持續深耕網點建設，截止到2023年三季度，共計完成各類網點超過350個，為銷售服務提供強勁的保證。3）生產基地方面，公司還推進海外生產基地的拓展升級，例如意大利CIFA在做強混凝土主業的同時，拓展為涵蓋工起、建起等多種類產品的綜合型全球化公司，并與德國摩泰克、威爾伯特的技術融合等。

根據我們在2023年10月13日發布的報告《基于區域分析看工程機械出海的現狀與未來》，全球工程機械市場規模超8000億元，海外市場空間巨大。根據KHL每年發布的全球工程機械50強榜單，過去20年里，歐洲品牌市占率基本保持穩定，而亞洲品牌市占率從2004年的30.4%上升至2023年的44.8%，與此相對應的北美品牌市占率從43.3%下降至27.2%，而增長的亞洲品牌中，中資品牌貢獻了主要力量。而2020年我國工程機械品牌在北美、日本、西歐、印度等地的市占率分別為10.9%、19.8%、24.4%、27.2%，低于中資品牌在海外31.2%的平均市占率水平，這表明這些地區仍有很大開發潛力。

國內工程機械處于筑底階段，各項政策出臺對設備拉動效應逐漸顯現。據工程機械工業協會數據，2023年12月各類挖機銷量16698臺，同比降幅大幅收窄至1.01%，其中國內7625臺銷量，同比增長24%，為年內挖機內銷數量首次同比轉正。起重機方面，2023年11月銷售各類汽車起重機1566臺，同比下降9.16%，其中國內市場銷量1019臺，同比下降1.92%，降幅自2023年7月以來持續收窄；11月銷售各類隨車起重機1717臺，同比增長113%，其中國內市場銷量1265臺，同比增長121%。2023年下半年以來，認房不認貸、降首付、降利率等一系列地產政策落地，加之2023年4月份召開的中共中央政治局會議、2023年7月份印發的《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》，以及2023年四季度增發2023年國債1萬億元，主要用于災后恢復重建、防洪治理工程等8個方向。隨著政策落地，對工程機械的拉動可能有一定滯后效應，傳導至設備端需要一定時間，但目前國內工程機械銷售整體成筑底階段，對工程機械企業而言，更多是在行業回暖時抓住機遇，搶占先機。

發布第二期核心管理層持股計劃，彰顯長期信心。2023年8月31日，公司發布第二期核心管理層持股計劃，計劃覆蓋公司管理層和核心員工不超1500人。業績考核條件為，以2022年歸母凈利潤為基數，23-25年凈利潤增長率不低于40/60/110%，或第二、三批解鎖時點，23-24年兩年、23-25年三年平均凈利潤定比業績基數增長率分別不低于50%、70%，此外，每年凈利潤不低于對標企業當年凈利潤的75分位水平。此次管理層持股計劃，有助于充分調動公司核心骨干員工的積極性和創新能力，吸引并促進優秀管理人才及核心業務骨干的長遠穩定。

公司重視股東回報，據wind數據，公司2020、2021、2022年三年股息率分別為5.35%、4.46%、5.88%。較高的股息率彰顯投資價值。

投資建議：我們預計公司2023-2025年分別實現歸母凈利潤35.78、47.11、59.83億元，對應PE分別為16.69/12.67/9.98倍。維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟波動影響，政策風險，海外需求不及預期風險，匯率波動風險，原材料價格波動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)