銀行業“銀行資產管理”系列深度之37：回望理財子2023，偏好下移，等待回升（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，中信建投發布研報點評銀行業。

核心觀點

2023年客戶風險偏好下移是理財產品特征變化最為主要的原因，導致固收類產品大幅增加，混合類產品大幅減少，業績比較基準大幅降低，產品風險等級繼續下移后逐步企穩，產品期限結構在縮短3-6個月產品的占比增加而1-3年期產品占比回升，主題類產品發行數量減少，理財費率降低和固收+較高權益產品增加。2024年需要等待客戶風險偏好的回升，從而帶來產品結構的優化、風險偏好和基準利率的企穩回升、資產配置結構的調整以及產品期限的拉長和創新產品發行數量的提高。

2023年，理財子發行產品的數量和市場結構。2023年樣本理財子發行理財產品共4492只，較2022年增加1337只，提高42.4%。其中，固收類產品平均每月發行367只，較2022年上升53%，比重增加；混合類的產品數量大幅下降，2023年總計發行80只混合類產品，相較于2022年下降了70%；權益類產品發行數量保持穩定，2023年總計發行3支產品，分別是招銀理財和光大理財發行，發行數量同2022年。2023年的理財產品市場集中度繼續下降，市場結構繼續向中（上）集中寡占型過渡。2023年樣本理財子CR4為52.13%，較2022年減少5.22pct；CR6為69.77%，較2022年減少7.53pct。

2023年，理財子發行產品的產品特征。2023年產品的平均業績比較基準較2022年大幅下降，混合類產品降幅更大。2023年平均業績比較基準為3.45%，較上一年下降66bp；其中固收類產品的平均業績比較基準為3.43%，較上一年下降57bp；混合類產品的平均業績比較基準為4.26%，較上一年下降87bp。2023年理財子產品的風險依然主要集中在PR1與PR2，但在結構上低風險的比例顯著增加，風險指數觸底后開始小幅回升，顯著低于2022年，產品的風險偏好在尋底過程中。2023年，理財子PR1+ PR2的產品占比合計達到93%，其他類型產品占比只有7%。2023年的產品期限結構仍以3個月—3年的產品為主，結構變化非常明顯，產品的期限結構在縮短，其中：3-6個月產品占比在顯著提高，而1-3年期和3年期以上產品占比在顯著降低。2023年理財子產品非固收類的資產配置比例有所提高，各大理財子ESG、養老理財、低碳、專精特新等類型的產品發行數量顯著減少。各樣本理財子創新型主題類產品發行主力為中銀理財和農銀理財。

理財子發行產品的產品特征。從各樣本理財子發行的所有產品來看，工銀理財，其主要的產品優勢是基準利率略高，且基本費率、風險指數和超額業績報酬低。農銀理財，其主要的產品優勢是：基準利率相對較高，基本費率和超額業績報酬相對較低。建信理財和中銀理財，其主要的產品優勢都是基準利率更高；交銀理財和中郵理財，其主要的產品特征是：風險等級更低、基準利率更低。

2023年樣本理財子基本費率在下降，但是銷售服務費率在回升。2023年，樣本理財子平均的基本費率、銷售服務費率、管理費率分別為：0.398%、0.218%和0.179%；1年時間內三項費率分別下降0.0079%、提高0.019%、下降0.0090%。顯然2023年，理財子的基本費率、管理費率在下降，但是銷售服務費率在提高。2023年銷售服務費率卻在回升，主要原因是：2023年在理財規模下行期，理財子為了確保規模的穩定，在銷售相關的服務費方面的支出沒有減少而是在增加。中銀理財、信銀理財2023年銷售服務費率同步提高較快，在理財銷售上的投入也較多。

“固收+較高權益類”產品的特征。2023年，11家樣本理財子均發行了“固收+較高權益類”理財產品，合計1432只，產品數量最多的是信銀理財、交銀理財、寧銀理財，各發行了264、252、202只。“固收+較高權益類”理財產品在全部固收類產品中的占比達33%，占比較高。其中：寧銀理財為72%，建信理、交銀理財，占比近50%，占比最高。其業績比較基準高于全部固收類產品，平均高0.10%，這部分最高的為：農銀理財和工銀理財，超額部分為0.51%、0.47%。其風險等級顯著高于全部固收類產品，行業平均超額部分為13%；風險等級超額部分最高為招銀理財、中郵理財，超額比例為35%和28%。一般情況下，風險等級超額比例越高，固收+權益類產品業績比較基準的超額部分越大，比如：招銀理財、工銀理財、中郵理財。

2024年展望和趨勢。（1）產品類型和資產配置。2024年初，混合類產品數量依然將維持低位。只有在客戶風險偏好出現顯著的回升的情況下，混合類產品的發行數量才會出現一定的回升。權益類產品的發行預計依然零星散布，預計招銀理財和光大理財依然會嘗試發行權益類產品。固收類產品預計依然是主力，整體產品規模和發行數量也將穩步提高。相對應的，在資產配置方面，各樣本理財子仍會以“固收+權益or衍生品”為主，但是預計現金和銀行存款占比會小幅下降，而高收益率資產的配置比例會有所提高。（2）基準利率和風險。2024年預計隨著存款掛牌利率的繼續下調，房地產和平臺類貸款風險的穩步化解，預計樣本理財子公司產品的業績比較基準將會繼續下降，但是降幅會縮窄，而且預計在上半年逐步觸底后開始穩步回升。在風險結構方面，2024年樣本理財子的風險水平在繼續尋底的過程中將逐步企穩回升。因為2023年PR1+PR2產品的合計占比達到93%，風險等級繼續下行的概率在降低。（3）主題類創新型理財產品。2024年，在理財規模上行期，理財子會加大對主題類創新型產品的發行，同時為了貫徹國家金融5大重點支持領域，樣本理財子主題類創新產品也將提高，特別是養老理財、普惠金融理財產品、科技創新理財產品、以及ESG低碳等綠色金融產品。攤余成本法計量的產品有助于減輕產品凈值的波動，預計發行數量依然會增加。

風險提示

1、經濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產表現低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產市場依然處于調整階段，固定資產投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產表現將可能不佳，導致理財資產端收益率下降，這或許誘發理財破凈。

2、債券市場過度調整導致理財資產端收益率下降的風險。在經濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調整的風險，債券市場波動將導致理財資產端收益率下行，誘發理財破凈。

3、投資者風險偏好持續處于低位的風險。如果經濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續處于低位，理財子產品風險等級反而提高，出現理財產品發行困難，理財規模難以持續增長。

4、財富管理市場競爭加劇的風險。財富管理產品越來越豐富，各類資管機構都在加大資管產品的發行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產品，這也將限制理財產品規模穩定增長。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)