食品飲料行業2024年度策略：白酒進入換擋期，關注黃酒變革，大眾品結構性亮點多（中銀國際研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，中銀國際發布研報點評食品飲料行業。

2023年食品飲料板塊跌幅較大，子板塊估值普遍回落。白酒正進入換擋期，把握優質個股投資機會，我們預計23年4季度和24年春節將延續慣性增長。其他酒龍頭積極尋求突圍，重點關注黃酒變化。大眾品需求有望持續復蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關注低估值改善型品種。

支撐評級的要點

2023年食品飲料板塊跌幅較大，子板塊估值普遍回落。（1）2023年食品飲料板塊表現較弱，板塊下跌14.9%，在31個一級行業中排名第24，跑輸滬深300。（2）由于消費復蘇速度偏慢，雖然多數食品飲料子板塊業績延續增長態勢，但估值普遍回落。

白酒正進入換擋期，把握優質個股投資機會。（1）報表端來看，2023年白酒上市公司報表端實現較快增長，盈利能力繼續提升。為了應對行業環境及消費趨勢的變化，上市酒企紛紛加大渠道和消費者返利的力度，提升主銷產品性價比，但主力產品終端價普遍承壓。分品種來看，1-3Q23一線酒穩健增長，全國型次高端酒增速放緩，地產酒受益宴席需求維持穩健增長。（2）需求端來看，現階段終端需求處于弱復蘇態勢，隨著地產及相關行業增速放緩，經濟增長驅動因素發生變化，賺快錢時代進入賺慢錢時代，同時龍頭市占率達到較高水平，行業增速與上市公司增速將逐步趨同，我們判斷白酒行業正進入換擋期。白酒消費者需求將從面子消費轉向高性價比。酒企的戰略及增長模式也將隨著行業的變化進行調整。但是長遠來看，我們認為大眾消費將延續升級趨勢，次高端的需求有望持續增加。（3）我們預計4季度和24年春節將延續慣性增長。現階段白酒需求弱復蘇，行業處于弱平衡狀態，主力產品價盤穩定，庫存處于正常區間，酒企制定了積極的增長目標，因此我們判斷預計23年4季度和24年春節將延續10%以上的慣性增長。

其他酒龍頭積極尋求突圍，重點關注黃酒變化。（1）葡萄酒行業整體承壓，行業數據未出現明顯好轉。龍頭張裕推出限制性股權激勵，在機制改革上邁出一大步，靜待行業環境轉暖。（2）古越龍山積極推進產品高端化和年輕化。2023年6月，公司公告董監高增持公司股票，增持金額明顯高于2022年薪酬，其中董事長增持金額為2022年薪酬的3倍左右，體現了管理層對公司的信心。我們判斷，2024-2025年改革效果將逐步體現，業績或將持續提速，長期成長潛力較大。

大眾品需求有望持續復蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關注低估值改善型品種。大眾品3季度需求復蘇力度偏弱，不過現階段的消費趨勢，并不能簡單歸類于降級與升級，而是兩者并存，未來隨著居民收入預期的穩定，有望重拾升級態勢。長遠來看，地產對居民消費的擠出效應減弱，反而會帶動大眾品需求持續增長。（1）啤酒結構升級趨勢確定，隨著95后、00后成為核心消費人群，個性化和高端化產品占比提升，價格中樞將持續上升。受益澳麥雙反取消帶來的成本改善，2024年啤酒企業業績持續向上確定性強。（2）中國食品的速凍化率仍然偏低，速凍食品還有較大的成長空間，當前龍頭企業市占率較低，公司積極拓展經營半徑，產品及渠道布局扎實，綜合競爭實力顯著。（3）2023年餐飲行業雖然有明顯復蘇，但是調味品渠道壓力猶存。中炬高新大股東股權紛爭結束，此前的土地訴訟也達成和解，具有華潤背景的核心高管有望助力公司提升餐飲渠道占比，2024年有望困境反轉、營收提速。（4）關注低估值改善型品種承德露露，現階段PE處于低位，公司在華北的消費者基本盤穩固，隨著內部激勵機制的逐步完善，以及產品、區域、渠道布局思路的成熟，從而帶動業績和估值雙升，向上彈性較大。

推薦組合

（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺；（2）大眾品：承德露露、安井食品、青島啤酒、絕味食品。

評級面臨的主要風險

宏觀經濟波動，渠道庫存偏高，原料價格波動。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)