道森股份：Q4業績高增長，復合集流體打開成長空間（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，中泰證券發布研報點評道森股份（603800）。

事件：公司發布2023年業績預告，預計2023年度歸母凈利潤為1.85-2.25億元，同比增速為73.80%-111.37%。預計扣非后歸母凈利潤為1.25-1.50億元，同比增速為41.56%-69.87%。

Q4業績高增長，電解銅箔設備龍頭快速發展。分季度看，2023Q4，公司單季度歸母凈利潤約為1.24-1.64億元，同比增速約為187.51%-280.06%；單Q4扣非后歸母凈利潤約為0.77-1.02億元，同比增速約為180.74%-271.42%。公司單Q4業績高速增長，經營情況向好。

電解銅箔市場需求穩健，公司同時布局輕薄化和復合化兩大趨勢。

①電解銅箔終端需求穩健，向輕薄化方向發展。隨著電子產品智能化、5G發展等因素推動，預計PCB銅箔需求穩步增長，根據GGII預測，2030年全球電子電路銅箔出貨量將達82.3萬噸，2021-2030年CAGR為3.1%。對于鋰電池銅箔而言，厚度越薄，單位面積銅箔質量越輕，電池能量密度越高。根據江銅銅箔，與8μm鋰電銅箔相比，6μm和4.5μm銅箔可提升電池能量密度5%和9%，單位電池銅的用量減少，也有利于降低鋰電池成本，國內主流電池廠紛紛進行更輕薄鋰電銅箔的切換。

②復合銅箔優勢明顯，市場空間廣闊。復合銅箔采用PET/PP薄膜兩邊鍍銅的“三明治結構”，具有安全性高、成本低、能量密度高等優點，有望替代傳統鋰電電解銅箔。目前多家企業布局復合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗證持續推進，行業蓄勢待發。根據測算，假設2025年行業滲透率達到30%，則復合銅箔市場空間約314億元。

③公司是電解銅箔設備龍頭，布局輕薄化和復合化兩大趨勢。Ⅰ.鋰電銅箔核心設備為陰極輥，公司控股子公司洪田科技打破國外壟斷，目前已成功研制出直徑3米，幅寬1.82米的超大規格電解銅箔陰極輥、生箔機以及配套設備，能穩定生產高端極薄的鋰電銅箔；Ⅱ.公司研發復合銅箔一體機，具有高效率、自動化、環境友好和場地要求低等優勢，公司真空磁控濺射一體機通過實驗測試，各項指標優良。隨著復合集流體行業發展，預計公司真空鍍膜設備業務將快速增長。

盈利預測：公司控股子公司洪田科技實現高端陰極輥國產化，產品競爭力強，將受益于行業需求增長；同時公司布局復合集流體干法設備，打開長期成長空間。我們維持盈利預測不變，預計公司2023-2025年的營業收入分別為27.92、36.45、46.76億元，歸母凈利潤分別為2.03、3.51、4.84億元，2024年1月16日股價對應PE分別為26.5、15.3、11.1倍，維持“增持”評級。

風險提示。電解銅箔需求下降的風險；市場競爭加劇的風險；復合集流體行業進展不及預期的風險；復合集流體設備技術路線不確定的風險；市場空間測算偏差的風險；報告引用數據更新不及時的風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)