深圳燃氣：燃氣主業增長，光伏膠膜承壓（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，華泰證券發布研報點評深圳燃氣（601139）。

2023年歸母凈利預增17%，下調盈利預測與目標價

深圳燃氣預告2023年實現營收309億元（同比+3%），歸母凈利14.3億元（同比+17%、低于華泰預測的15.4億元），扣非后13.3億元（同比+22%）；對應4Q23營收77億元（同比+3%），歸母凈利3.2億元（同比-11%），扣非后2.9億元（同比+4%）。天然氣銷量好于預期，上調管道燃氣銷量預測；降價幅度高于預期，下調光伏膠膜收入與毛利率預測；預計公司24-25年歸母凈利為16.5/18.6億元（前值18.8/20.4億元）；預計公司24年燃氣/光伏膠膜歸母凈利為15.5/1.0億元。燃氣/光伏膠膜行業2024年PE均值9/19x（Wind一致預期）。給予公司2024年燃氣板塊13x目標PE（燃氣板塊被過度低估），光伏膠膜板塊18x目標PE（小幅折價因公司光伏膠膜歸母凈利CAGR低于同行），目標市值219億元，目標價7.62元（前值8.14元，基于燃氣/光伏膠膜2023年15/16xPE）。維持“買入”。

天然氣銷量好于預期，上調管道燃氣銷量預測

天然氣銷量增速小幅放緩，但全年管道燃氣銷量高于我們此前預測。4Q23合計13.24億方（同比+22%，3Q +28%）；按渠道分，管道氣11.61億方（同比+14%，3Q +18%）、批發氣1.63億方（同比+133%，3Q+291%）；按區域分，深圳地區管道氣銷量5.56億方（同比+7%），異地項目管道氣銷量6.05億方（同比+21%）；按用戶類型分，電廠銷量2.74億方（同比+22%），非電廠銷量10.5億方（同比+22%）。剔除電廠后，4Q23深圳地區管道氣銷量同比-5%，主要是工業需求放緩?？紤]到氣電廠投產和城市燃氣需求增長，我們將24-25年管道燃氣銷量上調7%/9%至57.48/65.83億方。

降價幅度高于預期，下調光伏膠膜收入與毛利率預測

我們測算光伏膠膜2H23與4Q23利潤貢獻相對有限，因光伏膠膜售價跟隨原材料EVA粒子均價快速下行（4Q同比-30%、環比-16%），公司存貨中原材料價格較高致毛利率承壓。2024年以來EVA粒子價格呈企穩態勢，降價空間或相對有限。因公司光伏膠膜2023年降價幅度高于我們此前預期，下調24-25年收入與毛利率預測，預計歸母凈利貢獻分別為1.0/1.4億元。

城中村改造新規出爐，接駁與改造類業務有望迎來新機遇

深圳市擬出新規推進城中村改造，明確拆除新建、整治提升、拆整結合三類空間，并將四類城中村用地優先納入拆除新建范圍。我們判斷拆除新建類項目拆除用地面積之和（含零星納入的空地）或將超過30%。目前公司在深圳區域內的可接駁空間趨于飽和，而城中村的拆除新建可為公司接駁與改造類業務（燃氣工程與材料+智慧服務）帶來顯著增量。

風險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)