華恒生物：全球丙氨酸龍頭，持續突破新品助成長（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，國海證券發布研報點評華恒生物（688639）。

全球丙氨酸龍頭，小品種氨基酸放量驅動業績增長

公司是全球利用生物制造技術生產小品種氨基酸的領先企業，現有L-丙氨酸2.8萬噸/年、DL-丙氨酸2500噸/年、β-丙氨酸2000噸/年。公司基于厭氧發酵技術，由丙氨酸向纈氨酸拓展，年產2.5萬噸丙氨酸/纈氨酸交替項目和1.6萬噸三支鏈氨基酸項目以生產纈氨酸為主，驅動業績快速增長。2013-2022年，公司營業收入CAGR 26%，歸母凈利潤CAGR 43%。2023H1，公司實現歸母凈利潤1.9億元，同比+48%。

公司厭氧發酵技術領先，L-丙氨酸和L-纈氨酸不斷降本

合成生物學技術工業化應用的核心點在于降低生產成本。公司在國際上首次成功實現微生物厭氧發酵規模化生產L-丙氨酸和L-纈氨酸，以2019年數據為例，L-丙氨酸厭氧發酵法成本較酶法低55%（厭氧發酵法成本0.80萬元/噸，酶法1.76萬元/噸）；公司通過菌種迭代和后端提取工藝升級，不斷降低發酵法成本，2019年發酵法成本與2013年相比，降幅為33%（2013年成本1.2萬元/噸，2020H1成本0.8萬元/噸）。公司將厭氧發酵技術遷移至L-纈氨酸中，以2022H1原材料價格測算，公司纈氨酸成本1.1萬元/噸，對比伊品生物成本1.57萬元/噸，公司成本優勢明顯。

公司持續拓展新品，成長動力充足

公司擬新建5萬噸/年PDO、5萬噸/年丁二酸、5萬噸/年蘋果酸，新品市場空間廣闊，且延續小品種氨基酸低成本優勢。PDO：1）市場空間：據我國“十四五”生物基化學纖維及原料發展規劃研究，預計2030年生物基PTT纖維產能將達到100萬噸，PDO需求有望達到47.4萬噸，2020- 2030年CAGR 27%。2）成本優勢：以2023年1-9月原材料價格測算，葡萄糖發酵法成本1.44萬元/噸，甘油轉化法1.90萬元/噸。丁二酸：1）市場空間：可降解塑料PBS及生物基BDO有望帶動丁二酸需求增長，我們預計到2030年丁二酸需求約21萬噸，2022-2030年CAGR 15%。2）成本優勢：以2023年1-9月原材料價格測算，電解法和加氫法成本均在1.1萬元/噸左右，葡萄糖發酵法成本0.8萬元/噸左右，順酐價格高時，發酵法成本優勢更突出。蘋果酸：市場空間：蘋果酸可以和檸檬酸復配，蘋果酸一定程度上也具有替代檸檬酸的潛力，假設替代率為10%，對應蘋果酸需求約27萬噸。此外，公司儲備產品還有精氨酸、高絲族氨基酸等，有望持續為公司注入成長動能。

盈利預測與投資評級：公司現有小品種氨基酸基本盤穩定，新品PDO、丁二酸、蘋果酸、肌醇產品持續突破。預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為4.62/6.19/8.21億元，EPS分別為2.93/3.93/5.21元/股，對應PE為39/29/22倍，維持“買入”評級。

風險提示：現有產品價格回落風險、原材料價格上漲風險、核心技術流失風險、行業競爭格局加劇風險、新項目投產不及預期風險、丁二酸/蘋果酸/PDO等新產品下游客戶開拓低于預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)