拓普集團：經營業績穩健“車+機器人”協同（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，民生證券發布研報點評拓普集團（601689）。

事件概述：公司披露2023年度業績預增公告：預計2023年全年實現營業收入192.50-202.50億元，同比+20.37%~+26.62%；預計歸母凈利20.50-22.50億元，同比+20.58%~+32.34%；預計扣非歸母凈利19.30-21.30億元，同比+16.58%~+28.66%。

經營業績穩健利潤率相對平穩。公司預計2023年全年實現營業收入192.50-202.50億元，同比+20.37%~+26.62%；預計歸母凈利20.50-22.50億元，同比+20.58%~+32.34%；預計扣非歸母凈利19.30-21.30億元，同比+16.58%~+28.66%。其中23Q4預計實現營業收入50.98-60.98億元，同比+18.31%~+24.73%，環比+8.65%~+22.18%；預計歸母凈利4.53-6.53億元，同比-7.7%~+32.99%，環比-9.94%~+29.82%；預計扣非歸母凈利4.30-6.30億元，同比-10.79%~+30.71%，環比-9.09%~+33.19%。我們根據公告測算Q4歸母凈利率為8.89%-10.71%，扣非歸母凈利率為8.43%-10.33%，整體經營業績穩健，利潤率相對平穩。2023年業績預增主要系公司持續推進戰略落地，提升運營能力，降低各項成本，經營績效持續提升。

平臺型Tier0.5劍指全球汽配龍頭。客戶+：戰略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應體系。智能電動時代，依托公司QSTP所形成的核心競爭力，與國際、國內創新車企及主要傳統整車廠建立穩定合作關系，先后伴隨通用、吉利成長，目前戰略綁定特斯拉開、啟新一輪成長，同時已進入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪本田、豐田等全球供應體系。順應行業電動智能變革，公司積極與RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯等頭部造車新勢力合作，探索Tier0.5級的合作模式，為客戶提供全產品線的同步研發及供貨服務，國際戰略不斷加速。此外公司汽車電子類業務迎來收獲期，閉式空氣懸架系統、智能剎車系統IBS、電動轉向系統EPS、智慧電動門系統等項目逐步量產落地，為“科技拓普”做出重要貢獻。

產品+：八大產品線，打造平臺型企業。公司Tier0.5級創新型商業模式繼續快速發展，針對頭部智能電動車企的單車配套價值不斷提升，現已擁有8大系列產品：汽車NVH減震系統、內外飾系統、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統，具備線控底盤一站式解決方案能力、完整的熱管理模塊及核心零部件自研自制能力，單車配套金額達3萬元并具備持續擴展空間。

積極布局機器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽車芯片、算力、算法提升感知、決策、控制能力，同時分攤開發成本，復用車端供應鏈實現降本。特斯拉鲇魚效應下，機器人行業有望類智能電動車行業發展，技術成熟+成本下降帶來的質變將推動人形機器人全面滲透。據測算全球勞動人口約34.5億人，假設人形機器人單價25萬元，如果其中11.6%的勞動者被機器人取代，則人形機器人的全球市場可達100萬億元。運動執行器是機器人的核心部件之一，公司研發的機器人直線執行器和旋轉執行器，已多次向客戶送樣，獲得客戶認可及好評，根據公司2023半年報，項目預計2024Q1開始量產爬坡，初始訂單為100臺/周。2024年1月4日公司公告擬投資50億元（其中固定資產30億元）、規劃用地300畝用于機器人電驅系統研發生產基地項目，1月8日實現2條電驅系統生產線投產，年產能為30萬套電驅執行器，新增產能已啟動規劃設計。

投資建議：公司是特斯拉產業鏈高業績彈性標的，憑借行業領先的客戶拓展和產品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭；當前機器人產能逐漸建設，有望在新業務領域逐漸貢獻增量。看好公司主要客戶需求變化和輕量化、智能駕駛系統、熱管理系統、機器人執行器業務的成長性，以及規模效應驅動利潤率的提升，預計公司2023-2025年收入為201.50/281.05/401.00億元，歸母凈利潤為21.64/30.75/43.20億元，對應EPS為1.96/2.79/3.92元，對應2024年1月16日62.7元/股的收盤價，PE分別為35/24/17倍，維持“推薦”評級。

風險提示：特斯拉銷量不及預期；機器人業務進展不及預期；競爭加??；原材料成本上升等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)