神州數碼：IT分銷筑基，云+信創助力騰飛（平安證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，平安證券發布研報點評神州數碼（000034）。

平安觀點：

IT分銷筑基，云+信創雙輪驅動。公司以IT分銷起家，先后布局云與信創，為公司發展注入成長新動能。公司目前已經形成了IT分銷及增值、云計算及數字化轉型、自主品牌三大業務體系，“一體兩翼”業務布局助力公司在數字化及信創浪潮中穩步向前。公司高管團隊行業經驗豐富，股權結構相對集中。公司股權激勵目標充分彰顯了對戰略業務持續發展的信心。2023年第三季度，公司營收增速由負轉正，利潤端表現亮眼。公司的戰略業務保持高增速，收入結構持續優化，毛利率、凈利率均有所提升。我們認為，IT分銷業務為公司發展打下了堅實基礎，在云與信創戰略業務的加持下，公司未來成長空間廣闊。

國內IT分銷龍頭，ToB渠道優勢為戰略業務賦能。IT分銷及增值業務是公司的主要收入來源，其憑借巨大體量而形成的規模優勢筑牢了公司在IT分銷領域的龍頭地位。公司深耕企業級IT市場多年沉淀出的龐大To B渠道網絡，是公司的重要戰略資源和競爭壁壘。此外，公司先后推出“千帆計劃”、創立數字中國服務聯盟，進一步挖掘To B渠道價值。公司作為國內的IT分銷龍頭，將憑借其規模效應和渠道優勢，為兩大戰略業務的發展提供強有力支撐。

全棧數云能力賦能企業數字化轉型，AI to B打開想象空間。數字經濟推動企業上云用云和數字化轉型，云管理服務（MSP）及企業云上數字化解決方案（ISV）的需求有望加速釋放。合作伙伴（MSP+ISV廠商）逐漸成為云服務商拓展市場的重要途徑。近年來，公司云業務保持高速增長，其中云增值服務業務（MSP+ISV）2023年前三季度收入增速超過50%。AI方面，公司推出神州問學平臺，布局企業級AIGC市場，為公司未來業務發展帶來巨大想象空間。公司在云與數字化領域兼具技術與生態優勢，已形成覆蓋多領域的成熟解決方案。公司云業務基于自身全棧能力和全牌照云資質，以及布局AIGC所帶來的新增量，在數字經濟、云計算產業蓬勃發展拉動下，未來有望持續保持高速增長，為公司長期發展提供強勁動力。

深度綁定華為打造自主品牌，乘信創之勢高速發展。我國信創產業的發展將按照2+8+N的落地體系逐步展開，黨政信創先行，行業信創大幕開啟。金融、運營商等行業的信創采購進程加速，有望打開巨大國產替代空間。我國信創工程市場空間巨大。根據我們測算，2023-2028年，我國信創PC和服務器合計出貨量超過3000萬臺，合計市場規模超過4000億元。華為擁有較為完整的信創產品體系，未來將是我國信創產業發展的重要推動力。公司與華為的生態合作從2011年至今逐漸深化。公司基于“鯤鵬+昇騰”生態打造神州鯤泰產品體系，持續加深在信創與AI領域的布局。公司自主品牌業務增勢迅猛，營收占比逐步提升，在多領域加速落地。此外，神州鯤泰生產基地相繼投產，生態聚合能力持續加碼。我們認為，公司自主品牌深度綁定華為，已形成較為完備的產品體系，未來將持續高速發展。

盈利預測與投資建議：公司是國內的IT分銷龍頭，深耕企業級IT市場多年，沉淀而成ToB渠道優勢筑牢了公司的護城河，同時為公司戰略業務（云+信創）賦能。云業務方面，公司具備全棧云能力與全牌照云資質，同時推出神州問學平臺，布局企業級AIGC市場賦能云業務發展。自主品牌業務方面，公司基于華為“鯤鵬+昇騰”生態打造了完備的神州鯤泰系列產品，在信創與AI賽道深度布局。我們認為公司未來將受益于企業上云與數字化轉型大勢，以及信創和AIGC浪潮，進一步打開成長空間。我們預計公司2023-2025年營業收入為1221.77/1319.74/1431.92億元，同比增速分別為5.4%/8.0%/8.5%；歸母凈利潤為12.40/14.93/18.32億元，同比增速分別為23.5%/20.4%/22.7%；EPS分別為1.85/2.23/2.74元，根據2024年1月16日公司收盤價，對應2023-2025年PE分別為14.4x/11.9x/9.7x。我們看好公司的未來發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：1）公司IT分銷業務發展不及預期。2）公司信創業務發展不達預期。3）公司云業務發展不達預

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)