乖寶寵物：自有品牌保持高速增長，盈利能力繼續提升（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，申萬宏源發布研報點評乖寶寵物（301498）。

公司發布2023年度業績預告。2023年乖寶寵物預計實現歸母凈利潤4.1-4.4億元，同比+53.63%~+64.87%（22年歸母凈利潤為2.67億元），扣非后凈利潤為4.03-4.33億元，同比+54.37%~+65.86%（22年扣非后凈利潤為2.61億元）。

自有品牌營收維持高速增長，高端產品收入占比提升帶動公司盈利能力持續上行。公司自有品牌包括核心品牌麥富迪、高端品牌弗列加特以及海外自有品牌Waggin train。根據歐睿數據，自2019年以來，“麥富迪”品牌市占率即位列國產品牌第一名，且市占率持續上行，2019-2022年由4.0%提升至4.8%。境內自有品牌業務維持高速增長：預計2023年公司境內自有品牌營收保持約30%增長，根據久謙咨詢不完全統計，2023年“麥富迪”、“弗列加特”品牌天貓淘寶、京東、抖音渠道累計銷售額分別同比+21%、+185%。產品結構優化，高端產品收入占比提升，帶動毛利率上行：2023年公司聚焦barf系列，突出barf系列“生骨肉喂養，釋放寵物天性”的概念，8月推出新品“barf霸弗烘焙糧”，帶動barf系列品類銷量高速增長。同時公司高端品牌弗列加特營收占比由5%（22年）提升至11%（23年），“弗列加特”系列為“麥富迪”旗下超高端貓糧系列，產品價格帶超100元/kg，且2023年已單獨進行品牌運營，高端系列營收占比提升有望拉動公司產品價格帶逐步上拓，同時公司持續精進管理、優化供應鏈，實現毛利率顯著提升。

上調盈利預測，維持“買入”評級。公司自有品牌“麥富迪”已初具品牌力及消費者粘性，報告期內依然維持了較高的營銷費用投放，2023年前三季度銷售費用為4.95億元，同比+35%，銷售費用率為15.9%，同比+1.1pct。預計境內業務營收未來三年仍有望保持30%以上的復合增速。同時，公司后續產能儲備充足，IPO募投項目聚焦高端主糧，全部建成投產后，將合計新增主糧產能15.35萬噸，帶動公司毛利率上行。公司自有品牌營收增長超過此前預期，故我們上調公司23-25年盈利預測，預計2023-2025年公司實現營業收入41.6/51.7/63.2億元，同比+22%/+25%/+22%，實現歸母凈利潤4.2/5.0/6.1億元（原23-25年盈利預測為4.1/4.9/5.9億元），同比+56%/+21%/+21%，當前股價對應PE為41X/34X/28X，維持“買入”評級。

風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品推廣不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)