湖南黃金：金銻雙輪，驅動成長（國金證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，國金證券發布研報點評湖南黃金（002155）。

全產業鏈布局，金銻價格上漲驅動業績。公司布局金、銻和鎢全產業鏈，是國內銻礦開發龍頭。1H23黃金和銻業務營收分別為119.68/8.73億元，營收占比分別為92%/7%，同期黃金和銻業務毛利分別為4.60/3.40億元，毛利占比分別為56%/41%，貢獻公司主要利潤來源。1-3Q23公司自產黃金及銻品受停產及品位影響，產量有所下降，但金銻價格同比上漲驅動營收及業績提升。

美聯儲加息周期結束，黃金股右側配置期確認，靜待主升浪到來。美聯儲12月FOMC會議確認本輪加息周期結束，實際利率框架下，當前正處于黃金股右側配置期，預計美聯儲正式釋放降息信號后，實際利率將下行推漲金價，同時美聯儲正式釋放降息信號后，黃金股將迎來主升浪。

銻行業長期供給不足，供需缺口推高銻價。（1）供給端：開采總量限制及出口總量控制增加企業獲得探礦權、采礦權難度，國內銻資源難有增量；海外康橋奇銻礦、Solonechenskoye項目進展或不及預期，我們預計23-25年全球銻供給量分別為11.9/12.4/13.1萬噸。（2）需求端：光伏裝機量高增帶動玻璃澄清劑對銻需求，我們預計23-25年全球銻需求分別為13.8/14.7/15.5萬噸。全球銻供需維持短缺，我們預計23-25年全球銻供需缺口分別為1.9/2.3/2.4萬噸，帶動銻價中樞持續上行。

金銻雙輪驅動，盡顯增長潛力。（1）黃金業務：公司持續進行探礦增儲，22年底保有黃金資源儲量144.90噸，黃金資源穩步接續。22年和1H23自產金產量分別4.61/2.27噸，甘肅加鑫礦業取得以地南銅金礦和下看木倉金礦采礦許可證，將貢獻自產金增量，我們預計23-25年公司自產金產量分別為4/4.7/5.76噸，23年黃金均價為450元/克，我們預計24/25年黃金價格分別為485/490元/克。湖南黃金集團整合萬古礦區資源，計劃“十四五”末注入上市公司，屆時將進一步增厚公司資源儲備及自產金產量。（2）銻業務：公司22年末銻金屬資源儲量30.43萬噸，占全國資源儲量的46%。22年和1H23公司銻品產量分別為3.07/1.43萬噸，自產銻占比分別為61%/62%，我們預計23-25年公司自產銻產量分別為1.85/1.9/1.95萬噸，作為國內銻業龍頭，將充分受益銻價上行。

盈利預測&投資建議

我們預計公司營收規模分別為234/256/265億元，預計實現歸母凈利潤分別為4.99/8.02/11.06億元，EPS分別為0.42/0.67/0.92元，對應PE分別為27/17/12倍。參考可比公司2024年22倍PE估值，考慮公司歷史估值在行業中水平及與可比公司成長性對比，給予公司2024年20倍PE，目標價13.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

產品價格波動風險，項目建設不及預期，安全環保管理風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)