山西汾酒：回應分歧，價值凸顯（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，華創證券發布研報點評山西汾酒（600809）。

事項：近期市場對汾酒短期渠道及春節表現、中期價盤及利潤體系、長期經營及增長空間等方面存在分歧與擔憂，我們進行各方交流，核心觀點如下：

第一，短期春節景氣度與業績彈性如何？

1）渠道反饋終端景氣延續，春節布局有條不紊。結合渠道反饋，華東區域反饋青花大眾消費氛圍增強、周轉加快，復興版自購率提升，青花20局部市場出現斷貨、經銷商申請增加配額等情況，庫存處在1個月左右良性水位。春節布局方面，公司保持定力布局從容，未過多推出促銷等政策，同時在春節前后開展700余場汾享禮遇交流會（不同于歷年和其他企業）。

2）業績有望保持20%+增長，Q1開門紅有望順利實現。渠道反饋公司23年10月全年回款已高質完成，即使考慮前期費用確認節奏因素，我們預計23Q4有望保障20%+增長圓滿收官。展望24年，我們認為公司儲備工具箱仍足，業績彈性有望延續，全年及Q1均有望繼續保持20%+增長。

第二，中期價格體系與渠道利潤如何？

1）關于價格體系：合理可控是關鍵。公司認為春節旺季前后價格出現波動是正?，F象，核心是要控制在一定范圍內，并在環境轉好時能迅速恢復。當前市場環境下行業價盤走勢偏弱，公司亦進行密切跟蹤監測，排除部分電商及點狀渠道個例，整體看汾酒核心單品主流批價變動處于合理可控狀態，仍保持品牌位序與渠道利潤優勢。

2）關于渠道利潤維系，推廣汾享禮遇模式，加強利潤優勢吸引優質渠道。公司于23年10月起全面推廣汾享禮遇模式，核心是在廠商信任的基礎上，對渠道利潤后置、模糊、碎片化，以組織學的思路實現前后端全鏈條的打通貫穿，保障渠道利潤水平。在當前行業渠道盈利相對承壓背景下，該模式將在各類型市場推廣應用升級，持續加強渠道利潤水平，吸引優質渠道。

第三，長期經營勢能與發展空間如何？

1）經營發展勢能向上。公司當前處于發展機遇期，基本盤較好，內部自驅力亦強。組織架構上新成立數據部和青花30事業部。人才儲備上23年招聘40名985/211應屆生，提升一線5000余名營銷人員地位及待遇。產品品牌上推進五碼合一數字賦能，與一流設計師、國際國內一線媒體公司合作，加強布局新媒體宣傳，進一步加強美和文化賦能。

2）中長期高端化與全國化空間較足，到哪里去更重要更明確。公司規劃前瞻清晰，產品端文化賦能做高青花50，做實青花40，做強戰略單品青花30（對渠道利潤/增速/經營模式提出要求），在良性健康的基礎上持續做大青花20。市場端華東已實現較好布局，華南有望接棒打開空間。

投資建議：基本面景氣延續，兼具成長性與確定性，維持“強推”評級。公司當前終端景氣延續，業績彈性有望維持。中長期看，公司積極創新渠道模式，渠道利潤優勢有望放大，經營勢能與發展空間充足。結合公司最新運營情況，我們略調整23-25年EPS預測為8.71/11.13/14.12元（原預測值為8.95/11.39/14.41元），維持目標價350元，維持“強推”評級。

風險因素：經濟復蘇不及預期、競爭加劇、全國化及高端化進程不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)