商業貿易行業2023年報業績前瞻：消費溫和復蘇，行業變革提速（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，申萬宏源發布研報點評商業貿易行業。

本期投資提示：

2023年10/11/12月社零同比增長7.6%/10.1%/7.4%，消費穩步復蘇。（1）據國家統計局數據，10/11/12月社零總額分別為4.3/4.3/4.4萬億元，分別同比增長7.6%/10.1%/7.4%，保持穩步復蘇態勢。（2）線上消費保持較強活力，據國家統計局數據，10/11/12月全國網上零售額累計分別達到12.3/14.0/15.4萬億元，同比分別增長11.2%/11.0%/11.0%；據測算10/11/12月實物商品網上零售額實現1.3/1.5/1.2萬億元，同比增長4.9%/7.6%/9.4%。（3）線下零售場景在低基數下實現顯著修復，根據中華全國商業信息中心數據，23年10-12月全國50家重點大型零售企業（以百貨業態為主）零售額分別同比+10.1%、+38.6%、+42.4%。

零售電商行業重點公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：Q4淘天堅定實施價格力戰略，給予淘寶商家資源傾斜，推進生態繁榮，帶動GMV呈現健康增長。AI賦能產品線全面升級，夯實平臺科技競爭力和生命力。預計四季度阿里CMR收入936億元，同比增長2.2%。收入/經調整EBITA達2586億元/517億元，同比增長4.4%/基本持平。（2）京東：基于長期數智化供應鏈能力積累，雙十一期間京東圍繞成本、效率、體驗三大維度發力，成交額、訂單量、用戶數齊創新高。預計收入同比增長1%至2974億元，調整后凈利潤達82億元。（3）美團：外賣方面，中小商家活力恢復，低客單訂單增加，發力拼好飯做好低價需求承接帶動單量增長，騎手成本和單均UE改善。到店酒旅方面，堅持補貼和運營策略強化用戶心智，預計Q4GTV保持150%以上增長。預計23Q4收入同比增長21%到725億元，核心本地商業實現經營利潤74億元，新業務經營虧損50億元。

專業零售板塊：（1）老鳳祥：23Q4金價上行黃金消費市場景氣度上行，老鳳祥著力產品和門店品牌升級，同時著眼十四五的千億目標，全面落實三年行動計劃，推進股改進程。預計公司23Q4收入同比增長30-35%，歸母凈利潤同比增長20-25%。（2）周大生：公司深度打造品牌矩陣，推出周大生經典店，提煉持續暢銷款及品牌特色系列款，線上線下雙線并進，深化渠道影響力，搶占消費心智，雙十一線上全渠道GMV達13.78億元。預計公司23Q4收入同比增長40-50%，歸母凈利潤同比增長70-90%。

消費服務板塊：（1）北京人力：北京人力堅持聚焦大客戶和外包驅動戰略，貼合大客戶組織結構調整和人才隊伍優化需要，持續拓展增量外包業務，推動業績穩健增長。預計置入資產北京外企23Q4收入同比增長10-15%，歸母凈利潤同比增長0-5%。（2）科銳國際：23Q4公司發布新一輪限制性股票激勵計劃草案，在鞏固核心團隊穩定性同時充分調動管理層和核心團隊積極性，激發組織活力。業績受短期因素擾動出現波動，看好后續季度逐季改善。預計公司23Q4收入同比增長5-10%，歸母凈利潤同比下滑15-20%。

超市百貨板塊：（1）重慶百貨：公司混改吸并大股東提升經營效率，四大業態市場輻射能力穩步改善，持股馬消貢獻亮眼業績，布局社區折扣業態帶來利潤新增量，預計公司23Q4營收同比增長40-50%，歸母凈利潤實現1.2-2.4億元；（2）家家悅：公司傳統商超穩步發展，試水新興業態打造增長極，悅己零食單店模型跑通，開放加盟加速門店拓展，好惠星折扣店11月煙臺兩店同開，折扣化布局初現。預計公司23Q4營業收入同比增長5-10%，歸母凈利潤實現0.5-0.7億元；（3）紅旗連鎖：公司根植于四川，經過多年精細化運營已在大成都范圍及周邊市區形成網絡布局及品牌優勢，23年12月公司引入四川省國資委，有望深化省域資源優勢，打開業務開拓及網絡布局空間。預計公司23Q4營業收入同比增長5-10%，歸母凈利潤同比增長0-5%。（4）天虹股份：公司強調圍繞中高端、數字化、體驗式打造生活超市，通過線上線下融合實現多場景觸達。預計公司23Q4收入同比增長5-10%，實現歸母凈利潤0.5-0.6億元。（5）永輝超市：公司精選優質門店，提高渠道經營質量，改善盈利能力，增設“正品折扣店”，開啟折扣化零售業態探索。預計公司23Q4實現營收同比增長0-5%，歸母凈利潤實現0到0.5億元。

投資分析意見：我們認為，2023年全年終端消費呈現溫和復蘇，歲末年初消費旺季，出行熱度攀升，預計隨著經濟回升向好基礎進一步鞏固，將促進居民消費意愿修復，帶動線上及線下消費需求增長及質量提升。推薦供需雙向優化和發力出海新渠道的電商公司：拼多多、阿里巴巴、京東、美團；充分發揮穩就業價值的人力資源公司：北京人力、科銳國際；黃金產品和品牌定位升級，通過加盟提升市占率的黃金珠寶公司：老鳳祥、周大生；受益于線下消費復蘇的百貨商超公司：重慶百貨、天虹股份、永輝超市、家家悅和紅旗連鎖。

風險提示：消費需求不達預期、行業競爭加劇、新業務不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)