銀行業深度報告：第三方穿透后，基金銷售和資產配置的應對策略（開源證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，開源證券發布研報點評銀行業。

銀行視角：后續或評估基金投資綜合收益

（1）交易賬簿基金投資規模或收縮。81家發債銀行2023H1基金投資規模余額6.3萬億元，我們假設交易賬簿基金占比為20%、30%、40%，則持倉規模約1.26-2.5萬億元。若公募基金嚴格執行“公平對待投資者”要求，銀行無法獲取底層資產，交易賬簿風險權重抬升幅度大，季末基金投資或將萎縮，更偏好定制型和指數型基金產品。（2）銀行通過基金間接投資利差收窄，但免稅效應仍存，同時需綜合考慮非銀衍生合作機會。資本新規落地后，債基和貨基風險權重分別提升42pct和23pct，各類型債基風險權重幅度不同，中長期純債型基金和混合債券型二級基金風險權重抬升幅度最大。

基金產品客戶營銷思路：篩選資本新規影響較小的銀行

（1）資本考核壓力不大的銀行，經濟資本考核限額或更為寬松，基金風險權重抬升的影響更小，國有行和部分農商行核心一級資本較為充裕，并且資本新規落地后，適用內評法的國有行資本節約幅度較大。（2）資本成本率較低的銀行：基金產品風險權重抬升相同的幅度，資本成本率較低的銀行收益率補償訴求低。（3）流動性管理訴求較強的銀行，即使風險權重抬升，仍然存在較強的貨基投資需求，如國股行LCR距離監管緩沖空間較小。（4）免稅收入貢獻較高的銀行，免稅是銀行基金投資的重要原因，可篩選基金投資占金融投資比例高，同時所得稅率較低的銀行。（5）杠桿率影響不大的銀行，資本新規出臺前部分銀行計量基金產品資本占用時就已經把杠桿率考慮在內，邊際影響不大。

基金產品營銷策略：針對各檔銀行差異化營銷

貨幣基金：（1）司庫有穩定流動性管理的預期，持有貨基可改善流LCR，重點向流動性指標壓力大的銀行推銷。（2）針對各檔銀行差異化營銷。A+級銀行存單占比高的基金產品向第一檔銀行推銷；B級或以下占比高的產品重點向第二檔推銷；3M以上同業存單占比較高的產品可向第三檔推銷。

信用債基：高等級信用債基應積極向第一檔銀行營銷；向第三檔銀行營銷的產品應避免投向異地信用債。

利率債指數型債基：資本新規落地后，短久期利率指數型債基與貨基的綜合凈收益率利差將進一步抬升，或將成為貨基較好的替代品種。

定制債基：如若商業銀行是唯一投資者，或存在銀行直接通過穿透法自行計量的可能性，無需乘以1.2倍風險權重系數，可向大型銀行積極營銷。

基金大類資產投資策略建議

（1）考核時點避免投資高風險權重資產。（2）季末適度降杠桿。（3）貨幣基金：嚴控3M以上同業存單投資，銀行存款選擇持倉銀行，若商業銀行投資貨基，穿透至底層為本行存款，視為現金，風險權重為0%，若為其他銀行存款，3M以上風險權重多為40%。（4）交易賬簿基金：縮短底層資產久期、投資高評級債券。（5）引導客戶形成穩定預期，減少季度間風險權重報數波動性。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期，監管政策趨嚴等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)