乖寶寵物：經營表現持續靚麗，品牌高端化獲效顯著（德邦證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，德邦證券發布研報點評乖寶寵物（301498）。

2024年1月17日公司發布2023年度業績預告。2023年公司預計實現歸母凈利潤4.10億元~4.40億元，同比+53.63%~+64.87%，預計實現扣非歸母凈利潤4.03億元~4.33億元，同比+54.37%~+65.86%。單季度來看，23Q4公司預計實現歸母凈利潤0.96億元~1.26億元，同比+91%~+151%，預計實現扣非歸母凈利潤0.91億元~1.21億元，同比+84%~+145%。

品牌高端化獲效顯著，出口代工預期隨勢修復。品牌業務：國內寵物食品市場景氣延續，且國產替代趨勢繼續。寵物行業白皮書顯示2023年我國城鎮寵物食品消費市場規模約1461億元，同比增長6%，且寵物主對國產品牌主糧的偏好度明顯提升。公司已形成以麥富迪+弗列加特+ Waggin’Train為主的品牌矩陣，且持續表現靚麗，根據乖寶寵物食品集團數據顯示23年雙十一麥富迪+弗列加特等自有品牌全網銷售額突破3.6億元，同比增長28%+，且麥富迪品牌在多平臺排名領先——天貓寵物品牌銷售榜第一、抖音寵物行業累計銷售額TOP1、京東寵物熱賣品牌榜TOP2。23年以來公司產品結構持續優化，以“BARF霸弗系列”等為代表的高端細分產品品類銷量快速增長，高端產品在合并收入中的占比明顯提升，其中高端品牌弗列加特實現高速增長，久謙數據顯示23年線上弗列加特品牌銷售額同比增長約197%。代工業務：預期隨勢修復。海關數據顯示23Q1/Q2/Q3寵物食品出口金額同比-20%、-7%、+5%，亦呈現逐季改善。受益于海外客戶去庫存結束及同期低基，23Q4以來（10+11月）寵食行業出口金額實現明顯增長（+21%），預期公司代工出口業務亦將隨勢恢復。

投資建議：國內寵食翹楚，品牌貢獻提升，公司自有品牌有望憑借全鏈路優勢享受行業成長紅利延續高增趨勢，推動經營表現向上。公司品牌表現持續亮眼，2020-2022年收入復合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國內寵物食品市場排名領先，榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名?；诠?023年度業績預告及公司業務發展順暢，我們略微上調盈利預測，預計2023-2025年公司營業總收入分別為42.76、52.07、62.55億元，同比分別+25.9%、+21.8%、+20.1%，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.24、5.17、6.22億元，同比分別+58.9%、+21.8%、+20.5%。當前股價對應2023-2025年PE分別為39x、32x、27x，維持“買入”評級。

風險提示：寵物滲透率不及預期，品牌發展不及預期，新品表現不及預期，外貿摩擦加劇，匯率大幅波動，原料價格大幅波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)