百亞股份：結構優化，營銷加強（天風證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，天風證券發布研報點評百亞股份（003006）。

公司發布2023年業績快報

23年實現營收21.4億元（同增32.7%），歸母凈利2.33億元（同增24.6%），扣非歸母凈利2.06億元（同增15.1%）；其中Q4營收6.63億元（同增37.5%），歸母凈利0.51億元（同減16.7%），扣非歸母凈利0.35億元（同減41.2%）；

Q4促銷旺季公司銷售靚麗，24年計劃通過增加設備等方式擴充產能規模，預計收入增長穩健；此外，公司借助抖音等加大推廣及品宣，Q4銷售費用2.61億（同增104.4%），Q4銷售費率39.4%（同比+12.9pct）。

產品結構優化，23年毛利率+5.2pct

23年自由點收入18.9億（同增41%），毛利率54.8%（同比+3.6pct）；23Q4收入5.9億（同增46.8%），毛利率57.5%（同比+3.9pct）；

公司優化結構，大健康產品力強勁，中高端收入占比增加，帶動毛利率水平提升，23年綜合毛利率50.3%（同增5.2pct）。

電商增勢迅速，品牌投放持續加強

23年電商收入7.4億（同增100%），23Q4收入3.1億（同增110%）；

公司加快電商及新興渠道建設，抖音渠道同樣為品牌營銷重點，公司加大品牌投入力度，堅持爆品策略及強化引流，預計復購率持續提升；我們預計24年抖音持續發力、淘系等平臺盈利穩健，電商有望延續高雙增長，且形成客戶復購基礎后費用投放效率有望優化。

組織管理賦能，外圍經驗復制，成長可期

23年線下收入12.8億（同增15%）；23Q4收入3.1億（同增7.6%），其中外圍省收入同增61%；

23年公司在外圍進行差異化產品營銷+組織架構調整，在組織人才匹配、經銷商開發、渠道布局和資源投入等方面與核心五省的側重點有所差異，全國化邏輯逐漸理順，未來預計公司計劃進一步發力電商表現較好區域的線下渠道，我們預計有望依托經驗豐富的動銷團隊，實現較高外圍增長。

調整盈利預測，維持“買入”評級

公司大健康產品力強勁，外圍省份及電商渠道打法清晰、預計延續高增長，規模擴張階段品牌投放力度加強。根據公司業績快報，我們調整23年盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤分別為2.3/3.0/3.7億元（前值分別為2.5/3.0/3.7億元），PE分別27/21/17X。

風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；線上及外圍拓展不及預期；業績快報僅為初步核算結果，具體數據以正式發布的23年年報為準。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)