酷特智能：C2M龍頭，下游不斷拓展，數據驅動成長（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，海通證券發布研報點評酷特智能（300840）。

國內C2M領軍者?？崽刂悄艹闪⒂?007年，以3000余人的自有服裝工廠為試業互聯網平臺：公司服裝試驗室載體的成熟業務，為國內外的服裝品牌商、服裝創業者、時尚設計師和服裝經營者等B端客戶提供服裝定制和柔性化徹底解決方案，包括研發設計、原輔材料、量體、下單、生產、物流等服裝個性化定制的全部產業鏈條服務。個性化定制服裝屬于公司成熟業務，公司的服裝個性化定制品類涵蓋了已經成熟的男士正裝，包含男士西裝、西褲、襯衫、風衣、大衣、馬甲、褲子、夾克、毛衫、禮服等全品類產品。

立足服裝試驗田，拓展不同品類的服裝及不同下游行業。目前，酷特服裝C2M產業互聯網平臺以男裝個性化智能定制為基礎，已推出了女裝和童裝的個性化定制，包含了女士的上衣、褲子、襯衫、連衣裙、大衣、風衣、內衣等全品類，并取得了預期的效果。目前公司正在同步推進的衛衣、T恤、運動褲等品類的研發和生產。研究院在自驗室載體，用十多年的實踐探索，搭建了酷特C2M（Customer toManufacturer）產身服裝試驗田基礎上，向新能源儲能等新的行業、新的產業應用賦能，輸出酷特數字化治理體系的核心能力，目前平臺已鏈接、賦能、驅動了化工、醫療器械、家紡等50多個行業，為150多家企業提供了部分賦能，為3家企業提供了全價值鏈賦能，平臺數據積累及供給能力快速提升。

C2M實現柔性制造：數字系統是基座，數據是核心。公司自主研發數十套信息化系統，將個性化定制產品生產的各個環節打通，由數據驅動完成從研發設計、制版、裁剪、生產、產品匹配、物流發貨等全部生產過程。在制造端，酷特智能打造了以版型數據庫、款式數據庫、工藝數據庫、BOM數據庫等為核心的定制數據庫系統，真正實現了“一人一版，一衣一款，一件一流，7個工作日交付”的大規模個性化定制，解決了傳統服裝高庫存的瓶頸以及傳統個性化定制高成本、無法量產的痛點?？崽谻2M產業互聯網平臺以客戶交互中臺、研發中臺、供應商中臺、倉儲中臺、物流中臺、數據中臺等為核心，通過海量異構數據匯聚與建模分析、工業經驗知識軟件化與模塊化、各類創新應用開發與運行，從而支撐生產智能決策、業務模式創新、資源優化配置、產業生態培育。目前已經形成400多個微服務模塊，并形成OMS客戶交互系統、WMS倉儲管理系統、IMDS研發設計系統、APS排程管理系統、MES生產執行系統、SCM供應商管理系統等九大業務系統，可以為客戶提供企業業務PaaS平臺，實現快速開發解決方案，開放賦能，輕松實現后端業務資源到前臺易用能力的轉化。

C2M寫入數據要素X行動計劃，數據要素時代C2M大有可為。2023年12月15日，國家數據局研究起草了《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）（征求意見稿）》，制定總體目標：到2026年底，數據要素應用場景廣度和深度大幅拓展，在經濟發展領域數據要素乘數效應得到顯現，打造300個以上示范性強、顯示度高、帶動性廣的典型應用場景，提出了12項重點行動，在數據要素X商貿流通領域，鼓勵各類商貿經營主體、相關服務企業依托客流數據、消費行為、交通狀況、人文特征等市場環境數據，打造集數據收集、分析、決策、精準投送和動態反饋的閉環消費生態，推進直播電商、即時零售、反向定制（C2M）等發展，支持各類商圈創新應用場景，培育數字生活消費方式。培育新業態，支持電商平臺、傳統商貿流通企業加強數據融合，整合訂單需求、物流、產能、供應鏈等數據，優化配置產業鏈資源，打造快速響應市場的產業協同創新生態。

業績快速成長，毛利率持續提升。2020-2022年，公司取得營業收入6.26億元、5.93億元和6.16億元，21-22年，營收同比增長-5.25%和3.95%；歸母凈利潤分別為0.48億元、0.61億元和0.85億元，21-22年，利潤同比增長28.91%和39.01%。2023年前三季度，公司取得營業收入5.52億元，同比增長22.05%；歸母凈利潤0.94億元，同比增長55.02億元。近年來，公司利潤實現了較快的成長。2020-2022年，公司毛利率分別為32.40%、36.37%和40.35%，毛利率持續提升。我們認為公司雖然處在消費下游，受到了疫情的擾動，但是利潤端實現了快速成長，正是由于公司持續推進數字化賦能業務的戰略，毛利率得到了顯著提升。

盈利預測和投資建議。我們認為公司持續深耕C2M產業互聯網賽道，在服裝領域得到了成功的驗證，自研數字系統，優化完善數據庫，數據驅動公司穩健成長。目前，公司不斷拓展下游賽道，從男裝全品類到女裝全品類，從服裝到化工等不同的行業，以數字化系統和數據運用經驗賦能中國智能制造。C2M作為數據要素X商貿流通寫入數據要素X行動計劃，當前我們進入數據要素時代，公司發展潛力較大。我們假設伴隨疫情影響消退和消費行業景氣度逐漸向好，公司服裝類業務和咨詢類業務收入增速重新進入增長通道，其中服裝類業務作為公司的優勢業務有望取得較快增速，分別給予23-25年31%、38%和35%的收入增速；咨詢類業務穩步提升，分別給予23-25年10%、10%和10%的收入增速。防疫類業務和工程改造類業務不是公司主業，逐漸收縮，給予防疫類業務23-25年-100%、0%和0%的收入增速，給予工程改造類業務23-25年-80%、-20%和-20%的收入增速。

我們預計公司2023-2025年營業收入分別為7.65/10.55/14.24億元，歸母凈利潤分別為1.23/1.70/2.28億元，對應EPS分別為0.51/0.71/0.95元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司2024年動態PE35-40倍，6個月合理價值區間為24.85-28.40元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示。公司業務推進不及預期，行業政策風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)