百亞股份：勢能向上，看好成長（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，中泰證券發布研報點評百亞股份（003006）。

事件：公司披露2023年業績快報，2023年公司實現營業收入21.40億元，同比增長32.7%，歸母凈利潤2.33億元，同比增長24.6%，扣非后凈利潤2.06億元，同比增長15.1%。Q4單季度，公司實現營業收入6.63億元，同比增長37.5%，歸母凈利潤0.51億元，同比下滑16.7%。

收入表現好于市場預期，短期一次性因素影響Q4盈利表現。2023年，公司Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入增速分別為21.0%、39.3%、34.6%、37.4%，高基數下Q4增長環比提速，好于市場預期。在利潤端，我們判斷Q4盈利短期波動主要系：1）前期區域大客戶應收款及少量產線減值影響；2）益生菌系列產能緊張，公司調整不同渠道訂單發貨優先級，上述影響伴隨公司技改、外協及新產線到位在2024年有望消退。

自由點2023年增長40.9%，產品力&品牌勢能向上。

①產品策略成效顯著。2023年，自由點衛生巾產品實現營業收入18.87億元（+40.9%），其中Q4單季度營收5.89億（+46.8%）;全年綜合毛利率和自由點產品毛利率分別為50.3%（+5.2pct.）和54.8%（+3.6pct.），高端系列產品收入占比持續增加，拉升整體毛利率、產品結構升級邏輯持續兌現。2024年，我們預估產品推新圍繞益生菌系列升級展開，鞏固產品競爭力與品牌心智。

②聚焦優勢資源、品牌勢能拔高。2023年，公司銷售費用投入6.71億元（+70.0%），Q4單季度，公司銷售費用為2.61億元（+104.4%），主要是公司品牌宣傳類費用投入增加以及員工薪酬費用增加。2023年看重抖音等新渠道品宣價值，帶動其他平臺及線下市場品牌認知加深。我們認為，短期品宣費用投入增加符合公司全國擴張戰略，長期看，盈利中樞有望抬升。

電商表現靚麗，線下外圍市場增長提速，看好外圍擴張。

①電商：全年翻倍增長，把握彎道超車機遇。2023年，公司重點投入抖快等新興電商渠道，帶動線上業務實現超預期增長。電商渠道2023年收入7.44億元（+100.3%），其中，Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別增長86%/60%129.5%/110.2%，持續超預期，抖音等直播平臺增長靚麗同時品宣價值突出，抖音渠道外圍省份貢獻核心收入，展望2024年，電商渠道有望突破10億。

②線下：Q4外圍市場增長提速，重視品牌心智輻射與終端動銷、看好2024年有序擴張。2023年，公司線下渠收入12.75億元（+14.8%），其中，Q4單季度收入3.11億元（+7.6%），分區域看，Q4單季度核心區域以外省份收入增長61%，環比提速。2024年，我們預估公司圍繞現有重點省市以點帶面向外輻射，伴隨前期投入區域渠道動銷模式跑通，公司外圍區域有望形成良性循環、助力全國擴張。

投資建議：2023年公司重點發力線上渠道、產品力&品牌力持續拉升，外圍市場亦穩步拓展，2024年持續成長可期。我們認為“益生菌”系列的成功放量反映公司產品升級及品牌塑造卓有成效、核心競爭力提升；2024年公司戰略清晰，短期產能及渠道結構變化不改公司長期成長邏輯?？春霉緩膮^域走向全國、高速成長。我們預計公司2023-2025年實現營收21.4、26.79、32.85億元，同增32.7%、25.2%、22.6%，歸母凈利潤2.33、3.02、3.75億元（考慮電商高增及費用投入加大，調整盈利預測，前次預測值為歸母凈利潤2.33、3.09、3.87億元），同增24.6%、29.6%、24.1%，EPS為0.54、0.7、0.87元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅度波動風險、市場競爭加劇風險、渠道拓展不及預期風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)