乖寶寵物：國內自主品牌驅動全年業績高增，Q4表現亮眼（太平洋證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，太平洋證券發布研報點評乖寶寵物（301498）。

公司發布2023年度業績預增預告。全年預計實現歸母凈利潤4.1-4.4億元，同比增長54%-65%，扣非歸母凈利潤4.03-4.33億元，同比增長55%-66%。其中，單Q4預計實現歸母凈利潤0.96-1.26億元，同比增長91%-151%;扣非歸母凈利潤0.91-1.21億元，同比增長84%-145%。

自有品牌驅動業績高增，盈利結構持續優化。我們認為，公司業績的優秀表現主要歸因于堅持打造自主品牌、全渠道營銷。收入端，我們估計全年“麥富迪”增長超40%，旗下超高端貓糧“弗列加特”系列均價超100元/公斤，2023全年預計實現翻倍增長；盈利端，良好的品牌力支撐“BARF霸弗系列”等高端新品銷量快速增長，不斷優化毛利結構，原材料成本回落，以及內部精進管理、優化供應鏈等措施，進一步助力公司增厚業績。

所處行業潛力巨大格局分散，乖寶品牌優勢凸顯。一方面，我國寵食消費為千億級市場，寵物白皮書指出，2023年城鎮犬貓消費規模2793億元/+3.2%，其中，貓寵消費同比+6%引領增長，寵食賽道占52.3%空間最大；另一方面，國產品牌的產品力快速提升，兼具成本和價格優勢，逐步蠶食海外品牌份額，目前，華經產業統計顯示2022年乖寶銷額占國內市場份額達4.8%，僅次于瑪氏8.7%，據魔鏡2023全年數據，麥富迪品牌在天貓份額占2.0%僅次于皇家的2.4%，在抖音以4.2%的份額居首，后方大量品牌則尚未形成明顯的品牌區隔，公司品牌領先地位明確。展望未來，公司將繼續鞏固品牌優勢，不斷加強渠道滲透，聚焦高端，快速攫取行業份額的同時增厚自身業績。

投資建議：公司所處行業空間巨大，自有品牌優勢鞏固，高端新品驅動盈利結構不斷優化，預測2023-2025年分別為43/52/62億元，未來三年歸母凈利潤4.31/5.58/6.96億元，對應EPS（攤?。?.08/1.40/1.74元，當前股價對應PE為39/30/24倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：國內滲透率提升不及預期；海外需求疲軟；材料成本及費用高增超預期；競爭大幅加劇等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)