建筑行業&固定收益聯合深度研究報告：化債背景下重點省份上市建筑公司有何投資機會？（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，華創證券發布研報點評建筑行業。

2023年7月24日，中央政治局會議提出“實施一攬子化債方案”，2024年化債行情持續，有助于重點區域建筑企業的現金流及預期改善，關注其投資機會。

“一攬子化債方案”出臺背景及化債思路分析

1、出臺背景：主要有三點，一是我國經濟持續弱修復，低基數下，2023年上半年財政收入恢復性增長，但部分地區收支缺口較大；二是2023年上半年我國房地產市場景氣度較低，土地市場低溫運行，全國土地成交額同比下滑14%，或影響到區域償債能力；三是城投非標風險事件明顯增多，且區縣級主體占比明顯提高，同時城投商票逾期主體數量增多，一定程度上反映出城投公司現金流緊張情況或有所加劇，區域償債壓力或有所加大。

2、化債思路：中央政治局會議制定“一攬子化債方案”作為總指引，各部委多措并舉配合加大化債力度。具體思路上，多部門進行表態：（1）財政部提前下達2024年度部分新增地方政府債務額度，要求合理保障地方融資需求；（2）央行、金監局、證監會表示，金融機構要與融資平臺開展平等協商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務成本、優化期限結構；（3）央行表示，必要時，將對債務負擔相對較重地區提供應急流動性支持，對有債務問題的地方政府，鼓勵地方政府出售資產還債。

3、化債工具：本次化債工具或主要包括特殊再融資債券、金融機構助力化債、央行應急流動性工具等。特殊再融資債券是首要抓手，短期內極大緩釋尾部重點區域的債務風險問題，起到“防風排爆”之效；金融機構支持化債主要以時間換空間，可改善債務結構，緩解城投企業還本付息壓力；央行應急流動性支持主要發揮“應急”作用，防止風險外溢。

重點化債區域建筑企業標的篩選邏輯與投資策略

我們按照“1）12個重點化債區域；2）主要客戶是否與地方政府相關”兩個條件將上市建筑公司進行了篩選，重點標的為以下七家：天域生態（重慶）、ST交投（云南）、正平股份（青海）、蒙草生態（內蒙古）、龍建股份（黑龍江）、勘設股份（貴州）、甘咨詢（甘肅）。

①從收入的區域分布上看，蒙草生態（內蒙）、勘設股份（貴州）、甘咨詢（青海）、龍建股份（黑龍江）、ST交投（云南）相對集中，50%以上收入均來自省內；

②從應收類款項的規模和前五大欠款方集中度來看，蒙草生態、正平股份、勘設股份、天域生態、ST交投，應收壓力相對較大，2022年應收類款項占營收比例均在100%以上，前五大欠款方占比均在40%以上；

③從過往減值損失看，天域生態、ST交投、正平股份、甘咨詢過去5年減值對業績拖累較為嚴重。

投資建議：綜合來看，若“一攬子化債”政策在2024年持續推進，將有助于緩解重點省份的債務壓力及輿情風險，也有助于相關區域建筑公司改善回款，增厚業績，優化現金流，關注重點區域化債工作的推進情況，建議關注ST交投、甘咨詢、蒙草生態、勘設股份、龍建股份、天域生態、正平股份等。

風險提示：數據統計與計算或與實際情況存在一定偏差，政策執行力度或不及預期；部分標的存在重大訴訟事項風險（ST交投）、警示函/監管函風險（天域生態、正平股份）

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)