非銀金融行業：資本市場建設再提速，重視政策累積催化（信達證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，信達證券發布研報點評非銀金融行業。

核心觀點：

自上周召開新聞發布會后，1月19日證監會再次召開新聞發布會，圍繞注冊制改革和資本市場法治建設相關市場關注問題，介紹相關制度改革情況。我們認為，當前資本市場改革已進入深水區，自2023年資本市場政策頻出，當前證監會正圍繞“嚴監管”核心思路，構建“長牙帶刺”的立體追責體系，從嚴查處資本市場違法行為，為服務資本市場高質量發展注入法治活力，增強法治信心。隨資本市場制度逐步完善，投融資兩端協調發展，預計資本市場吸引力及投資者長期回報有望持續提升。從行業估值來看，當前券商指數估值水平偏低，僅為1.21XPB，位于三年歷史2%分位。未來應重點關注市場轉暖后，非銀板塊整體的向上彈性。

監管發文再次強調銀保“報行合一”，壓降渠道傭金費用，明確附加費用率就是可用的總費用上限，進一步遏制渠道的惡性競爭，減少潛在“費差損”風險。嚴格執行費用管控或有助于提升銀保產品性價比，更多讓利消費者同時銀保產品的新業務價值率有望受益費用管控逐步提升，頭部險企銀保渠道新單保費和價值貢獻占比有望保持上升態勢。國壽、平安、太保和新華靜態PEV估值分別為0.55X、0.46X、0.32X和0.30X，我們認為當前保險板塊估值主要聚焦投資端表現，重視市場企穩轉暖后的反彈表現。

建議關注：中信證券、中國銀河、方正證券、中國太保、中國財險等。

市場回顧：本周主要指數下行，上證綜指報2832.28點，環比上周-1.72%；深證指數報8787.02點，環比上周- 2.33%；滬深300指數報3269.78點，環比上周-0.44%；創業板指數報1715.44點，環比上周- 2.60%；非銀金融（申萬）指數報1356.72點，環比上周+ 0.03%，證券Ⅱ (申萬)指數報489.74點，環比上周-0.79%，保險Ⅱ (申萬)指數844.30點，環比上周+ 2.46%，多元金融(申萬)指數報957.21點，環比上周1.58%；中證綜合債（凈價）指數報101.51，環比上周+ 0.12%。本周滬深兩市累計成交3251.50億股，成交額34646.88億元，滬深兩市A股日均成交額6929.38億元，環比上周-5.56%。截至1月18日，兩融余額16288.52億元，較上周-0.53%，占A股流通市值2.55%；截至2023年12月31日，股票型+混合型基金規模為6.67萬億元，環比+ 0.44%，12月新發權益基金規模份額300億份，環比+ 24.91%。板塊估值方面，本周券商板塊PB估值僅1.21倍，位于三年歷史2%分位。主要上市險企國壽、平安、太保和新華靜態PEV估值分別為0.55X、0.46X、0.32X和0.30X。個股漲幅方面，券商：華鑫股份環比上周+ 8.22%，哈投股份環比上周+ 5.35%，國盛金控環比上周+ 8.35%。保險：中國平安環比上周+ 3.08%，中國人壽環比上周+0.66%，中國太保環比上周+ 1.00%，新華保險環比上周+ 0.84%。

證券業觀點：

1月19日，證監會舉行新聞發布會，就注冊制改革、資本市場法治化建設等市場關注的問題進行了回應，涉及注冊制走深走實、資本市場從嚴監管、退市制度改革等內容。主要內容包括：一是推動股票發行注冊制走深走實，二是上市公司實施再融資更加審慎理性，三是退市數量并不是退得越多越好，四是促進投融資兩端協調發展，五是三方面完善資本市場法制建設，六是不能將稽查執法與市場發展對立，七是構建“長牙帶刺”立體追責體系，八是未發現關聯賬戶聯合做空行為。證監會表態下一步將“全面深化資本市場改革開放，依法全面加強從嚴監管，推動股票發行注冊制走深走實。將持續鞏固深化常態化退市機制，繼續暢通多元化退出渠道，嚴格執行退市規則，堅持‘應退盡退’。從三方面完善資本市場法制建設，構建‘長牙帶刺’立體追責體系等。”我們認為，證監會此次表態凸顯“強監管”基調，自2023年資本市場發展政策頻出，此次發布會或是對后續資本市場改革政策落地預期的有力回應。后續隨資本市場法制建設不斷完善，投資者信心有望逐步修復。

我們認為，當前券商板塊具備經濟復蘇的β和關于券商杠桿率放松基本面α，經濟不斷復蘇、政策松綁、流動性充足等多項條件均已具備，當前估值仍低，未來或有較高勝率。建議關注中信證券、中國銀河、方正證券。

保險業觀點：

銀保“報行合一”再強化，壓降和規范渠道費用，助力險企長期健康發展。根據財聯社報道，1月19日，國家金融監督管理總局發布《關于規范人身保險公司銀行代理渠道業務有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。1）明確附加費用率即可用的總費用水平，總費用包括了向銀行支付的傭金率、銀保專員的薪酬激勵、培訓及客戶服務費、分攤的固定費用等，同時明確傭金率應列明上限；2）要求險企列明附加費用率的期限和結構，產品的精算報告中明確列示各交費期附加費用率和附加費用率結構；3 ）明確和壓實險企總分支機構的職責，發揮內控和合規管理的協同配合。

我們認為此次監管正式發文落實銀保“報行合一”是對前期窗口指導的進一步規范，主要思想一脈相承，更為著眼“實際落地”，對銀保產品設計、費用管理和傭金支付、經營結果回溯和監管監督提出具體要求，幫助險企更好地落地。我們認為“報行合一”有望助力險企降本增效，在防范化解潛在的費差損風險的同時有望提升銀保產品新業務價值率，2024主要上市險企銀保渠道有望保持景氣。

12月保費雖有分化但整體平穩收官。上市險企發布2023年1 - 12月保費數據，全年累計壽險保費同比增速：人保壽（yoy + 8.6%）>平安壽（yoy +6.2%）>太保壽（ yoy+ 4.9% ） >國壽（ yo y + 4.3% ） >新華保險（ yo y +1.7% ），全年累計財險保費同比增速：太保財（ yo y +11.4% ） >人保財（ y o y + 6.3% ） >平安財（y oy + 1.4%）。

在嚴格報行合一和開門紅預收政策優化的背景下，12月壽險單月保費增速分化：太保壽（ y o y + 16.7% ） >中國人壽（y o y +13.0% ） >平安壽（ yoy -1.6% ） >新華保險（yoy -2.9%）>人保壽（y oy - 16.4%）。我們認為在淡化“開門紅”的背景下，12月壽險單月保費增速分化主要由于各大公司業務節奏差異。整體來看，我們認為前期行業受到預定利率切換、銀保“報行合一”、開門紅預收限制等影響保費階段性承壓，但是保險產品具有的“儲蓄” +“保障”等屬性在當前金融環境下仍具有吸引力，尤其從同類競品來看，如前期各大銀行持續下調掛牌利率，我們認為3.0%預定利率、嚴格執行“報行合一”后費用水平更為透明合規的保險產品有望持續維持較旺盛需求，同時2024年開門紅準備時間較為充足，一季度行業負債端表現有望超預期。

當前板塊持續回調后估值處于歷史低位，短期仍需關注資產端催化。建議重點關注近三年股息率較高、負債端改革質態向好且資產端穩健的中國太保，關注中國人壽、中國財險、中國平安和新華保險。

流動性觀點：本周央行公開市場凈發行15560億元，其中逆回購投放15670億元，MLF投放9950億元，到期2270億元，MLF到期7790億元。12月加權平均銀行間同業拆借利率下行至1.78%。貨幣資金面：本周短端資金利率分化。12月加權平均銀行間同業拆借利率下行至1.78%。本周銀行間質押式回購利率R 001上行4 bp至1.86% , R 007下行11 bp至2.11%，DR 007下行2 b p至1.87%。SHIBOR隔夜利率上行5b p至1.72%。

債券利率方面，本周1年期國債收益率上行2 bp至2.09% ,10年期國債收益率下行2 bp至2.50%，基本與上周持平。

風險因素：資本市場改革政策落地不及預期，券商行業競爭加劇，資本市場波動對業績影響具有不確定性，險企改革不及預期，長期利率下行超預期，代理人脫落壓力加劇，保險銷售低于預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)