浙能燃氣26日上會：毛利率連續下滑兩年后回升 仍存購銷價差縮小風險

每經記者 張明雙    每經編輯 文多    

又一家城市燃氣運營企業沖擊上市。1月26日，申報上交所主板IPO的浙江浙能燃氣股份有限公司（以下簡稱浙能燃氣）即將迎來首發上會。

浙能燃氣主營業務為城鎮燃氣輸配、銷售，用戶配套工程安裝服務。公司毛利率主要受天然氣采購、銷售價格變動及購銷價差等因素影響。報告期內（2020年—2022年及2023年上半年），浙能燃氣主營業務毛利率分別為13.67%、12.85%、7.94%和9.82%，在連續下降兩年后有所回升。

《每日經濟新聞》記者注意到，浙能燃氣2020年—2022年購銷價差逐年縮小，尤其是2022年下降幅度較大，公司也出現了增收不增利的情況。直到2023年上半年，公司采購成本降低，購銷價差才出現回升。不過，浙能燃氣仍將購銷價差縮小風險列為“公司的主要經營困難”之一。

毛利率低于同行可比公司平均水平

浙能燃氣的主營業務包括天然氣銷售、天然氣工程安裝服務兩大板塊，其中天然氣銷售的收入占比在90%左右。報告期內，浙能燃氣實現營業收入分別為34.73億元、51.02億元、72.69億元和33.81億元，實現凈利潤分別為2.21億元、3.55億元、2.79億元、1.92億元。

2022年，在收入增長20億元的情況下，浙能燃氣的凈利潤卻出現了下降，這與其天然氣采購價格上漲有關。2022年，公司天然氣采購單價較2021年上漲50.40%，而下游居民用氣價格未調整，導致居民天然氣銷售毛利為負，使得公司2022年盈利能力下降。

實際上，浙能燃氣的毛利率從2021年開始就連續兩年下降，主要系天然氣銷售業務毛利率下降所致。報告期內，天然氣銷售毛利率分別為10.29%、8.87%、3.83%、5.92%，2022年該業務毛利率甚至出現“腰斬”。

圖片來源：公司招股說明書（上會稿）截圖

記者注意到，雖然2021年、2022年浙能燃氣的天然氣銷售單價仍在提升，但由于采購價格提升幅度更大，購銷價差反而在縮小。報告期內，購銷差價分別為0.51元/立方米、0.48元/立方米、0.39元/立方米、0.48元/立方米。

圖片來源：公司招股說明書（上會稿）截圖

2023年，隨著上游天然氣采購價格的下降和下游順價機制的不斷完善，浙能燃氣2022年業績下滑的因素逐步減弱。公司初步測算2023年營業收入將同比下降7.01%，而凈利潤則增長39.54%，主要系居民天然氣銷售倒掛減少，且2023年4月起，浙江省發改委不再核定天然氣省級門站價格，公司憑借規模優勢獲得了較為優惠的氣價，公司銷售價差增長。

然而，浙能燃氣的毛利率水平仍低于同行業可比公司平均水平，尤其是天然氣銷售業務。報告期內，同行業可比公司天然氣銷售毛利率分別為12.77%、10.32%、7.63%、10.17%。浙能燃氣解釋，公司經營區域均位于浙江省內，而我國天然氣資源主要來自中西部地區，天然氣輸送距離遠、損耗大，因此天然氣采購價格相較其他地區偏高，為保障下游企業用氣成本，購銷差較小，毛利率相對較低。

此外，浙能燃氣在“公司的主要經營困難”中表示，未來影響天然氣采購價格的不確定性的因素較多，如果公司購銷價差縮小，將導致公司毛利空間縮小，并對公司持續盈利能力產生不利影響。

預期失去部分子公司控股權

招股說明書（上會稿）顯示，浙能燃氣屬于控股型公司，主要通過浙江省各區域的子公司進行業務經營，截至目前，公司共有31家子公司，其中24家已取得經營區域內的燃氣特許經營權。

在市場份額方面，2020年—2022年，公司天然氣售氣量分別為11.72億立方米、15.06億立方米和15.86億立方米，占浙江省天然氣消費總量的比例為8.20%、8.37%和8.81%。

圖片來源：公司招股說明書（上會稿）截圖

截至2021年末，浙江省擁有規模以上城鎮燃氣企業有131家，包括多家全國性的大型燃氣企業。競爭對手眾多，這讓浙能燃氣經營區域有一定的局限性。未來如公司進一步擴大經營區域和營業規模，則需要通過新建管網及收購其他燃氣公司等方式進行，所需資金較大。

浙能燃氣也坦言，除公司取得特許經營權的區域外，浙江省內其他地區絕大部分均已有其他天然氣企業取得特許經營權。公司未來的經營業績取決于已取得天然氣特許經營權區域的經濟增長及人均收入等因素，若上述區域的天然氣普及不足或者天然氣使用量增長不足，公司將面臨業績下滑的風險。

值得注意的是，2021年7月，浙江省住房和城鄉建設廳印發文件提出實施城燃企業規模化改革。

該改革系鼓勵同一地區城鎮燃氣企業進行整合。2022年5月，浙能燃氣參與設立杭州臨安燃氣有限公司（以下簡稱臨安燃氣），承接臨安相關區域范圍內的燃氣業務。浙能燃氣對臨安燃氣持股19%未能控股，而公司位于臨安區的全資子公司已將燃氣經營相關核心資產及全部燃氣業務移交給臨安燃氣管理。

審核問詢函回復顯示，除臨安地區外，浙能燃氣位于新昌、海鹽、象山、建德、德清等地的子公司正在推進區域規?；稀Ｆ渲形挥谙笊娇h的寧波象保合作區天然氣有限公司失去控制權的可能性較大。

圖片來源：審核問詢函回復截圖

此外，尚未啟動規模化整合的地區，新公司控制權情況具有一定不確定性。其中預期將失去控股權轉為參股公司的包括紹興市江濱天然氣有限公司、嵊州市三界天然氣有限公司等。

對于整合后的城鎮燃氣企業，浙能燃氣認為：若公司能取得控制權，則通過收購兼并擴大了經營規模；若公司不能取得控制權，則公司合并口徑營業收入將減少，但其凈利潤通過投資收益進入公司利潤表，“因此公司凈利潤基本不受到影響”。

不過浙能燃氣也提示了相關風險，若未來浙江省進一步推進區域燃氣資源整合改革，發行人可能存在失去部分子公司控股權的風險，對公司經營業績和盈利能力產生影響。

對于IPO相關事宜，1月24日，《每日經濟新聞》記者致電浙能燃氣并發送了采訪郵件，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國