單周超額回撤超10%！風控模型出現失效，未來量化私募還會有更好的超額收益嗎？

每經記者 李娜    每經編輯 葉峰    

春節前一周，跟蹤中證500指數和中證1000指數的量化私募產品，出現了較大的超額回撤，有的超額回撤甚至超過了10%。2024年開年以來，遭遇的超額回撤讓過往順風順水的量化私募基金面臨了一場極端考驗。

不少購買了量化私募基金產品的投資者也開始感到迷茫，量化基金的未來還能繼續看好嗎？

歷史性大回撤

春節前一周，量化私募遭遇的至暗時刻終于浮出了水面，尤其以500指數和1000指數量化私募為主。

來自招商證券大廈營業部匯總的部分量化私募基金的業績顯示，2024年2月4日至2月8日，以納入統計的19家量化私募基金旗下中證500指數類的產品表現來看，黑翼、天演等17家公司都遠遠跑輸了指數的同期表現。少數量化私募旗下的500指數類產品超額收益由正轉負，且單周超額回撤甚至超過了10%。

超額回撤是指投資組合在特定時期內與其基準相比的負差值。節前的一周，在大量資金集中買入中證500ETF和中證1000ETF的行情里，市場的風險已經變成了是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這個風險因素的影響，如果持有的中證500、中證1000成分股不夠高，那么就會帶來巨大的超額回撤。

排排網數據顯示，啟林中證500指數增強32號，截至2月8日，單位凈值為0.6828元，2024年以來收益率為-25.14%。

針對500指增私募產品的差異，某量化私募人士表示：“由于各家的策略不一樣，有的公司選擇復制成分股做T就行。”

而在跟蹤中證1000指數類私募產品，10家私募旗下的量化產品整體在節前一周均未獲得正向超額收益。

而在北京卓識私募基金發布的運作情況說明中，卓識中證500指增，在春節前一周超額收益為-11.7%，中證1000指增同期為-7.7%。

回顧這段行情，不少量化私募基金也是感嘆不已：“前所未有的沖擊”“基本破了各家的單周回撤歷史紀錄”“這是過去十多年從來沒發生過的情況。”等字眼頻繁出現在私募公司的運作情況說明報告中。

卓識私募基金就認為，2024年春節前兩周的時間，A股市場大幅波動，讓量化行業和量化風控經歷了前所未有的沖擊。

風控遭遇挑戰

春節過后，針對節前的糟糕表現，多家機構發布了運作情況說明。

每經記者翻閱了靈均、杭州龍旗、世紀前沿、玄信等多家量化私募發布的運作情況，其中均提到極端市場行情下，量化投資如何進行有效風控的問題。

在靈均發布的投資策略運作情況中，公司表示，2024年2月5到8日，市場上大量資金避險式的扎堆進入到中證500/1000ETF成份股里，導致成份股內股票相對于成份股外股票出現了明顯的上漲，伴隨著市場波動的進一步加劇，更多管理人開始收緊風格敞口來貼近指數。在這種環境下，風控中對于非線性市值等因子的風控條件直接走出了10年以來5倍標準差的幅度，短期風控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數之內拿了足夠多的股票正相關，這直接導致了本輪超額的大幅回撤。

量化私募世紀前沿表示，在純粹市場行為的風險下，市值敞口波動通常約束在0.3個標準差。但由于近期市場行情較為極端，大小票分歧程度達到歷史高位，具體來講，中證2000、中證1000與滬深300指數的收益率差距多次超過3個標準差，其中在2月5日，這一差距達到了7個標準差。由于量化投資是基于歷史數據挖掘和統計學規律來開發策略，挖掘正常市場行情下的錯誤定價，為市場有效性作出修正。在近期的極端行情下，Alpha及風控模型有一定失效。

量化私募玄信針對玄信財享中性1號產品凈值于節前一周的劇烈波動表示，公司風控模型獲取市場異常數據后，觸發了約束執行，大幅降低風格暴露敞口，并最終將敞口約束為0。風控模型降低了風格方向上超額回撤的可能性，但對于成分股內外的極大差異作用不明顯，甚至在成分股內選股也會因為結構化的差異導致超額回撤，最終造成了此次回撤。

意想不到的大回撤，也讓私募基金變得異常繁忙，量化私募春節也不休息了。

北京卓識私募就表示，針對多種極端行情下的風控優化問題，研發團隊在春節期間全程加班，進行了高強度的策略迭代開發，已經完成了升級版本的500指增、1000指增、中性對沖策略，并將于春節后上線。

量化超額還能更好做？

提及當下的量化私募，某資深券商托管人士向記者表示，其實目前投資者是有些焦慮的，但更多的是擔心。

對于量化私募的未來，該券商托管人士則并不是擔心，他認為相比主觀，量化有很多優勢，前景還是比較明朗的。

私募北京卓識認為，春節前的這次超額回撤后，有幾點變化是確定性很高的，一是，量化策略的競爭會減弱很多。經歷這次行情后，量化行業的整體規模會有所收縮。一些量化資金的贖回、DMA規模的大幅下降，都會降低量化策略的競爭，讓超額比之前更好做。

二是，量化的風險經過了充分釋放。未來量化策略的運作將會輕裝上陣，迎來相對較好的市場環境。經過這次超額回撤后，量化的市場已經得到出清，還能堅持持有量化策略的投資人，相信一定會迎來超額的反彈和收益的恢復。

經過幾年狂飆突進之后，量化私募的規模早已超萬億元，行業發展將進入穩定的“精細化時代”。

衍復投資認為，此次超額回撤事件有多項催化劑，包括中小市值股票在春節前流動性枯竭，資金大量買入500ETF,導致市場交易環境變化等。上述催化劑缺一不可，才會導致超額的歷史性回撤。因此，這一回撤在未來幾乎不會復現。

疊加利好政策引發的中小市值股票超跌反彈，之前避險的量化機構賣掉500成分股重新在全市場買入股票等因素，我們有理由相信中證500、1000指增策略的超額會進入一個快速恢復期。此外，當前A股各大寬基指數的估值水平相較于年初進一步下降，后期有望迎來超跌反彈；IC股指期貨空頭合約的貼水收斂至0左右水平，對沖成本回歸高性價比區間。