每日經濟新聞 2024-03-29 18:55:47
各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。
前幾周，錢研君對A股的短期表現一直比較謹慎，本周大盤的整體格局還是震蕩調整。不過，對于接下來的行情，錢研君已經慢慢變得樂觀了！
從前年下半年開始，錢研君就開始關注氟化工板塊的投資機會。從氟化工板塊的實際表現來看，也是非常不錯的，以巨化股份為例，年K線連續4年收出大陽線，今年最高漲幅也超過40%！
▲巨化股份月K線圖
熟悉錢研君的老鐵應該都知道，錢研君比較抗拒追高買入的做法，而是喜歡逢低去布局。那么，問題來了，還有沒有投資邏輯扎實且尚未大漲的化工細分領域呢？接下來，我們一起來看一下乙二酸行業的基本面情況以及投資邏輯。
在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第12期已經更新了，此外錢研君還分享了申萬宏源證券2024年春季策略的相關研報。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。
己二酸是一種環保型基礎化學材料，是多種下游產品的重要中間體材料。根據百川盈孚，己二酸上游參與主體為基礎化工品，主要為純苯和硝酸；下游產品主要為PU漿料、鞋底原液、PA66、PBAT等，應用領域主要為人造革、泡沫塑料、工業絲、可降解塑料等。
環己烯法是國內生產己二酸的主流工藝，具有碳資源利用率較高、產品純度較高、“三廢”排放少、能耗低等優點。根據海通證券測算，2023年采用環己烯法生產己二酸的總成本為8772.8元/噸。
純苯在己二酸生產成本中占比較大，純苯價格波動將對己二酸價格產生較大影響。根據卓創資訊數據，2023年純苯華東市場均價最高為8925元/噸，最低為6030元/噸；2023年己二酸華東市場均價最高為10900元/噸，最低為8500元/噸。
中國是全球最大的己二酸生產國，根據慧聰塑料網微信公眾號，2021年全球己二酸產能約500萬噸，其中海外產能約212萬噸，國內產能約288萬噸，國內產能占全球的57.6%。根據百川盈孚數據，截至2024年2月19日，國內己二酸產能總計372萬噸/年。
根據海通證券測算，2026年前己二酸計劃新增產能共為152萬噸?？紤]到項目建設的不確定性，海通證券預計，到2026年底，己二酸80%計劃新增產能將投產，約為121.6萬噸。
根據百川盈孚數據，2023年我國己二酸下游消費結構中鞋底原液占比38%，聚氨酯（以下簡稱PU）漿料行業占比21%，尼龍（以下簡稱PA）66行業占比17%。
▲圖片來源：截圖自海通證券研報
不難看出，PU漿料與鞋底原液構成了己二酸的主要下游需求，且需求相對穩定。
PU漿料市場的下游行業，主要是人造革和合成革行業。我國已成為是世界人造革合成革產業中心。根據華經情報網援引中國塑料加工工業協會人造革合成革專業委員會數據，2017年至2021年，中國人造革合成革產銷量呈現平穩發展趨勢，2021年中國人造革合成革產量為45.7億米，銷量為44.8億米。
鞋底原液的下游行業為制鞋業，而中國鞋類產品的銷量總體穩定。根據前瞻產業研究院援引Euromonitor數據，2017年至2022年，中國鞋類行業銷量整體上呈現先上升后下降趨勢，2022年銷量為43億雙，同比下降9.61%。
展望未來，海通證券分析認為，PA66或帶動乙二酸需求增長。
根據華經情報網，中國PA66主要下游消費領域為工業絲及工程塑料，終端領域為汽車制造和電子電器。根據流程化工微信公眾號援引英威達消息，PA66在新能源電動車上的平均使用量，將比傳統燃油車有所增加，特別是在電池和熱管理系統中的應用。
過去幾年，國內PA66產量穩定增長。根據卓創資訊數據，2023年我國PA66產量為59.79萬噸，同比增長22.27%；2018年至2023年，PA66產量年復合增速12.22%。
結合中國PA66行業其他相關政策文件，海通證券預測，中國PA66總產能會有較快增長。根據中國化工信息周刊公眾號，截至2023年10月，我國PA66新增產能規劃483萬噸?？紤]到項目建設的不確定性和需求匹配度，海通證券預計，規劃產能中有43%能于2026年底前投產。據此估算，己二酸需求平均每年將增加26萬噸。
結合其他下游增量需求，海通證券預計，未來三年內國內己二酸需求會有每年40萬噸左右的增長。綜合考慮現有產能與在建產能，海通證券預計，乙二酸行業在2025年將出現供不應求的狀態。
海通證券的測算顯示，2024年至2026年，國內己二酸表觀消費量分別為196.21萬噸、234.44萬噸、273.80萬噸；己二酸產量分別為247.86萬噸、274.23萬噸、300.59萬噸；供給缺口分別為10.40萬噸、-3.63萬噸、-20.34萬噸。
這里錢研君補充說明一點，周期股的投資邏輯比較簡單粗暴，就是看產品價格能否持續上行，進而帶動上市公司業績出現爆發式增長。如果產品價格拐點真的到來，那么上市公司的股價也會提前反映這一點。只是，產品價格周期變化極難把握。按照海通證券的研判，2025年乙二酸有望進入供需緊平衡狀態，如果這個判斷是對的，那么乙二酸的價格就有望持續上行。
免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！
風險提示：1、經濟增長不及預期；2、相關企業產能投放不達預期；3、下游需求增速不達預期。
最后，還是做個提醒，道達研選周記第12期已經更新了，此外錢研君還分享了申萬宏源證券2024年春季策略的相關研報。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。
本期道達研選的參考研報如下：
海通證券-化工行業：國內供需緊平衡，尼龍66帶動己二酸需求增長
（錢研君）
本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。
封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝
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