企業觀察 | 去年“營利雙增”，凈利潤不及預期！“防水龍頭”東方雨虹實控人持續追加股票質押

每經記者 陳榮浩    每經編輯 魏文藝    

2023年，“防水龍頭”東方雨虹（SZ002271，股價13.37元，市值336.72億元）交出了一份“營利雙增”的財報：營收同比增長5.15%至328.2億元，歸母凈利潤同比增長7.16%至22.73億元。

不過資本市場似乎并不買賬。年報公布次日（4月19日），東方雨虹股價跌幅達4.42%，4月22日股價繼續下跌1.26%。

從東方雨虹的營收結構來看，東方雨虹的業務主要包括防水卷材、涂料、砂漿粉料以及其他業務，其中防水跟涂料業務占到了營收比重的七成以上；防水卷材業務貢獻營收133.14億元，占營收比重為40.56%；涂料業務貢獻營收96.85億元，占比為29.51%。

雖然去年實現“營利雙增”，但東方雨虹的歸母凈利潤卻遠低于部分券商分析師的預期。如首創證券在此前研報中給出的東方雨虹預期年度歸母凈利潤為39.41億元，平安證券給出的年度歸母凈利潤預測值為36.23億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，過去一年導致歸母凈利潤被拖累的重要原因在于計提的資產減值情況。截至2023年末，東方雨虹計提資產減值準備總額超過10億元，其中計提應收賬款壞賬損失超過5億元。截至2023年末的應收賬款總額為95.68億元，同比下滑12.05%。

資產減值計提拖累業績增速

從東方雨虹近五年的業績變化情況來看，營收和凈利增長較為迅猛的時間為2020~2021年期間，其中歸母凈利潤在2021年創下了42.05億元的高峰值，同比增長達到了24.07%。

具體來看，2019~2023年東方雨虹分別實現營收181.5億元、217.3億元、319.3億元、312.1億元和328.2億元；歸母凈利潤分別為20.66億元、33.89億元、42.05億元、21.21億和22.73億元，對應的歸母凈利潤增速分別為36.98%、64.03%、24.07%、-49.55%和7.16%。

導致東方雨虹歸母凈利潤增速不及預期的一個重要原因在于計提的資產減值。2023年東方雨虹計提資產減值準備總額約10.39億元，其中第四季度資產及信用減值約4.33億元，主要是應收賬款按照賬齡做減值計提，以及合同資產減值和存貨跌價損失，因此影響當期業績。

記者注意到，從去年東方雨虹的收入變化情況來看，增速較快的為一季度，而第四季度的收入則出現了負增長。東方雨虹2023年一季度到四季度的收入增速分別為18.8%、4%、5.41%、-4.76%。

東方雨虹方面表示，公司近年實施全國布局戰略，市場覆蓋范圍不斷擴大，客戶數量持續增加，營業收入規模逐年上升，應收賬款隨之攀升。

一個可供參考的數據是，去年東方雨虹經營活動產生的現金流量增幅巨大，一定程度上反映出其業務規模在迅速增加。年報顯示，截至2023年末，東方雨虹經營活動產生的現金流量凈額為21.03億元，同比增長221.58%，主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現金增加及購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。

對于應收賬款未來的處置方式，東方雨后在年報中表示：“2024年度經營計劃包括堅決執行到期應收賬款零容忍管控+應收款總額度管控 +不良資產率管控、全面打造一支持續作戰的專業化收款團隊等內容。”

在零售業務端，截至2023年末，東方雨虹零售業務實現營業收入92.87億元，同比增長28.11%，占公司營業收入比重為 28.29%；其下屬子公司民建集團2023年實現營收81.8億元，同比增長34.58%。

分產品看，東方雨虹主要包括防水卷材、涂料、砂漿粉料三大業務，去年的毛利率分別為27.01%、37.03%和27.56%，綜合毛利率為27.69%。

記者梳理發現，在上市公司中從事防水業務的公司主要包括科順股份、北新建材等；從事涂料業務的主要包括三棵樹、亞士創能等；從事砂漿粉料業務的主要包括壘知集團、蘇博特等。

東方雨虹2023年各產品條線毛利率情況 來源：東方雨虹年報

截至2023年三季度，科順股份的毛利率為21.19%，亞士創能的毛利率為32.44%；截至2023年末，北新建材的毛利率為29.88%，蘇博特的毛利率為35.04%，三棵樹的毛利率為28.38%，壘知集團的毛利率為24.84%。

對比來看，東方雨虹各大分支業務的毛利率在行業處于中上水平。

實控人持續追加股票質押

東方雨虹今年以來另一大重要動態情況，當屬大手筆分紅。

今年3月13日，東方雨虹發布公告稱，實控人提議向全體股東派發現金分紅總金額不低于2023年度經審計歸屬于公司股東凈利潤的50%。

一方面大手筆分紅，另一方面公司實控人李衛國卻持續追加股票質押。

4月18日，東方雨虹披露了公司控股股東、實際控制人李衛國的股權質押情況。公告顯示，李衛國及其一致行動人向幾家券商補充質押了將近2700萬股，為其質押融資增加擔保。

東方雨虹股東股份累計質押基本情況 來源：企業公告

截至4月18日，李衛國及其一致行動人已合計持有東方雨虹5.417億股，占公司總股本的21.51%。完成本次部分股份質押后，李衛國及其一致行動人累計質押所持公司股份為3.487億股，占其所持公司股份的比例為64.37%。

在所質押的股份中，未來一年內到期的質押股份累計數量為2.588億股，占其所持股份比例為47.78%；融資余額剩余為18.27億元。也就是說，李衛國及其一致行動人面臨一年內到期的質押融資規模超過18億元。

以東方雨虹4月22日的收盤價13.37元計算，質押的2.588億股所對應的市值為34.60億元。以此計算，其股票質押率約為52%。根據《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引》，股權質押的抵押率不能超過60%。不難發現，若東方雨虹股價持續下滑，李衛國的質押融資風險也將增大。

東方雨虹在此前的公告中曾提到，上述質押陸續到期后，將通過質押展期、質押置換、自有資金等方式償還。李衛國先生資信狀況良好，具備相應的履約能力及資金償付能力，其還款資金來源于質押置換及質押展期、自有資金等。

近一年東方雨虹股價表現 來源：百度股市通

截至4月22日收盤，東方雨虹的股價為13.37元，相較于2021年中期的高峰值，已縮水近80%。今年初，李衛國啟動股票套現計劃，計劃在2024年1月13日公告披露之日起15個交易日后的3個月內，通過大宗交易方式減持不超過5037萬股。該筆套現資金將用于彌補2021年員工持股計劃的損失。

與此同時，東方雨虹采取股票回購策略試圖提振股價。自去年底以來，東方雨虹已在二級市場斥資逾6億元回購股票。

值得一提的是，早在去年10月，東方雨虹董秘曾在朋友圈為東方雨虹的股價下跌“鳴不平”。而如今東方雨虹的股價已較去年10月跌去了50%。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N926128866