周末重點速遞 | 國家數據局：成都等7城市承擔數據標注基地建設任務；如何應對今年快速輪動的行業主線？券商：尋找其中的高ROE高FCF標的

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

國家數據局微信公眾號5月25日消息，5月24日下午，國家數據局局長劉烈宏在第七屆數字中國峰會主論壇上發布了承擔數據標注基地建設任務的城市名單，分別是：四川省成都市、遼寧省沈陽市、安徽省合肥市、湖南省長沙市、海南省?？谑?、河北省保定市、山西省大同市。七個城市承接了數據標注基地建設任務書。劉烈宏表示，數據標注在推動數據資源匯聚、提升數據質量、盤活數據要素價值中發揮著重要作用。隨著人工智能的蓬勃發展，各地對數據標注的重視程度與日俱增，積極推動數據標注產業發展。

（二）券商最新研判 

招商證券：如何應對今年快速輪動的行業主線？

今年以來，行業和主線輪動的速度明顯加快，行業和主線超額收益的幅度明顯收窄，與當前缺乏高景氣方向，政策力度加大和效率提高，投資者情緒和風險偏好，存量博弈的資金環境有關。

1、今年以來市場整體觸底回升，大多數寬基指數都陸續轉正，但是過去幾年至少有季度級別的主線投資機會，相比之下今年行業和主線輪動的速度明顯加快，每當我們認為一個行業或者賽道可能是全年主線的時候，可能這個方向超額收益已經到了尾聲?？傮w來看，輪動加快，行業和主線超額收益的幅度明顯收窄。今年以來的行業和產業主線有些是預期范圍內的，比如AI算力、家電、工業金屬、低空經濟等。

基本上，某一個行業和板塊表現了一段時間，投資者都會懷疑這個方向會成為全年的方向，一部分投資者會說，不持有這個板塊，全年可能白干。另外一部分投資者開始頻頻發問，踏空了怎么辦，追不追？但是往往開始發問的時候，這個行業和主線的超額收益似乎又到了尾聲了，這個方向是全年主線似乎又被證偽了。那么為什么今年，行業和主線輪動如此之快？ 

2、首先當前盈利整體平穩，缺少持續的業績改善的明確方向和推動力。從一季度的財報來看，企業盈利并未體現出來多大的彈性，沒有哪個方向表現了特別明顯的強復蘇特征，到目前位置，還看不出哪個方向有明確的持續業績改善的趨勢。缺乏一個明確的業績持續改善的大方向，成為今年大家無法采用經典景氣趨勢投資從而強化某一個方向持續的超額收益。 

3、去年年底到年初的調整造成的“疤痕效應”或者“驚弓之鳥心態”，由于去年年底到今年2月初出現了短期較為劇烈的調整，很多股票在兩個多月的時間內跌幅遠超過20%。當時市場下跌時候的緊張和恐慌情緒可能仍有影響，因此，一旦某一個方向快速上行，市場容易出現止盈心態；而此前大跌期間未能減持的投資者，也有了機會獲利了結。高位買入的投資者，如果一旦買入的標的開始調整，會吸取去年11月到今年2月的教訓，及時進行止損，短期調整的速度也較為劇烈。

4、今年以來政策力度明顯加大，政策效率明顯提高，2024年與2014年有許多相似之處，特別是在政策大幅調整方面，力度較大且落地迅速，例如，低空經濟政策的調整、大規模設備更新政策以及房地產政策的調整等。投資者明顯感受到政策效力的增強和落地速度的加快，因此，對于政策驅動的投資機會，他們表現出更強烈的參與熱情和更快的參與速度。這種情況使得某一方向的股價能夠迅速表現，呈現出政策一波接一波的催化加強的特征。 

5、今年增量資金相對有限，存量博弈的特征還是較為明顯，缺少持續增量的正反饋，由于過去兩年市場表現欠佳，居民進入權益市場的積極性下降，今年以來，除了北向資金凈流入了878億，ETF在重要機構投資者增持之下有所增加之外，主動偏股基金、私募基金規模較年初都沒有增加，融資余額也小幅下降。在這種情況下，市場仍以存量為主。由于缺少相對較大規模的持續增量資金，A股的行業和主線也缺乏正反饋機制的加持從而缺乏持續性。 

6、明線快速輪動但一個暗線持續演繹，即高ROE高FCF的高質量策略。在盈利整體平穩缺乏彈性，缺少高景氣的方向時，而上市公司資本開支增速明顯下行，經營性現金流凈額增速回升，因此，上市公司整體的自由現金流加速改善。在經濟平穩時，高ROE高FCF龍頭能夠穩定地給投資者提供一個接近ROE水平的年化回報，成為在經濟穩定，資產荒加劇背景下的稀缺高預期收益率的資產類型。

7、今年年初以來，隨著中國經濟邊際改善，企業盈利修復，人民幣兌美元匯率趨于穩定，外資保持了持續流入的態勢，而主動公募基金重新回歸聚焦前50/100大重倉股，使得績優權重股有了更好地表現，這使得高ROE高FCF的龍頭指數有了相對更多更穩健的增量資金。從最近全球資金增持中國資產的態勢來看，這個過程并沒有結束。這樣一來，我們就不再焦慮今年的行業和主題的快速輪動了，只要哪個方向有一點表現的苗頭，雖然我們無法確定這個方向能不能加速上行，但是我們只需要找到這個行業和主線中那些高ROE高FCF的標的。

（三）券商行業掘金

天風國際：一季度半導體行業如何？股價為何還不異動？

1、近期消費電子板塊的業績出爐，歸母凈利潤同比增長了75%，在申萬32個行業中排名第一，營收增速排名也位居第二，一定程度上說明行業經歷了2022年和2023年下行期后，隨著庫存去化和需求復蘇，電子周期在逐步復蘇。從電子各板塊來看，一季度表現最亮眼的，是半導體設備、PCB、被動元件、消費電子等板塊，其中半導體設備和消費電子情況是最好的，半導體設備已經連續五個季度營收和扣非凈利雙增，而消費電子也是連續兩個季度雙增，并且今年一季度實現了55%的利潤增長，是電子所有子板塊中最高的。 

2、半導體設備這塊，因為晶圓廠還在持續擴產，對中國設備采購也在不斷增加。根據SEMI預測，2024年中國大陸總產能會擴產到100萬片/月，相較2023年增長23%。而今年一季度中國大陸營收占比達到了歷史新高的49%，所以未來先進制程擴產的話，中國半導體設備還會有進一步的空間。預計設備領域，今明兩年還能維持較高的增速。

3、國產替代雖然在進行，但無法反映在市場里，對應中芯國際的股價，就一直起不來。從封測板塊角度來看，短期行業有觸底的跡象，一般封測廠的營收，和全球半導體銷售額高度相關，如果下游需求好轉，IC設計廠會優先向封測廠加單，讓他們加工處理之前積累的未封裝晶圓。所以如果未來整體產業鏈回暖的話，封測的反映應該是比較靈敏的。 

4、整體來看，消費電子業績也是比較好的，目前已經出現復蘇跡象，主要是受之前高端機和AI旗艦機的拉動。根據IDC數據，2023年全球智能手機出貨量同比減少3.2%，而今年一季度出貨同比增加7.8%，已經開始回暖。根據機構預測，今年全球手機出貨量，有望小幅增加3%，高端手機的增速更快一些，能達到17%。同時，今年AIPC可能也會拉動一些電腦的換機需求。 

5、當下的電子板塊正處于一個業績逐漸改善，但市場還不太買賬的狀況。這一方面是因為市場風險偏好還未明顯回升，另一方面，中國半導體公司做的還是以成熟制程為主，價格并不高，再加上擴產后折舊和攤銷成本增加，導致企業毛利率承壓。而且還有個重要原因，成熟制程的需求，更多是與經濟周期相關，而不是AI產業周期的邏輯。

6、半導體是一個典型的周期行業，有兩點是確定的，一是彈性非常大，二是經濟周期中他不會缺席，未來肯定會起來，所以這種行業，最好的投資方式就是底部不斷地買。只要把自己的虧損控制在20%以內，都沒啥問題，通常半導體周期一旦回歸，最弱的時候也長1-2倍，多則3倍以上。比如2012年半導體跌幅很大，但2012年11月開始漲，2015年高點就已經是8倍漲幅了；2019年開始漲，2021年也是4倍漲幅，所以他現在雖然勝率不高，但是賠率是相當大的。所以當下也并不悲觀，慢慢買就行了，耐心等待周期回歸。 

國金證券：數據賦能新質生產力發展，重視數據要素市場化改革的投資機會

1、數據要素目前已經進入政策深化推進階段，在各應用場景中有望加速落地。過去近一年時間，國家和地方的相關政策進一步推動數據要素產業實質性落地。數據要素是新質生產力的核心引擎。“加快發展新質生產力”在國家及地方政府工作報告中多次提及，高質量數據的要素化將推動企業數字化轉型、培育新興產業和推動數字經濟發展，是新質生產力的重要形式。同時，數據要素還可與其他生產要素融合，有效降低交易成本，能夠大幅度提升全要素生產率。 

2、數據要素是低空經濟的重要支撐。低空經濟是戰略性新興產業，根據賽迪研究院預測，未來2年低空經濟產業將突破萬億規模。數據要素在低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務4部分都提供關鍵支撐作用。隨數據要素持續落地運營，預計將整合更多時空動態數據促進低空經濟發展，同時低空經濟也將衍生出可流通、可交易的數據要素賦能其他行業。

3、國家層面數據要素政策持續出臺，多個省市已設定數據要素市場發展目標，數據要素產業進入實質性落地階段。預計后續數據要素相關政策將加速推出，公共數據授權運營、數據資產確權等領域落地推廣模式將更加清晰。從推進節奏角度來看，預計以算力、可信數據空間等為代表的基礎設施建設有望先行，待政策和基礎設施較為完善后，在公共數據授權運營和各類垂直行業中落地將不斷提速。　　

4、數據基礎設施包括網絡設施、算力設施、數據流通設施以及安全設施四大類。其中，網絡、算力等建設需求與AI大模型訓練所需的硬件設備需求高度重合。基于隱私計算、虛擬沙箱技術的可信數據空間可以為數據要素的流通交易提供安全和可信保障。公共數據授權運營是數據要素推進的重點方向，信息技術類企業在公共數據授權運營領域或將主要參與授權運營平臺建設和業務運營分成兩個環節，建議關注擁有國資背景，且在數據匯聚、存儲、加工，乃至數據資產入表等領域有技術積累的公司。　　

5、數據要素可與垂類行業結合發揮乘數效應。目前各地政府已經在信息化建設相對成熟、數據準備相對充分、能夠實現商業模式閉環運行的行業啟動試點工作，垂類IT廠商或將率先參與到數據要素基礎設施建設及運營業務中。相關行業包括金融服務、智慧城市、醫療健康、交通運輸等。公共數據授權運營模式日益清晰，建議關注兼具數據技術和國資背景的公司，如易華錄、深桑達A、太極股份、中科江南、廣電運通等；數據要素可賦能豐富垂類行業，建議關注相關布局的垂類IT廠商。

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