央行一次性宣布三大重磅利好政策，后續影響如何？多位經濟學家火線解讀

每經記者 張壽林    每經編輯 張益銘

9月24日上午，國新辦就金融支持經濟高質量發展有關情況舉行新聞發布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清介紹金融支持經濟高質量發展有關情況。

發布會上，潘功勝現場宣布三大政策包：第一，降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行。第二，降低存量房貸利率，并統一房貸的最低首付比例。第三，創設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩定發展。

針對最新重大政策帶來的影響，東方金誠首席宏觀分析師王青、中信證券首席經濟學家明明、前海開源基金首席經濟學家楊德龍等多位經濟學家進一步展開解讀。

三大政策包集中發力

潘功勝在發布會上詳細介紹了上述三大政策包。一是降低存款準備金率和政策利率。近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25~0.5個百分點。

降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。

二是降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例。引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%。將5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%，增強對銀行和收購主體的市場化激勵。將年底前到期的經營性物業貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期到2026年底。原來這兩份文件是今年底到期，央行和金融監管總局一起，把這兩份文件延長到2026年底。

三是創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。第二項是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

潘功勝說，上述政策舉措，將于近期在人民銀行網站上逐項發布政策文件或者是發布公告。

明明：降準補充商業銀行中長期流動性

對上述三大政策包，中信首席經濟學家明明解讀，降準釋放萬億流動性，補充中長期流動性。數量工具層面，本次會議中央行行長潘功勝提及近期將實施0.5pct降準，年內視情況接續0.25~0.5pct幅度降準，而本次降準釋放流動性在1萬億左右。8月以來地方債發行、凈融資節奏明顯抬升，而9月地方債凈融資規模為年內以來最高水準，商業銀行作為地方債主要需求方，面臨一定的承接壓力，8月來同業存單利率持續回升。降低實體經濟融資成本的訴求下，壓降商業銀行負債成本仍有必要，央行本次降準補充商業銀行中長期流動性也是順應市場需求。

針對降息，下調政策利率，明明分析，逆回購降息20bps，引導LPR、存款利率同步下行，降低實體經濟融資成本。價格工具層面，本次會議提及逆回購利率調降20bps，從1.7%下調至1.5%，而LPR和存款利率將會隨之同步調整，下調幅度可能在20到25bps，MLF則會隨之下調約30bps。

從內部需求來看，今年來金融數據整體偏弱，居民端加杠桿意愿偏弱，而通脹讀數偏低環境下實際利率仍然較高，大幅降息有助于強化逆周期調節力度。從外部環境來看，美聯儲降息后中美利差逐步收窄，而人民幣匯率整體走強，穩匯率目標對于寬貨幣的制約緩解，我國降息也存在更多的空間。

存量房貸下調、首付比降低、保障房再貸款加力、金融16條延期等措施下，央行對地產支持力度抬升。明明說，本次會議對于地產支持工具表述較多，包括存量房貸利率下調至新發放貸款利率附近，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%，3000億元保障性住房再貸款，央行支持從60%提高至100%，年底前經營性物業再貸款與金融16條政策文件延期至2026年底。

需求側層面，在LPR下調的基礎上壓降存量房貸利率對基準利率的加點，將大幅改善購房者負債成本，減少提前還貸的壓力；降低首付比有助于刺激地產需求修復。

供給側層面，保障房再貸款支持力度抬升，而經營性物業再貸款、金融16條政策文件延期有助于改善房企的融資和經營環境，支持地產行業修復。同時潘行長接受采訪時提及正在研究允許政策銀行、商業銀行市場化收購房企的土地，必要時央行可以給再貸款支持，預計改善房企經營環境的同時也有助于改善地產行業的供求關系。

創設證券、保險、基金互換便利、股票回購增持再貸款工具，央行對權益市場支持力度強化。本次會議提及支持權益市場的創新工具，包括創設證券、基金、保險公司互換便利，資產質押從中央銀行獲取流動性，提升機構的資金獲取能力與股票增值能力；創設股票回購增持再貸款，引導向上市公司與主要股東貸款支持回購與增持股票。

兩項工具均有助于向權益市場注入流動性，改善市場預期，但本質上并非央行直接在權益市場購買資產，因此和日銀QQE存在本質上的區別。預計隨著央行創設的權益市場支持工具落地，股市預期可能會進一步好轉，而央行對于市場的引導和管理能力也會逐步抬升。

東方金誠王青團隊：下調存量房貸利率能抑制提前還貸潮

東方金誠王青、馮琳團隊分析了央行宣布下調存量房貸利率等房地產支持政策。王青團隊指出，本次存量房貸利率平均下調50個基點，能夠顯著抑制提前還貸潮，對銀行凈息差的影響將通過引導存款利率下調予以緩解。

央行宣布，將“引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點。”王青團隊分析，這將有效遏制提前還貸潮，緩解其對居民消費的沖擊。同時，這也在釋放穩樓市的積極信號，有助于推動樓市企穩回暖。

需要指出的是，截至6月末，存量房貸規模為37.8萬億，利率下調0.5個百分點，意味著銀行1年的利息收入就要減少1890億，約相當于2023年銀行業利潤總額的8.2%。王青團隊認為，接下來監管層將通過引導商業銀行有序下調存款利率的方式予以緩解。截至6月末，商業銀行各項存款余額為296.5萬億。這意味著若存款利率平均下調6.4個基點，即可彌補存量房貸利率下調50個基點對銀行利潤帶來的影響。這能夠在減輕房貸居民家庭負擔的同時，緩解對銀行利潤的擠壓。

央行還宣布，“統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%。”王青團隊分析，這將有效降低改善性需求的購房門檻。與此同時，央行還宣布，“將5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%，增強對銀行和收購主體的市場化激勵”。這將顯著加快各地收購存量商品房用作保障房的進度，緩解商品房市場庫存壓力。以上兩項措施意味著房地產支持政策在需求端顯著加碼。

央行宣布，“將年底前到期的經營性物業貸款和‘金融16條’這兩項政策文件延期到2026年底”。這意味著以“三只箭”為重點，房企融資支持政策將延長一年。王青團隊判斷，下一步各地將著力落實城市房地產融資協調機制，房企信貸融資來源在8月同比轉正后，將保持持續改善勢頭。

展望未來，王青團隊認為，接下來的重點是進一步下調新發放居民房貸利率，這是扭轉樓市預期的關鍵。本次央行宣布下調政策利率20個基點后，新發放居民房貸利率會跟進下調。不過，考慮到當前物價水平較低，GDP平減指數同比為負，計入物價因素的實際居民房貸利率仍然處于高位，下調空間較大。據此判斷，進一步下調房貸利率，對房地產行業實施定向降息，將是未來樓市支持政策的主要發力點。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍從政策支持資本市場角度分析，新聞發布會上發布的三大重磅利好，有利于提振投資者對于經濟復蘇的信心，以及資本市場的信心，有助于推動我國資本市場走出一輪大幅反彈的走勢。

楊德龍說，多項政策利好出來之后，市場情緒將得到扭轉，從而有利于推動市場回升，吸引場外資金入場。在人民幣升值預期逐步形成之后，外資回流回人民幣資產的動力也將更強。楊德龍分析，對于外資，投資A股所獲得的投資回報由兩部分組成，一部分是直接的投資回報，一部分是匯兌損失損益。在人民幣升值期間，匯兌損益也變為正向，這將成為吸引外資回流的重要原因之一。

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