站在機場免稅、離島免稅“蹺蹺板”中間 中國中免還有什么砝碼可用？

中國中免（SH601888）的中小股東們已經很久沒經歷如此令人激動的場景了：節前最后一個交易日（9月30日），中國中免開盤不久后漲停，收盤價為77.20元/股，市值1597.2億元，連續第三個交易日漲停。9月27日下午，中國中免召開業績說明會，提到自10月1日起，公司在北京、上海、青島、廈門、大連、三亞開設的6家市內免稅店將按照新政策運營。不過，面對中小股東對如何提振股價的連環發問，中國中免沒能給出更多新的“定心丸”。 今年上半年，中國中免凈利潤、營業收入同比雙雙下降，免稅商品銷售營業收入也不及上年同期。在業內看來，眼下的中國中免幾乎是站在了蹺蹺板中間——一頭是日漸復蘇的機場免稅業務，另一頭則是難回新冠疫情期間“輝煌數據”的海南離島免稅業務。在出境游復蘇的支撐下，機場免稅無疑會分流海南離島免稅，要保證業績增長，除了線上業務，中國中免還需拿出更多的砝碼。 首都機場內國際旅客在等待中國中免線下免稅店開門營業 出境游復蘇帶動機場免稅回溫 上半年營收、凈利同比雙雙下降 “來都來了，等會兒去看看?！? 9月7日凌晨5點左右，剛剛取完行李的國際旅客們三三兩兩地守在首都機場內的中國中免線下免稅店門口，欲在出關前再消費一次。工作人員說，免稅店的開門營業時間為早上5點半。 《每日經濟新聞》記者逛遍該免稅店后發現，盡管時間尚早，旅客的消費意愿卻不低，香化、茶葉、酒水類的產品前圍了不少顧客，一些熱門產品出現斷貨現象。早上6點左右，持貨待結賬的旅客們排起了隊。 消費者在中國中免機場免稅店內排隊結賬 記者在該機場免稅店注意到，店內有部分優惠活動，如單筆實付滿1000元減60元。與線上渠道相比，9月周年慶期間，中免日上（中國免稅品集團與日上免稅行創立的零售電商平臺）的基礎折扣為滿600元減60元。 左圖為中國中免旗下機場免稅店促銷宣傳；右圖為中免日上小程序 逐步復蘇的機場免稅業務，為今年上半年中國中免的業績鑲上了一層“花邊”。2024年上半年，中國中免實現營業收入312.65億元，同比下降12.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為32.83億元，同比下降15.07%。 再看機場免稅業務。業績快報顯示，今年上半年，隨著出境游的復蘇，中國中免境內出入境免稅門店收入同比增長超過100%，其中北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過200%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入增長將近1倍。 此外，根據中國中免在財報中的說法，公司還中標了廣州白云國際機場T1航站樓出境免稅店、昆明長水國際機場出境免稅店及山東港口青島郵輪母港客運中心及煙臺港客運站口岸出境免稅店經營權。不過，中國中免并未給出機場免稅的具體營收數據。 除了機場免稅業務復蘇，另一個好消息是，去年年底，中國中免與上海機場、首都機場簽訂了補充協議。新協議下，上海機場（浦東+虹橋）年保底金額為7.07億元，首都機場年保底金額5.58億元，遠低于新冠疫情前（上海機場約60億元，首都機場約30億元），也低于新冠疫情期間新協議（上海機場按每個國際客流135元收費，2023年Q3月均客流80%的月租金約為2億元）。 不過，也有業內人士指出，機場免稅，尤其是出入境免稅門店，與出境游尚未復蘇的2023年同期相比其實意義不大，與2019年同期對比才能看出該板塊的恢復情況。 產業研究咨詢機構景鑒智庫創始人周鳴岐告訴《每日經濟新聞》記者，從景鑒智庫統計數據來看，一方面，上海、廣州等一線城市的出入境旅客吞吐量還未恢復至新冠疫情前；另一方面，多重因素限制下，出境游客消費意愿及購買力也不如從前，預計短時間內該板塊業務很難回到2019年水平。 海南免稅整體降溫 中免卻還在加碼 今年上半年，中國中免免稅商品銷售營業收入為216.7億元，營業成本為131.08億元。2023年同期，中國中免免稅商品銷售營業收入為239.56億元。毛利率方面，上半年中國中免主營業務毛利率為32.94%，同比提升了2.62個百分點。 除了機場免稅，中國中免還有一張“王牌”——曾經備受矚目的海南離島免稅業務。 不過，今年上半年，海南離島免稅的“吸金能力”在以肉眼可見的速度減弱。根據?？诤ｊP的統計數據，2024年1月至6月，離島免稅購物金額為184.6億元，同比下降29.9%；免稅購物人數為336.1萬人次，同比下降10%。 而中國中免，目前在海南共擁有6家離島免稅店，占有相當大的市場份額。 以今年旅游旺季“五一”假期為例，周鳴岐分析指出，從海關公布的離島免稅數據來看，2024年海南離島免稅品銷售下滑較大，“五一”假期也未能有明顯提升。從2024年至今的具體指標來看，購物人次下跌幅度遠小于購物金額，說明（海南離島）人均免稅消費在下跌?！翱梢哉J為，在出境游放開的當下，（游客）購買海外奢侈品的選擇更多了，國內免稅店如果只抱著牌照壟斷的高利潤不放，銷售額和股價將進一步下挫?！敝茗Q岐稱。 在此背景下，中國中免還在加碼的海南離島免稅業務成了業內熱議的焦點話題。根據財報，2019年中國中免宣布斥資128.6億元用于海口國際免稅城項目建設，自項目建設以來，累計投入資金73.99億元，目前該項目處于中期階段。截至今年6月末，該項目累計產生的收益為13.18億元。今年2月，中國中免宣布對三亞國際免稅城一期2號地項目追加10.7億元投資。 談起中免在海南的項目，有業內人士直言，新冠疫情期間大批出境游客在海南扎堆，確實創下了“輝煌業績”和熱度，但企業在考慮戰略投資時更應放長時間看，一旦全球范圍內的旅游恢復，海南免稅熱度下降是必然。 除了海南免稅，向國際市場邁進也是中國中免上半年較大的動作之一。根據中國中免的說法，公司已在柬埔寨的金邊、西港、吳哥設有市內免稅店和機場店，7月還獲得了斯里蘭卡科倫坡港口城的市內免稅牌照，未來將以亞太等國人海外旅游目的地為主要布局方向擴展。 在周鳴岐看來，對中國中免來說，最好的出海時機應是2020年下半年至2022年上半年將近兩年的時間?！斑@兩年中免股價‘一飛沖天’，業績激增、股價高企、資金充裕，而國外相關業務受新冠疫情影響比較慘淡，那時去接手國外的免稅店才有可能?，F在全球（免稅業務）早已恢復了，再走出去較難拿到好的市場，尤其是一些國際樞紐機場。”周鳴岐說。 值得強調的是，雖然離島免稅銷售情況不及此前，在大體量的支持下，中國中免的品牌營銷力似乎并未受到影響。今年上半年，中國中免在海南區域引進約50個新品牌，如?？趪H免稅城的Prada（普拉達）、Gucci（古馳）、Lacoste（拉科斯特）；三亞國際免稅城的Glashutte（格拉蘇蒂）、Coachtopia（蔻馳之城）等。 股價跌回從前 市內免稅店“十一”開業 截至9月30日收盤，中國中免股價為77.2元/股，而2021年最高時一度超過400元/股。 9月27日下午，中國中免召開業績說明會，被股價牽扯神經的投資者的提問集中在股價提振上。 圖片來源：上證路演中心截圖 對此，中國中免回應：“會進一步優化商品結構，維持高毛利產品占比，加強引流獲客和銷售激勵，持續運用價格彈性模型，優化商品定價和折扣策略，強化降本控費，同時也會進一步完善外匯風險管理體系?！? 談及股價，周鳴岐告訴《每日經濟新聞》記者，在他看來，中國中免的股價并不存在被低估的情況，只能算回到從前：“（中免的）股價不能跟最高去比，要和新冠疫情前去比，因為現在的狀態就是和新冠疫情前差不多，還是要回到原來的水平，回到基本面?！? 股價風波里的中國中免，還有什么“王牌”可打？從眼下情況來看，市內免稅是投資者們寄望最大的賽道之一。 根據中國中免9月27日在業績說明會上的說法，自10月1日起，該公司在北京、上海、青島、廈門、大連、三亞開設的6家市內免稅店可以按照新的政策運營；公司全資子公司運營的哈爾濱外匯商品免稅店，以及參股49%的中出服經營的12家外匯商品免稅店，將在政策實施后3個月內，按照政策要求轉型為市內免稅店進行經營。 談到市內免稅店具體運營情況，9月29日中午，中國中免投關部工作人員通過電話告訴《每日經濟新聞》記者，按照相關規定，中國中免在北京、上海等地的市內免稅店按照計劃會于“十一”期間開門營業，但具體時間尚不能確定。 今年8月，財政部、商務部、文化和旅游部、海關總署、國家稅務總局印發《關于完善市內免稅店政策的通知》，明確自2024年10月1日起，按照《市內免稅店管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）規范市內免稅店管理工作。所謂市內免稅店，就是設立在城市中心區域，允許有出境計劃的游客在市區內提前購買免稅品的商店。從消費群體看，此前外匯商品免稅店主要面向中國籍旅客，持有180天內入境記錄的可以購物；市內免稅店則主要面向外籍及港澳臺的消費者。 更為關鍵的是，與目前部分市內免稅店和外匯商品免稅店設有明確消費額度不同，《辦法》提出，旅客在市內免稅店購買免稅商品不設購物額度，但應當符合海關關于旅客攜帶行李物品進出境應當以自用、合理數量為限的規定。不過，也有業內人士指出，市內免稅的客群仍偏窄，加之海外折扣店力度較大，整體影響有待觀察。 在周鳴岐看來，眼下中國中免的戰略目標還需進一步優化，是繼續在國內保持優勢“獨大”，還是積極應對國際市場？“如果是積極應對國際市場，需要做到：一是品類多，二是價格便宜，才更具國際競爭力。我覺得大幅讓利是有空間的，因為（中免）的毛利還是很高，且這么大的量，其與品牌商的議價空間也比較大。” 9月29日、30日，《每日經濟新聞》記者就機場免稅運營情況、機場免稅業務是否會沖擊海南免稅業務、公司是否有持續提振股價措施等內容通過郵件及電話的形式多次聯系中國中免方面，但截至發稿未有更多回應。 （本文現場圖片來源：每經記者 楊卉 攝）