還能再漲15%~20%！高盛將中國股市上調至“超配”：滬深300目標點位提高到4600，看好這些板塊

每經記者 蔡鼎    每經編輯 高涵    

“十一”長假A股雖然休市，但境外上市的中國資產依然“漲勢如虹”。上周，恒生指數大漲10.2%，創出兩年半新高；納斯達克中國金龍指數則大漲近12%。此外，日本上市的南方中證500指數ETF等境外中國資產相關產品也錄得連續大漲。中國資產的大漲也提升了A股投資者情緒，證券營業部假期也忙著開戶。

還沒等A股開市，中國政策制定者提前官宣新聞發布會，回應市場關切。據國新網10月6日下午消息，國務院新聞辦公室將于8日（星期二）上午10時舉行新聞發布會，請國家發展改革委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備介紹“系統落實一攬子增量政策扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好”有關情況，并答記者問。

中國資產的大漲，讓不少華爾街大行迅速調整了對中國股市的策略。

以高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）為首的分析師團隊在10月5日的研報中，將中國股市評級上調至“超配（Overweight）”，預計還有15%~20%的漲幅，并將滬深300指數目標點位從4000點上調至4600點。

高盛認為，一系列協調有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的跡象），將支持中國股票估值進一步回升的預期，同時也證明了更高的估值的合理性。該行還指出，推動本輪股票大幅上升的因素主要有兩點：首先是中國果斷的政策措施，其次是超賣、低估值和倉位不足的市場背景等條件所推動的。

圖片來源：視覺中國

高盛：上調中國股市評級至“超配”，還能再漲15%~20%

高盛慕天輝團隊認為，盡管中國股市已經出現強勁反彈，但仍有進一步上漲的潛力：該行估計還會有15%~20%的漲幅。首先，在從8.4倍的極低水平反彈后，中國股票的估值仍低于中值區間，目前為預期市盈率的11.3倍，比12.5倍的5年平均水平還低0.4個標準差。其次，市場反彈可視為對“左尾風險”的定價。

高盛的DDM模型顯示，中國股票市場的隱含股票成本（ICOE）近期處于較高水平。一系列協調有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的跡象）將支持中國股票估值進一步回升的預期。

考慮到上述這些因素，高盛將MSCI中國指數的目標點位從66大幅上調至84，將滬深300指數的目標點位從4000點上調至4600點，遠期估值分別為12.0倍和14.2（之前分別為10.5 和12.8）。這意味著總回報率較當前水平有大約15%~18%的上升空間。

滬深300指數年初至今已累計上漲18.65%（圖片來源：東方財富）

高盛指出，中國協調一致且有力的政策證明了更高估值是合理的。該行同時將MSCI中國的目標市盈率從10.5倍提高至了12.0倍，暗示MSCI中國指數將比當前的11.3倍水平進一步上漲。

對于港股市場，高盛將港股2024年和2025年的盈利增長預期上調2個百分點至12%和10%，主要是由于港股市場對中國資產和需求的巨大敞口，加上美聯儲降息周期的開始和資本市場活動的強勁。此外，高盛還將2024年和2025年的MSCI亞太指數（除日本外）盈利增長預測上調1個百分點，至20%和14%。

與此同時，高盛將MSCI中國指數2024年和2025年的預期盈利增長預測從之前的8%和10%上調至12%，并將2024年和2025年滬深300指數成分股盈利增長預測從6%和10%上調至8%和12%，主要原因包括，(1) 消費品和房地產行業在政策重啟后迎來利好；(2) 下半年基數效應較低，而第二季度中國離岸公司盈利（尤其是互聯網和消費行業）超出預期；(3) 人民幣走強帶來的貨幣效應轉化為港元盈利增長。慕天輝團隊補充稱，“然而，由于賣方的共識預期更為樂觀，我們對這兩年的預期仍比共識預期低約2個百分點。”

在行業配置方面，鑒于資本市場活動增加和資產表現改善，高盛將保險和其他金融類股（如經紀、交易所、投資公司）上高至超配（Overweight）。此外，受中國房地產市場措施和潛在財政刺激政策的推動，該行將金屬和礦業的評級上調至“同大市（Marketweight）”，從而增加對周期性資產的敞口，并以此對沖地緣政治風險。高盛維持對中國互聯網與娛樂、科技硬件與半成品、消費零售與服務以及日常消費品的 “超配 ”評級，稱這些行業有望受益于中國的寬松政策，提供結構性增長機會（如人工智能和中國獨特的消費趨勢），對利率下調更為敏感，估值水平從合理到有吸引力不等。不過，由于電信服務行業的防御性、高估值和對利率較低的敏感性，高盛將該行業下調至“低配（Underweight）”。

“基于我們對中國政策反應的評估、其可能對股市的持續影響，以及相對于其他地區性投資選擇的進一步表現前景，我們將中國股市的評級上調至超配。我們的上調是一種戰術性的上調，承認政策及其對市場情緒和信心的反射性影響有進一步上漲的潛力，但需要持續的證據，以及在應對宏觀挑戰方面取得進展，以采取更有信心的長期立場。”慕天輝團隊補充道。

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大摩等唱多中國股市，匯豐：A股估值仍被低估15%

展望后市，除高盛外，摩根士丹利等華爾街巨頭們也對中國股市給出了積極預測。

摩根士丹利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，中國股市可能進一步上漲10%~15%。“進一步加大財政擴張力度的預期又回到了桌面上，這使得投資者很長一段時間以來首次從通貨再膨脹的角度來看待中國，”該行首席中國股票策略師Laura Wang在接受采訪時表示。“上一次投資者通過這個鏡頭來看待中國，實際上是在去年年初之后。當時全球投資者給出的估值是MSCI中國指數預期市盈率的12倍左右。”

此外，匯豐將A股市場評級由中性升至“增持”，該行認為，目前已推出一系列刺激措施，標志著市場轉折點，并可能提供跑贏大市的窗口，而目前A股市場估值仍有吸引力，入場未算遲。匯豐估值模型顯示，基于基本面因素，A股市場估值仍被低估15%。投資者目前對A股市場的配置比例偏低230個基點，與歷史相比偏低10%，顯示市場有流入的潛力。從行業及因素的角度來看，匯豐偏好增長行業，如電訊及高股息收益股票。

美銀首席策略師Michael Hartnett表示，目前最常被問到的問題是“（中國股市）還有多少空間？”他指出，假設中國在 MSCI ACWI 市值中所占比例回升到2018年高點的4.0%，那么上漲空間為30%；假設 MSCI 中國市盈率從當前11倍~12倍升至15~16 倍，那么意味著40%的上漲空間；假設中國股市類似在過去20年的五次重大全球刺激措施（2008 年中國、2009 年美國、2012 年日本、2012 年歐洲、2020 年美國）之后的大幅上漲，則將較當前水平上漲 20%~25%。

全球最大資管公司貝萊德近期將對中國資產的戰術配置從“中性”上調至“適度超配”，并表示看好科技和消費領域的增長潛力。景順投資有限公司中國香港和內地首席投資官Raymond Ma則預測今年中國股市將實現兩位數的回報。過去兩個月，Raymond Ma一直在穩步增持房地產和金融公司的股票。

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