假期重點速遞 | 牛市啟航，底部上漲的持續性和節奏如何？券商復盤歷史四輪牛市，找到了答案！

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

據國新網10月6日消息，國務院新聞辦公室將于2024年10月8日（星期二）上午10時舉行新聞發布會，請國家發展改革委主任等領導介紹“系統落實一攬子增量政策 扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好”有關情況，并答記者問。 

（二）券商最新研判

大同證券：對于未來行情的研判，復盤歷史四輪牛市，這里能找到答案

在經歷了三年多的低迷行情后，近期A股的漲幅著實讓人感到“頭暈目眩”，對于未來行情的研判，或許可以通過對過往牛市的復盤得到相關答案。　　

1、“519”行情復盤(1999年5月17-2001年6月13)。市場前期回調充分：行情啟動前，上證指數經歷了三年的盤整期，區間下跌24.17%；經濟持續回落：1997年到1999年期間，季度經濟增速由10.1%回落到6%-8%之間，面臨較大的增長壓力；面臨通縮壓力：1997年到1999年期間，GDP平減指數從3.62%回落到0%附近；貨幣政策寬松：1999年到2001年期間，央行進行了兩次降準：由13%降至6%，4次降息：5年以上貸款利率由10.53%降至6.21%；行情漲幅較大：上證指數區間上漲110.9%。

2、股權改革牛復盤(2005年6月6-2007年10月16)。市場前期回調充分：行情啟動前，上證指數經歷了近四年的盤整期，區間下跌53.87%；經濟高增長：季度GDP增速由2004年4季度的8.8%上漲到2007年3季度的14.3%，而在股權改革牛期間GDP季度增速保持在10%以上；面臨通脹壓力：GDP平減指數由2005年4季度的2.83%攀升到2007年3季度的8.49%；貨幣政策偏緊：央行持續提高存款準備金率由2005年6月的7.5%到2007年13%，5年以上貸款利率由2005年年初的6.12%提高到2007年的7.83%；行情漲幅巨大：上證指數區間上漲501%，滬深300區間上漲618.46%。 

3、杠桿牛復盤(2014年7月22-2015年6月12)。市場前期回調充分：行情啟動前，上證指數經歷了五年的盤整期，區間（20090804-20140722）下跌40.06%；經濟回落：季度GDP增速由2013年1季度的7.9%回落到2015年年末的6.9%，經濟增長面臨較大壓力；面臨通縮壓力：2014年到2015年間，GDP平減指數季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近；貨幣政策寬松：央行在2014年到2015年進行了3次降準，由2014年的20%降到2015年年末的17.5%，累積降準幅度達250BP；2014年到2015年連續6次降息：5年以上中長期貸款利率由6.4%降到2015年年末的4.75%；行情漲幅巨大：創業板指上漲198.38%，上證指數上漲151.47%，滬深300指數上漲146.28%。 

4、核心資產牛復盤(2019年10月4-2021年2月18)。市場前期回調充分：行情啟動前，上證指數經歷了三年半的盤整期，區間下跌50.9%；經濟進入高質量發展階段：季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3%；溫和通脹水平：2019年到2020年之間，GDP平減指數季度增速落在1%到3%之間；貨幣政策寬松：2019年到2021年央行連續四次降準，累積降準幅度達200BP，2019年到2021年央行連續三次降息，由3.3%降至2.95%；行情漲幅巨大：創業板指上漲173.38%，滬深300指上漲94.56%，上證指數上漲49.14%。 

華金證券：底部上漲的持續性和節奏如何？

1、A股歷史大底后的反彈三階段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。A股2005年以來的10次大底后的反彈階段可拆分為平緩上升或底部震蕩、中期快速上升、末期震蕩筑頂，且中期反彈幅度最強、持續時間最長。不同階段決定行情的影響因素有所不同。反彈初期，重大積極的政策和外部事件是影響行情的核心因素，如2005年的股改、2008年的“四萬億”；2014年的“國九條”、2016年供給側改革、2020年的抗疫特別國債均是驅動上漲的核心因素。 

反彈中期，基本面是驅動A股進一步上漲的核心因素，而A股對于偏負面的政策或事件的敏感性有所下降。反彈末期，A股主要受外部事件和基本面、估值等共同影響：若基本面證偽則可能導致行情見頂；其次負面事件或政策可能對市場表現形成沖擊；最后估值過高對行情見頂也有影響。

2、當前的上漲尚處初期，短期大概率能持續。當前的上漲尚處初期，主要受重大的積極政策和外部事件推動。政策上，短期大概率延續積極：首先總體基調上已經轉向積極，可能使得信用筑底進而導致A股估值修復；其次，具體政策方向和力度已非常明確，提升經濟修復預期，A股大盤的估值因此大概率修復。外部事件上，美聯儲降息后全球流動性寬松周期已開啟。中美短期出現摩擦的風險較小，反彈進入中期后的核心決定因素是基本面，后續可能修復。外部負面事件及估值來看，短期風險不大。 

3、經濟和盈利預期節后可能進一步修復。經濟修復預期可能持續。企業盈利改善預期節后也可能上升。流動性來看，大幅改善的趨勢可能延續。國內已降準降息，短期宏觀流動性維持寬松。股市資金短期有望持續大幅改善：政策大幅提升市場情緒和賺錢效應，融資、外資、新發基金及散戶資金都可能大幅持續改善；季節性效應上融資和外資節后多流入。風險偏好可能持續上升。政策積極，市場情緒不斷上升。外圍環境偏穩定，假期外圍風險有限。

4、短期估值修復邏輯占優，建議關注金融地產、科技成長和核心資產。從反彈的節奏上看，金融地產和核心資產短期可能占優。復盤歷史，反彈的初期，順周期相對占優，中期和后期主要是產業趨勢上行和高景氣的行業占優。當前來看，節后可能進入反彈的中期，短期金融地產、核心資產占優，同時科技等中小盤成長值得布局。 

5、從反彈的邏輯上看，短期估值修復邏輯占優，后續科技、電新、醫藥及周期中的中小盤成長個股可能補漲。反彈來自于政策發力導致信用筑底改善進而A股估值修復，反彈的中期階段回歸基本面。建議逢低布局：受益于政策提升經濟修復預期、補漲和外資流入的核心資產；政策和產業趨勢向上、可能補漲的計算機、傳媒、電子、通信、周期；受益于政策和情緒上升的券商、地產。

（三）券商行業掘金

國元證券：鴻蒙系統開天辟地，生態應用千帆啟航

1、華為十年磨一劍，打造全棧自研的鴻蒙操作系統

鴻蒙是面向萬物互聯的全場景分布式操作系統，支持手機、平板、智能穿戴、智慧屏等多種終端設備運行。鴻蒙利用分布式技術，將手機、電腦、平板、電視等設備連接起來，實現設備之間的互聯互通。2019年首發以來，鴻蒙操作系統以幾乎每年一版本的速度迭代，最新的HarmonyOS NEXT鴻蒙星河版從操作系統內核、文件系統，到編程語言、編譯器/運行時、編程框架，實現了全棧自研，完全砍掉了傳統的AOSP代碼，系統的流暢度、能效、安全性得到大幅提升。

2、生態繁榮是操作系統成功的關鍵，鴻蒙生態即將進入第二階段

“鴻蒙三大戰役，已經完成了底座、體驗兩個，還有一個戰役是生態。生態成，則鴻蒙成。”從國內智能手機操作系統市占率來看，2024年第一季度，華為鴻蒙HarmonyOS市占率達到了17%，在中國市場首次超越蘋果iOS份額(16%)。TechInsights預計，2024年鴻蒙系統有望取代蘋果iOS成為中國市場上第二大智能手機操作系統。伴隨鴻蒙生態進入第二階段，華為期望攜手更多開發者，加速千行百業的應用鴻蒙化，共建鴻蒙生態。

3、開源鴻蒙賦能B端千行百業，華為鴻蒙服務C端消費者

華為鴻蒙操作系統主要面向終端消費者拓展它所擅長的“1+8+N”領域，開鴻智谷、鴻湖萬聯、潤和軟件等開源鴻蒙生態伙伴所發行的商業發行版操作系統，則主要面向行業垂直領域，進行縱深鴻蒙化發展，南向連接設備、北向連接應用，推動細分行業的數字化轉型和物聯網化，華為to C，其他企業to B。OpenHarmony聯合各行各業設備廠商，為行業提供完整解決方案，已有43款發行版通過兼容性測評。HarmonyOS方面，美團、新浪、支付寶、高德地圖等一眾互聯網頭部企業紛紛官宣加入鴻蒙生態，越來越多的伙伴和開發者正在積極擁抱鴻蒙生態，形成“鴻蒙千帆起”的繁榮景象。

4、投資建議

華為全新鴻蒙HarmonyOS NEXT版本蓄勢待發。2024年鴻蒙生態即將進入第二階段，將加速千行百業的應用鴻蒙化。建議關注深度參與鴻蒙生態建設、技術和產品成熟度較高的上市公司：潤和軟件、軟通動力、九聯科技、拓維信息、中科創達、誠邁科技、科藍軟件、東方中科等。

華鑫證券：Robotaxi、Optimus、FSD密集催化，左側布局特斯拉靜待花開

1、Robotaxi/Optimus/FSD密集催化，T鏈景氣度快速上升，特斯拉中國官方展示了一張發布會預告海報，上面寫著“WE ROBOT”，預示著此前一直備受期待的Robotaxi有望發布，特斯拉中國表示該發布會將在北京時間10月11日舉行（10月10日在洛杉磯舉辦）。Robotaxi發布會“We,Robot”將于10月10日開展：馬斯克也在其國內與海外的社交媒體上同步發布了這張預告海報，并附言“這將載入史冊”。此次馬斯克并未直接提及Robotaxi，而是稱呼為Robot，這次發布的可能不僅僅是Robotaxi，或將同時展示Optimus新內容。

2、Optimus Gen3預計將在Q4發布：Optimus預計在5-6年可達到百萬臺量產級別。成本方面，馬斯克表示任何東西只要量產足夠大，成本就會趨近于其物料成本。Optimus是一個類人機器人，它比汽車要小得多、輕得多，所以它的成本在大規模生產時可能不會超過1萬美元。量產節奏方面，每次迭代的周期應該不到兩年，大概五到六年后，年產量可以達到百萬臺。靈巧手方面，下一代的Optimus靈巧手驅動器被移到了前臂，通過像人類手一樣的纜線來操作手指，下一代的手有22個自由度，基本可以執行人類手能做的大部分任務。驅動器從手部后置到前臂，能夠進一步縮小靈巧手的體積。

3、FSD有望在2025Q1登陸中國和歐洲：2024年9月5日，特斯拉公布了FSD的路線圖。預計于2024年10月推出FSD v13，將必要的干預之間的里程提高約6倍，并實現自動駛出、泊車和倒車。2025年Q1，在中國和歐洲推出FSD，目前正等待監管審批。買在無人問津時，看好特斯拉產業鏈左側布局機會。白馬標的：拓普集團、新泉股份、旭升集團、愛柯迪；彈性標的：多利科技、無錫振華、模塑科技；北交所：開特股份、駿創科技。

4、持續看好汽車行業。整車：國內40萬元以上市場進入壁壘較高，與華為有深度合作的鴻蒙智行車企有望逐步占據一定份額，建議關注賽力斯、江淮汽車、北汽藍谷等；汽車零部件：下游格局重塑、技術變遷疊加零部件出海，國產零部件迎來發展黃金期，關注成長性賽道：內外飾：新泉股份、岱美股份、模塑科技；輕量化：關注文燦股份、愛柯迪、旭升集團、嶸泰股份；智能化：Robotaxi加速推進，關注中國汽研、中汽股份、華陽集團、伯特利、保隆科技；人形機器人：特斯拉Optimus量產在即，建議關注三花智控、拓普集團、雙林股份、五洲新春、北特科技、貝斯特；北交所：建議關注駿創科技、開特股份、易實精密。

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