牛又回來了！一個賽道的成長天花板高——道達研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在微信公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。 國慶節前，A股大幅上漲，很多投資者找不到上車的機會。國慶節后，A股開始持續調整。這波行情看似熱鬧，其實和大部分股民沒啥關系，一些新股民甚至可能還會虧錢。當然，對于堅持定投的投資者來說，顯然還是賺到了。 今天早間，政策面又迎來一波利好，比如說中國人民銀行發布公告正式推出股票回購增持再貸款，再比如說中國人民銀行預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。 在政策面利好的加持下，目前市場情緒再度轉暖。經過近兩周的調整，對于中長期投資者來說，又可以開始逐步布局自己心儀的好公司了。接下來，我們一起來看一下醫藥制劑行業的基本面情況和投資邏輯。 在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選重點關注行業第8期白金版以及道達研選周記第40期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。 仿制藥龍頭成長天花板仍高 2024年以來，在醫藥整體表現低迷的背景下，許多以院內集采藥品業務為代表的制劑一體化公司，曾被市場認為存量業務天花板低、集采藥價承壓、收入增長持續性存疑。然而，據華創證券統計，上半年以來，無論是業績還是股價，這些公司均表現相對優異。 未來的中長周期下，集采藥品的快速放量是否可以維持？以集采放量為核心業務的制劑一體化是否能夠被市場認可享受估值溢價？在板塊內部走勢分化顯著，行業整體表現弱勢的背景下，這些問題顯得尤為重要。 對此，華創證券認為，醫藥產業的積極變化不只有創新，專利到期后仍然會回歸仿制藥的制造業本質。仿制藥價格低廉，但是需求量大、生命周期接近永續，更重要的是，隨著品種數量增加，藥企對于經營效率的要求不斷提高。因此，隨著產業供給側未來逐步出清，或許這一趨勢會悄然發生，一批仿制藥龍頭有望逐漸浮出水面，帶來中長期的成長價值。 通過借鑒日本仿制藥行業和時代紅利下白馬股的誕生，將國內的產業發展趨勢與日本21世紀初的情形進行類比，華創證券指出，基于國內更大的人口基數、更快的老齡化進程和更高的醫保自付比例，本土市場的巨大用藥潛力，有望使得國內制劑一體化企業的成長天花板遠超日本龍頭企業。 日本經驗復盤 為提高藥品可及性、控制醫療費用上漲，日本政府自2000年以來開展了一系列改革，多措并舉地提高了仿制藥的替代率，日本仿制藥行業迎來發展的黃金時代。 盡管仿制藥與原研藥在療效上幾乎沒有區別，但是由于仿制藥本身存在缺貨或者質量存疑的問題，醫患偏向于使用品牌藥，對仿制藥的信心不足，且醫生和藥師在低價仿制藥上幾乎無利可圖，仿制藥前期推廣速度并不快。隨后，日本政府通過法律法規激勵和引導醫師和藥劑師使用仿制藥。 2007年日本政府將“促進仿制藥使用”列入《經濟財政改革基本方針2007》，并明確提出2012年仿制藥替代率達到30%，并且從穩定供應、質量保證、信息提供、仿制藥促進環境和醫保等多角度陸續出臺相關政策，仿制藥正式開始全面普及。日本仿制藥行業的替代率在2010年前后開始迅速上升，在2023年超過80%，已經基本接近歐美發達國家的平均水平。 對于資本市場更具指導意義的是，仿制藥企業龍頭的股價在資本市場享受估值溢價的階段，正是日本加大醫保控費力度，密集出臺仿制藥鼓勵政策，但是仿制藥滲透率依然較低的時期。2002-2007年，日本仿制藥頭部公司普遍享受了較高的估值溢價，以澤井制藥為例，市盈率超過50倍，高溢價背后反映了政策催生下的仿制藥替代浪潮勢不可擋。 市場的快速發展必然引來更多的競爭者。2008年前后，國際仿制藥巨頭看到日本市場的巨大潛力，并伴隨政府全方位的鼓勵政策不斷出臺，不少公司通過合資/收購的形式進軍日本仿制藥市場，行業的競爭壓力驟然上升。盡管隨著競爭態勢逐漸變得嚴峻，在一定的階段內，也并沒有直接影響龍頭公司的業績和股價繼續上漲。 借鑒日本經驗，華創證券堅定看好國內領先原料藥制劑一體化企業的成長潛力和投資機會，并給出3點理由： 1）時間維度上，國內藥品市場正在迎來仿制藥滲透率提升和結構重塑的關鍵拐點。一系列醫改政策背景下，制劑一體化企業的競爭優勢正不斷突顯。 2）空間維度上，基于國內更大的人口基數和更快的老齡化進程，國內本土市場的巨大用藥潛力，有望成為制劑一體化企業未來中長期成長的重要支持。 3）隨著產業發展走向中后期，行業大概率會呈現出高度集中化的特征，具備足夠強制造競爭力的頭部企業將會在中長周期中最終勝出。 免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！ 風險提示：1、企業的產品獲批進度低于預期；2、企業的銷售進度低于預期；3、匯率波動對公司的短期盈利造成一定影響；4、原材料成本上漲。 最后再提醒一下，道達研選重點關注行業第8期白金版以及道達研選周記第40期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。 好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！ 本期道達研選的參考研報如下： 華創證券-醫藥行業深度研究報告：為什么看好制劑一體化在本土市場的巨大發展機遇 （錢研君） 本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。