鈞達股份沖刺“A+H”兩地上市：國內同質化競爭激烈，計劃募資在海外建光伏電池基地

每經記者 吳澤鵬    每經編輯 梁梟    

首次港股IPO材料失效的2個月后，鈞達股份（002865.SZ，股價47.73元，市值109.09億元）近日在港交所遞交上市申請，向首家“A+H”上市光伏電池制造商發起沖擊。

不過，根據最新招股書，上一次（今年2月）港股IPO時鈞達股份最新一期（2023年）收入為186.11億元，歸母凈利潤為8.16億元，同比均有所增長。而如今，鈞達股份最新一期（2024年上半年）收入為63.55億元，歸母凈利潤為虧損1.66億元，兩項數據同比均出現較大下降。

2024年，N型TOPCon電池（注1）逐步取代P型PERC電池（注2）且已成為市場主流，盡管鈞達股份是業內首批N型TOPCon電池研發并實現大規模量產的企業之一，但先發優勢難抵全行業光伏電池價格持續下跌。

國內競爭內卷，包括鈞達股份在內的一眾企業也陸續將目光瞄準海外，此次IPO的募投項目，鈞達股份提出將用于興建一個年化產能約為5GW的海外光伏電池生產基地，預期將于2025年年底開始商業生產。

資產負債率較高

鈞達股份原是一家汽車飾件廠商，自2021年9月、2022年7月分期收購上饒捷泰新能源科技有限公司（以下簡稱捷泰科技）后，成為光伏行業的“新晉選手”。

根據招股書，2021年—2023年及2024年上半年，鈞達股份收入分別是16.39億元、110.86億元、186.11億元以及63.55億元，對應凈利潤分別是5373.1萬元、6.17億元、8.16億元以及虧損1.66億元。

需要注意的是，目前鈞達股份已完全剝離汽車內飾相關業務。招股書中，鈞達股份將原汽車內飾業務納入“終止經營”業務單獨計算，若加入此部分業績，2021年、2022年，鈞達股份歸母凈利潤則應為虧損1.79億元、盈利7.17億元。

此外，在收購之前，鈞達股份2018年—2020年分別實現歸母凈利潤4183.17萬元、1722.71萬元和1354.64萬元，已經連續下滑，交易所對該企業2020年報問詢函中也提及盈利能力下滑問題。對比可見，在收購捷泰科技后，無論是收入還是盈利能力，鈞達股份均出現大幅增加。

不過，收購捷泰科技之后，鈞達股份資產負債率也大幅增長。記者查詢到，2020年—2023年各年末分別是43.59%、73.33%、88.93%以及74.39%。

目前，鈞達股份是頭部的光伏電池制造商。據招股書援引弗若斯特沙利文的資料，按2023年的出貨量計，在專業制造商中，公司的光伏電池全球市場份額達至約12.8%，排名第四，其中N型TOPCon電池全球市場份額約46.5%，排名全球第一。

頭豹研究院行業研究報告數據分析，根據TOPCon電池出貨量，2023年頭部廠商晶科能源、晶澳科技、天合光能、鈞達股份分別以70GW、57GW、40GW、40GW的產能規劃排名前四。

記者查詢到，截至2023年年末，晶科能源、晶澳科技、天合光能資產負債率分別為73.99%、64.35%、69.63%。這些公司截至2023年末的資產負債率均低于鈞達股份。

10月18日下午，鈞達股份方面向《每日經濟新聞》記者表示，公司的資產負債率與同行業公司相比，處于正常水平。如公司港股順利發行，預計公司資產負債率將進一步降低。

國內競爭激烈，計劃海外建廠

自2023年起，N型TOPCon電池迅速發展，并成為行業主流。鈞達股份招股書介紹，預計N型TOPCon電池至少至2030年前占據市場主導地位。

不過，N型TOPCon電池迅速發展的同時，價格也在大幅下降。鈞達股份招股書披露，2022年、2023年以及2024年上半年，公司N型TOPCon電池的平均售價分別是1.14元/W、0.67元/W以及0.36元/W。

“過去幾年由于同質化競爭、資本盲從等因素，國內光伏產能增長過快，使得光伏行業出現階段性供給大于需求情況，產業鏈各環節價格大幅下滑，一定程度影響光伏企業盈利。”在今年8月底的業績說明會上，鈞達股份也如是表示。

在此背景下，包括鈞達股份在內的一眾企業，也將目光瞄準海外。鈞達股份通過郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪表示，當前光伏發電已成為世界較多國家主要能源生產方式之一，海外各國出于能源安全、促進經濟發展、當地就業等因素考慮，正逐步構建本土光伏產業鏈。國際光伏貿易呈現分散化趨勢，具備獨立價值體系的區域市場將逐步興起。受制于光伏電池高技術壁壘及對人才、研發要求較高等因素，海外光伏電池產能較為短缺。這為中國電池企業海外產能布局提供新的機遇，也為企業經營發展提供新的增長空間。

招股書中，鈞達股份介紹，募集資金將用于興建一個年化產能約為5GW（約等于截至2024年6月30日的年化產能43.3 GW的11.5%）并預期將于2025年年底開始商業生產的海外光伏電池生產基地（以下簡稱海外工廠）。

鈞達股份還介紹，目前一直積極探索海外工廠位置（包括阿曼）的可能性。2024年6月，公司與一家阿曼政府實體訂立無法律約束力意向書，雙方均表示有意進一步磋商及可能就建立一個總產能約為10 GW共分為兩個階段的N型TOPCon電池生產工廠達成最終協議。

鈞達股份方面還向記者介紹，2024年上半年，公司積極踐行全球化發展戰略，持續開拓海外市場，通過亞洲、歐洲、北美、拉丁美洲等新興市場客戶的持續開拓及認證，不斷構建海外銷售網絡，強化全球客戶服務能力，最終實現海外銷售占比從2023年的4.69%增長至2024年上半年的13.79%。公司目前海外客戶已覆蓋超15個國家，不同國家地區的產品價格因當地市場情況存在差異，但海外市場價格普遍優于國內水平。

注：

（1）N型TOPCon電池：隧穿氧化層鈍化接觸電池，一種在透明導電氧化物層和p型摻雜多晶硅層之間形成精密隧穿氧化層的N型電池；

（2）P型PERC電池：鈍化發射極及背接觸電池，一種在電池背面加上額外材料層以實現更高能量轉換效率的光伏電池；

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1357061827