中性策略怎么了？幻方量化之后，又有量化私募“放棄”中性策略轉向多頭

每經記者 楊建    每經編輯 趙云    

近期A股行情，令不少量化私募旗下的中性策略產品承壓。此前百億量化巨頭幻方量化表示，公司將逐漸把對沖全系產品投資倉位降低至0，今日，又有量化私募“放棄”中性策略了。

上海冪數資產公告稱，由于市場環境發生了重大變化，公司的期權套利策略遭受重創，經公司內部商議之后，決定未來主推策略將調整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣中性策略。

又有量化私募“放棄”中性策略轉向多頭

在日前宣布將逐漸把對沖全系產品投資倉位降低至0后，幻方量化相關人士曾告訴《每日經濟新聞》記者：“我們長期看好多頭，專心做好量化多頭，目前建議客戶贖回后換量化多頭，量化指增等，現階段我們是考慮停掉對沖。”

10月23日，上海冪數資產也發布公告稱，由于市場環境發生了重大變化，公司的期權套利策略遭受重創，經公司內部商議之后，決定未來主推策略將調整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣中性策略。對于投資者遭受的損失，公司深感愧疚和歉意，為盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優惠，可考慮方案是永久免收業績報酬。

記者以投資者名義電話聯系了冪數資產相關人員，該工作人員表示，如果是老客戶投資新策略，公司將永久免收業績報酬。但當產品凈值達到了1.5元以后，會收取管理費。

“目前公司旗下的中性策略，回撤了15%左右。目前公司新產品不推廣中性策略了，但是存量的還是繼續做，還是把凈值做回去吧。我們目前有一個多頭產品，是模擬雪球的做法，做區間網格交易，跌下去抄底，漲上去就賣出。”

早在10月16日，上海冪數資產管理有限公司就在其官微發布公告稱，受市場大幅波動影響，公司旗下期權產品出現創歷史的回撤。為盡快修復凈值，經公司內部商議后決定，對旗下期權產品輪流暫停收取管理費。

私募排排網數據顯示，截至10月18日，冪數資產旗下的冪數富饒套利3號的單位凈值為1.0054元，累計凈值為1.0482元，今年以來收益虧損13.53%，從凈值曲線來看，該產品的凈值在近期出現大幅下滑。

中性策略到底怎么了？

私募排排網數據還顯示，截至10月11日，股票市場中性策略指數近一個月收益為虧損0.32%，近三個月收益為虧損1.08%。反觀股票量化多頭策略，近一個月收益為15.24%，近三個月收益為10.01%。

中性策略到底怎么了？有私募人士調侃道：“其實就3點，中性策略成本太高不賺錢，將中性產品改成其他產品更劃算”。

某頂級量化私募人士表示，短期而言，雖然此前一輪急漲，中性策略普遍錄得浮虧，但主要原因是對沖成本上行，短期擾動，不涉及所謂策略“失效”。近期隨著成本情況改善，對沖端目前回到淺貼水狀態，對中性策略也較為友好。長期而言，流動性的改善不論對量化多頭產品還是對中性產品均有正面影響，中性策略也仍然具有資產配置價值，投資人可以更多的根據自身的風險偏好選擇適合自己的產品。

上海某百億量化私募人士則告訴記者，中性策略在市場情緒高漲的情況下，如指數大幅上漲和期指升水時逐漸被放棄，因為在這種環境下某些因子的有效性會發生變化。動量因子在這種情況下表現更佳，能夠更好地捕捉持續上漲的趨勢，因此其權重會顯著提升，而價值因子等可能在短期內失效，這種變化直接影響了中性策略的表現，使其面臨更高的對沖成本。同時，股指期貨的突變升水導致期貨價格遠高于現貨價格，空頭頭寸遭受超額損失，業績過差，投資者贖回壓力增大。從量化策略規模分類來看，指增策略占比最大，而中性策略規模非常小，加之今年春節前小微盤股暴跌以及DMA（四倍杠桿的中性策略）被限制，進一步壓縮了中性策略的規模，這是其被放棄的另一個原因。在私募新規條件下，將原有產品的中性策略調整為指增或擇時策略，對公司運營更為有利。

另外一家百億量化私募表達了不同觀點，認為從長遠來看，不能僅憑策略一時的虧損而判定策略失效，A股多數時段的股指期貨均處于貼水狀態，短期劇烈波動僅為少數交易日，當市場回歸正常雙邊波動時，對沖策略依然能夠修復凈值，發揮其正常的策略效果，量化對沖策略未來仍會繼續存在。量化對沖策略追求的是與市場漲跌無關的收益類型，有特定的客戶群體，這類客戶風險偏好不高，追求相對穩定的產品收益，不希望產品有過高的波動，中性策略滿足了這類客戶群體的資產配置需求。而且量化對沖策略一直是私募量化策略中的主流策略，市場規模也占據著國內私募量化規模的半壁江山。

上海某百億量化人士告訴記者，市場趨勢性行情下，量化中性策略并不是失效，而是受極端情況影響引發虧損。中性策略與指數增強策略的風險收益特征不一樣，中性策略對沖了市場風險，收益來源主要是超額。指增策略賺取beta和alpha雙重收益，但也要承擔市場漲跌風險。在市場上漲行情中，指增收益優于中性，但遇到下跌行情，中性回撤更低。投資者選擇指增還是中性，主要看自身的風險偏好和資金屬性。目前的行情對于新建倉的中性產品比較有利，因為當股指期貨升水，意味著對沖成本下降，將利好整體收益率。近期，其中性策略已備案新產品，并在多個渠道發行。