每日經濟新聞 2024-10-25 16:57:55
各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。
本周A股表現最亮眼的非北交所莫屬，北證50指數不斷創新高，而滬深市場只有半導體等少數板塊表現較為強勢。盡管政策端利好不斷，但從近期成交量來看，滬深市場想要突破前期高點，并不容易。
A股上市公司三季報即將收官，從已經發布三季報的公司來看，大部分公司業績增長的壓力都不小。結合市場表現，投資者不妨把注意力放在業績有望持續改善的行業和公司上。錢研君注意到，已率先披露2024年三季報的生豬養殖企業，均交出優秀的“成績單”。接下來，我們就一起來看一下生豬板塊的基本面情況和投資邏輯。
正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第41期和道達研選重點關注行業白金版第9期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院進行查看。
據山西證券統計，2006年以來，我國生豬行業經歷了4輪豬周期，前3輪周期的持續時間均在46個月以上，而第4輪是2006年以來持續時間最長的一輪豬周期。
第一輪周期：2006年5月至2010年3月，周期時長46個月；
第二輪周期：2010年3月至2015年3月，周期時長60個月；
第三輪周期：2015年3月至2019年2月，周期時長47個月；
第四輪周期：2019年2月至今。
▲圖片來源：截圖自山西證券研報
下面重點復盤一下第四輪周期在上行階段的情況。
2018年8月，我國生豬養殖行業發生的“非洲豬瘟”疫情，導致國內生豬產能大幅下滑，從而加速了新一輪上升周期的到來。生豬價格從本輪周期起點2019年2月的12.21元/公斤，上漲至周期最高點2019年10月的38.71元/公斤，并在30元/公斤附近的高位持續到2021年3月，豬價從周期起點到最高點的漲幅為217%。
在此期間，上游原料成本價格方面，與上輪周期有所不同，玉米豆粕等原料價格再次進入上行周期，價格均出現大幅上漲。總體而言，在本輪豬價景氣周期里，生豬養殖企業在享受高豬價的同時，也遇上了上游原料成本的上行周期。
在本輪周期中，自繁自養生豬的最長盈利期從2019年3月持續到2021年5月，持續時間27個月，期間單頭盈利最高值達到3080元/頭。受到“非洲豬瘟”疫情帶來的供給短缺影響，本輪周期的豬價和盈利水平均創出歷史新高。
業績表現方面，在2019年3月到2021年初的期間，在高豬價驅動下，國內生豬養殖上市公司業績實現高額盈利和大幅增長。股價表現方面，大部分生豬養殖公司股價在此期間創出歷史新高。
從前幾輪周期的股價表現來看，生豬養殖股的股價拐點，往往領先于豬價的周期拐點。
例如最近的一輪周期（2018年至2021年），豬價周期拐點出現在2019年2月，而生豬養殖指數的拐點出現在2018年8月，生豬養殖指數拐點領先豬價周期拐點6個月左右。
又如2013年至2016年那輪周期，豬價周期拐點出現在2015年3月，而生豬養殖指數的大拐點出現在2014年6月，生豬養殖指數拐點領先豬價周期拐點9個月左右。
在第四輪周期中，受市場共識和學習效應的影響，疊加疫情和二次育肥帶來豬價“淡季不淡”的催化，2022年市場就樂觀預期行業在經歷過兩個虧損期和疫情影響后迎來周期反轉。
但這個樂觀預期很快被證偽，伴隨著豬價上漲和產能大幅回升，以及二次育肥的集中出欄，生豬價格在當年10月便提早進入下行通道，并在后續的2023年經歷了歷史較為少見的長時期虧損。與此相對應，生豬養殖指數在2022年經歷了明顯“過山車行情”。
▲圖片來源：截圖自山西證券研報
進入2024年，行業經歷了2021年以來的4個虧損期和產能去化后，生豬價格逐漸進入上行通道。然而，在豬價上行和產能剛開始回升的階段，市場便開始對標2022年，對未來預期陷入過度悲觀。不過，山西證券指出，生豬養殖行業后續盈利時間的持續性，或有望超出市場的悲觀預期，理由如下：
2024年不是2022年，與2022年初相比，生豬養殖行業當前財務狀況已經大不如前，且產能水平更低。生豬養殖行業資產負債率正處于歷史高位，行業整體的融資能力和融資空間已經明顯下降，且修復資產負債表和降低高負債率尚需要較長時間。受到自身財務狀況、融資約束和4年豬價反復磨底對預期的影響，2024年產業對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱。
綜上，山西證券認為，市場情緒的鐘擺，從2022年的過度樂觀到2024年當前的過度悲觀，在基本面驅動下，后續或有望迎來預期修正和養殖股的估值修復。
風險提示：1、爆發大規模動物疫病風險；2、農產品價格大幅波動風險；3、自然災害風險；4、政策不確定性風險。
最后再提醒一下，道達研選周記第41期和道達研選重點關注行業白金版第9期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院進行查看。
免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！
本期道達研選的參考研報如下：
光大證券-農林牧漁行業2025年投資策略：布局景氣，不只是豬
山西證券-農業行業深度報告：豬周期比較研究和當前投資策略
好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！
（錢研君）
本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。
封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝
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