中國銀河給予社會服務行業推薦評級：Q3行業環比下行，關注政策催化落地

每經AI快訊，中國銀河11月05日發布研報，給予社會服務行業推薦評級。

板塊表現：10月SW社服板塊漲跌幅為3.6%,其中教育(+28.5%),專業服務(-0.8%),旅游及景區服務(-4.2%),酒店餐飲(-7.3%)。

核心觀點：三季報行業整體承壓，關注11月重要政策節點。3Q24社服A股上市公司表現整體承壓，營收：人力資源(+18%)>會展(-1%)>教育(-4%)>酒店(-7%)>景區(同比-8%)>免稅(-22%),主要因國內實物消費、商旅消費持續承壓，同時景區公司普遍受Q3天氣擾動及高基數壓力影響，人資及教育公司收入端表現相對更有韌性，僅職業及技能教育公司受需求不振而下滑。扣非凈利：人力資源(+22%)>會展(+17%)>景區(-14%)>教育(-26%)>酒店(-28%)>免稅(-52%)。與宏觀環境聯系較強且經營杠桿較高的酒店、免稅龍頭扣非凈利降幅顯著,此外教育板塊凈利也有顯著下滑，主要與技能與職業培訓公司收入下滑，以及K12教培公司在Q3普遍加速拓店有關。整體看，前三季度在基數效應與宏觀環境持續下行壓力，A股社服板塊基本面環比逐季下行，但考慮到去年Q4板塊整體基數較低，且11月美國大選+人大會議后國內可能迎來來新的政策變化，我們預計Q4基本面有望迎接改善，建議從支持就業、供給OR格局優化、需求預期改善三個維度進行布局，重點配置人力資源、教育、OTA、本地生活服務板塊龍頭。

細分板塊跟蹤及觀點：教育：宏觀及門店擴張加速拖累Q3業績。Q3全國K12培訓龍頭及區域教培龍頭營收維持較快增長，新東方/好未來/學大/昂立/豆神營收同比各+319%/+50%/+16%/+31%/+29%,反映市場需求剛性+供給出清邏輯不變。但利潤端除好未來、豆神外多數低于市場預期，原因在于各公司Q3普加快門店擴張，同時部分中高端教培業務受消費力下降影響。考慮門店擴張爬坡通常在6-12個月，我們建議重點明年門店利潤率回升情況，推薦學大教育、豆神教育、天立國際控股，關注新東方-S、思考樂教育、卓越教育集團、昂立教育。

旅游：Q3上市景區普遍受基數及天氣因素擾動，三特索道表現強勁。三季度國內出游人次15.12億/同比+17.2%,但多數單一景區公司仍出現營收、凈利下滑，預計主要與去年同期業績高基數及相關區域今年暑期天氣不佳有關，但全國性景區公司仍實現增長，反映旅游大盤整體未受顯著擾動。考慮去年Q4 基數較低以及出境成本降低，我們預計Q4出境游較國內游仍占優，推薦攜程集團-S、同程旅行、三特索道，建議關注銀河娛樂、金沙中國、美高梅中國。

連鎖服務：酒店供需未現改善，ADR持續下行。Q3首旅、錦江經營持續承壓，主要受制于疲弱的商旅需求及行業供給釋放，Occ、ADR均呈下滑趨勢。從Q4展望看，10月酒店業經營指標仍在底部波動，重點推薦供需格局更優的020車后服務龍頭途虎-W,酒店、餐飲等待宏觀政策與環境改善。

風險提示：自然災害等不可抗力風險；政策進展低于預期的風險；宏觀經濟持續下行的風險。

每經頭條（nbdtoutiao）——創造歷史！中國上市公司回購金額首超股權融資，資本市場吸引力大增（附407家實力公司）

(記者 王曉波)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。