中策橡膠IPO：實控人旗下已有3家上市公司 74名經銷商間接入股，銷售毛利率低于其他內銷經銷商

每經記者 張明雙    每經編輯 董興生    

近日，中策橡膠集團股份有限公司（以下簡稱“中策橡膠”）更新財務資料后繼續沖刺上交所主板IPO。中策橡膠實際控制人為仇建平、仇菲父女。仇建平進行過多次收購，目前，其同時為巨星科技（SZ002444）、杭叉集團（SH603298）、新柴股份（SZ301032）的實際控制人。2019年10月，通過旗下公司杭州中策海潮企業管理有限公司（以下簡稱“中策海潮”）受讓股權，仇建平父女成為中策橡膠前身中策有限的實際控制人。

中策橡膠主要采用經銷模式，約80%主營業務收入來自各大經銷商?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，在中策有限實際控制人變更后不久，2019年底，74名經銷商共同出資設立持股平臺杭州潮升企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“杭州潮升”），并于2020年2月受讓股權成為公司股東，受讓價格與公司控股股東受讓股權價格一致。

控制權變更不久后經銷商間接入股

中策有限設立于1992年6月，經過27年的經營后，2019年10月，公司股東將其持有的46.95%股權轉讓給中策海潮，轉讓價格為15.69元/注冊資本，從而實現控股股東及實際控制人變更，實際控制人變更為仇建平、仇菲父女。

在中策有限控制權變更僅4個月后，2020年2月，74名經銷商共同出資設立的持股平臺杭州潮升受讓中策有限2.89%股權，轉讓價格為15.69元/注冊資本，與控股股東入股價格一致。對此，中策橡膠通過郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，經銷商入股價格系杭州潮升與退出股東相互談判的結果，具有合理性。

上述經銷商主要通過股權抵償債權方案實現間接入股。2016年—2018年，上述經銷商合計向杭州元信東朝股權投資合伙企業（有限合伙）等兩家合伙企業提供借款3.44億元，2019年底，兩家合伙企業持有的中策有限大部分股權已轉讓給中策海潮，隨后于2020年2月通過股權抵償債權方案向經銷商持股平臺轉讓剩余股權并退出。

經銷商是中策橡膠主要銷售渠道，2019年—2021年及2022年上半年，公司來自經銷模式的主營業務收入占比分別為79.66%、76.61%、78.15%和80.89%。

圖片來源：招股書截圖

入股經銷商全部為內銷經銷商，招股說明書中，中策橡膠并未披露各年度經銷商數量。不過，首輪審核問詢函回復顯示，截至2022年末，公司在境內已擁有644家經銷商。也就是說，超過10%的境內經銷商成為公司間接股東。

2021年—2023年，中策橡膠來自入股經銷商銷售金額占主營業務收入的比例分別為23.02%、20.89%和19.85%。不過，記者注意到，中策橡膠對入股經銷商的銷售毛利率相對其他內銷經銷商更低。

2021年—2023年，入股經銷商毛利率分別為17.29%、15.44%和13.63%，其他內銷經銷商毛利率分別為19.64%、18.38%和16.25%，入股經銷商毛利率均低于其他內銷經銷商毛利率。

中策橡膠表示，主要原因系入股經銷商下游需求較為多樣，其中大型經銷商通常會對經銷區域所在地的中小型掛車廠、電動車廠等配套客戶銷售部分低價規格產品，導致整體入股經銷商毛利率水平較低；入股經銷商基本為規模較大的經銷商，下游渠道較多，覆蓋區域較廣，通常可以達成更高的任務目標，獲得的返利比例較高，導致公司對其銷售毛利率較低。

中策橡膠回復記者表示，公司對入股經銷商銷售政策與其他經銷商不存在差異，入股與非入股經銷商毛利率受產品結構等多種因素影響。

有主要募投項目發生變更

中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產品的研發、生產和銷售。2021年—2023年，公司實現營業收入分別為306.01億元、318.89億元和352.52億元，實現歸母凈利潤分別為13.75億元、12.25億元和26.38億元。2022年出現增收不增利的情形。

圖片來源：公告截圖

按照產品分類，全鋼胎、半鋼胎是公司最主要的收入來源。2021年—2023年，公司來自全鋼胎的主營業務收入比重分別為52.20%、49.83%和49.01%；來自半鋼胎的主營業務收入比重分別為27.79%、29.10%、32.04%。

根據2023年3月披露的招股說明書（申報稿），中策橡膠6個募投項目中，大多數生產建設項目均為提高全鋼胎產能，包括年產650萬套全鋼子午線輪胎綠色5G數字工廠項目、年產250萬套全鋼子午線載重輪胎生產線項目等4個項目，合計擬使用募集資金40億元。

不過，審核問詢函回復顯示，綜合考慮市場前景及產能消化因素，中策橡膠2023年第一次臨時股東大會決定，募投項目中原“年產650萬套全鋼子午線輪胎綠色5G數字工廠項目”將變更為“高性能子午線輪胎綠色5G數字工廠項目”，產品也將從年產650萬套全鋼子午胎變更為年產2500萬套半鋼子午胎。

年產650萬套全鋼胎項目是上述4個募投項目中投資金額最大的項目，原擬使用募集資金17億元。

圖片來源：公告截圖

全鋼胎主要應用于載重貨車、長途客運車、工程機械車輛等，半鋼胎主要應用于乘用車及輕型卡車。對于募投項目變更，中策橡膠回復記者稱，得益于新能源乘用車輪胎市場需求良好，經決策，公司擬將（年產650萬套全鋼胎）募投項目產品由全鋼子午胎變更為半鋼子午胎。

從產量來看，2021年—2023年，公司全鋼胎產量分別為2249.00萬條、1801.76萬條及2112.91萬條，整體有所下滑；半鋼胎產量分別為4889.41萬條、4910.77萬條及6060.69萬條，產量持續上升。

公司在審核問詢函回復中提及“全鋼胎國內市場需求轉弱”。2021年度，國內載重輪胎配套市場整體需求較上年轉弱，市場總需求量下滑7.3%；2022年度，國內跨省物流運輸量下滑，導致商用車輪胎替換需求下滑；2023年，國內全鋼胎配套市場行情有所恢復，但受工程物資運輸量相對較低的影響，配套市場和替換市場整體需求量仍未恢復到2021年水平。

不過，全鋼胎作為第一大主營產品，其中兩個募投項目年產250萬套全鋼子午線載重輪胎生產線項目、中策橡膠（建德）有限公司春秋廠區改擴建及倉儲配套項目——全鋼子午線輪胎車間Ⅴ建設項目，合計預計將于2026年度實現完全達產500萬套全鋼子午胎。

對于產能消化問題，公司回復記者表示，全鋼胎子午胎產能利用率良好，不存在產能消化的困難。

2019年—2021年，公司全鋼胎產能利用率分別為91.09%、97.41%和95.34%，2022年上半年下降為87.35%，而審核完問詢函回復內并未披露2022年、2023年產能利用率數據，僅表示：“報告期內，公司主要生產型資產運營正常，產能利用率達80%以上。”

主要供應商名單變動較大

中策橡膠作為輪胎生產企業，天然橡膠、合成橡膠等原材料對公司經營影響較大。2021年—2023年，公司主營業務成本以直接材料為主，占比分別為74.94%、75.09%和73.87%。

2020年—2022年，受天然橡膠、合成橡膠等原材料價格波動等因素影響，公司成本呈逐年上漲趨勢。與此同時，因未能在各銷售渠道和各銷售區域有效傳遞價格成本壓力，公司銷售毛利率呈現逐年下滑趨勢，導致公司扣非歸母凈利潤連續兩年下滑。直到2023年，受益于原材料價格回穩等因素，公司歸母凈利潤恢復增長。

主要原材料中，中策橡膠對天然橡膠的采購占比最大，采購占比20%以上。不過，記者注意到，公司對天然橡膠主要供應商的采購金額發生了較大變化。

2021年、2022年，公司第一、第二大供應商分別為百利國際集團有限公司及其同一控制下企業（以下簡稱“百利國際集團”）、杭州市土特產集團有限公司及其同一控制下企業（以下簡稱“杭州市土特產集團”）；前五大供應商中，采購內容包括天然橡膠的供應商有4家。

但是到了2023年，公司前五大供應商采購內容不再包括天然橡膠，僅有第一大供應商SIBUR及其同一控制下企業采購內容為“合成橡膠”，其他供應商的采購內容主要為鋼絲簾線。而百利國際集團、杭州市土特產集團均從前五大供應商中消失。

圖片來源：公告截圖

對于上述變化，中策橡膠回復記者表示，公司天然橡膠采購供應商選擇較多，會結合市場價格、供應商報價等多種因素進行選擇，隨著天然橡膠供應商集中度有所下降，對上述供應商采購減少及前五大供應商發生變化，具有合理性。

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