中核鈦白：鈦白粉業務高歌猛進，磷化工產業鏈蓄勢待發

每經研究員 閆峰峰    圖 壹路

中核鈦白作為基礎化工原料金紅石型鈦白粉行業的龍頭企業之一，2023-2024年，其通過“內生增長、外延并購”的戰略手段，實現了業績的高速增長。

2024年前3季度，中核鈦白實現營業收入51.49億元，同比增長43.26%；實現凈利潤4.48億元，同比增長33.98%。公司業績大幅增長的重要原因，是報告期鈦內白粉銷售量價齊升所致。截至2024年11月底，這一增幅上揚至35%左右。

如果說中核鈦白前3季度業績的增長，是因為其傳統業務鈦白粉的“內生增長”所致，那么公司未來的業績看點，除了鈦白粉的內生增長外，還在于其在“外延并購”戰略下的磷化工產業鏈的業績釋放。

中核鈦白曾于2023年8月發布關于收購貴州開陽雙陽磷礦有限公司（以下簡稱雙陽磷礦）及貴州新天鑫化工有限公司（以下簡稱新天鑫化工）100%股權的公告。最終，雙陽磷礦及新天鑫化工分別于2023年9月、2023年10月納入公司合并報表范圍，成為公司全資子公司。

近日，本報研究團隊遠赴貴陽市下屬的開陽市，實地調研了中核鈦白的磷礦基地。結果令人十分欣慰：開陽磷礦基地已經成為中核鈦白利潤貢獻的重要支撐。

手握稀缺磷礦資源，可為公司穩定貢獻利潤

中核鈦白貴陽基地所在的開陽市，交通便捷，僅需40分即可從貴陽北站抵達，其通往重慶的鐵路正在建設中。該市是貴州省和中國不可多得的高品位磷礦中心。該基地主要從事磷礦的生產及銷售，其具備的高品位磷精礦（含磷比例高達30%以上）的生產能力。據中核鈦白2024年年初公告，該礦山保有儲量約1,350萬噸，已具備50萬噸/年的磷精礦生產能力，礦石平均品位為30.56%，2024年雙陽磷礦將全力實現滿產滿銷。據了解，雙陽磷礦的礦石品位在業內處于較高水平。

來自該基地銷售總經理以及財務總監的介紹顯示：雙陽磷礦已是中核鈦白利潤貢獻的重要支撐：其利潤總額在中核鈦白的前三季度利潤的20%以上；據公開的半年報顯示，雙陽磷礦2024年上半年實現營業收入1.45億元，實現凈利潤6847.71萬元，同期中核鈦白實現凈利潤3.04億元，雙陽磷礦2024年上半年的凈利潤約占中核鈦白凈利潤的22.5%。截至11月底，該基地持續為中核鈦白貢獻利潤，

磷礦作為磷化工產業鏈的上游，具有稀缺、不可再生等特點，本報研究員發現，雙陽磷礦的價值在未來將愈發凸顯。

國信證券稱：近兩年來，我國可開采磷礦品位下降，開采難度和成本提升，而新增產能投放時間周期較長，需求端顯示，以磷酸鐵鋰為代表的下游新領域需求不斷增長，國內磷礦石供需格局偏緊。

國信證券認為，磷礦石供需緊平衡有望繼續保持一段時間，磷礦石長期價格中樞保持較高水平，業內均看好磷礦的長期景氣度。

在磷礦長期景氣的背景下，如果雙陽磷礦下半年和上半年的凈利潤相當，那么2024年雙陽磷礦為中核鈦白貢獻的利潤或將超過1.3億元。

黃磷、磷酸鐵產能釋放值得期待

黃磷處于磷化工產業鏈的中游，為磷化工關鍵材料。而公司2023年收購的新天鑫化工，其主要產品就是黃磷，目前已有及在建黃磷產能合計12萬噸。

據中核鈦白2024年半年報，公司黃磷產能為3萬噸/年，9萬噸/年黃磷技改項目預計于2024年投產。

2024年上半年，中核鈦白銷售黃磷實現收入1.5億元，占營業收入比重為4.78%。而該部分的收入，為中核鈦白現有的3萬噸黃磷產能帶來的，其在建的9萬噸黃磷產能尚未釋放。如果在建的9萬噸黃磷產能全部投產，以中核鈦白上半年的黃磷產能和銷售帶來的收入來估算，新天鑫化工未來的黃磷產能和銷售，或將為中核鈦白帶來約12億元/年的營業收入。

而實際上，黃磷生產企業未來的景氣度，有可能面臨改善。據國聯證券研報，黃磷為高能耗、高污染產品，直接受產能限制。近幾年來，受供給側結構性改革的深入、三磷整治、環保督察等因素影響，經過行業整頓和淘汰落后產能，黃磷生產格局產生了較大變化，實際產能略有下降。

國聯證券認為，未來供給側結構性改革、三磷整治、“雙碳”目標以及環保督察等政策，將對黃磷生產企業持續產生影響，供需關系或將延續緊平衡狀態。而這意味著，在供給端約束的情況下，黃磷行業景氣度有望得到提升。中核鈦白的黃磷業務收入，也可能隨著黃磷行業景氣度的提升而進一步提升。

磷酸鐵是黃磷的下游產品。據中核鈦白2024年半年報，公司磷酸鐵現有產能為10萬噸/年，規劃產能50萬噸/年。公司現有的10萬噸磷酸鐵產能，為2023年下半年建成。而據公司此前披露的公告，年產50萬噸磷酸鐵項目預計在2024年11月30日達到預定可使用狀態。

當前中核鈦白的磷酸鐵產能尚未完全釋放，也未形成規模收入，2024年上半年，中核鈦白銷售磷酸鐵實現收入395.27萬元，占營業收入比重為0.13%。

不過，隨著公司磷酸鐵產能的建成，公司的磷酸鐵產能未來將進一步釋放。

而當前磷酸鐵行業也呈現出高速增長態勢。據華創證券研報數據，2019至2023年，我國磷酸鐵產量從9.98萬噸增加至144.23萬噸，年復合增速高達95%；2024 年 1-10 月國內磷酸鐵產量為 147.12 萬噸，同比增加23.1%。

磷化工產業鏈供需格局面臨改善，相關上市公司表現強勢

在磷化工方面，中核鈦白目前已經形成磷礦石-黃磷-磷酸鐵的產能布局，而未來黃磷和磷酸鐵產能的建成和釋放，無疑是中核鈦白業績增長的重要看點。而實際上，中核鈦白的磷化工產能釋放是一方面，整個磷化工產業鏈，未來的供需格局也有望邊際改善。

據國信證券研報，磷化工以磷礦石為起點，當前下游以農化制品為主，具有剛需屬性，近幾年來隨著含磷新能源材料等新應用領域不斷擴展，而國內磷礦石因多年無序開采面臨品位下降問題，新增產能及進口磷礦石短期內難以放量，磷礦石的資源稀缺屬性日益凸顯；另一方面，國內磷化工企業近些年相繼攻克電子級磷酸、黑磷等高端磷化工產品生產工藝，磷化工行業正堅持“富礦精開”，向精細化、綠色化和高端化轉型升級。

華創證券認為，磷化工供需層面均在向好發展。供給端，今年5月29日國務院關于印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，其中石化化工行業節能降碳行動提出要嚴控磷銨、黃磷等行業新增產能。同時年初八部委聯合出臺《推進磷資源高效高值利用實施方案》，結合環保檢查持續趨嚴。明年十四五收官將近，集中督查下行業開工或受到的較大波動，政策推動下行業集中度有望提升、行業轉型升級有望加速。

需求端，主要磷化工產業鏈下游磷肥需求的剛性維持，同時新能源材料及精細磷化工材料作為國內企業向下游延伸發展的重點，有望隨新能源等下游行業需求的復蘇快速提升。

而磷化工產業鏈的改善，也正印證在資本市場的表現上。目前上市的磷化工產業鏈的代表公司有云天化、湖北宜化、興發集團。而2024年以來，這些公司的市場表現，明顯超出指數漲幅。

2024年以來（截至11月18日），云天化、湖北宜化、興發集團分別上漲了50.75%、30.37%、30.88%，而同期上證指數的漲幅為11.73%，深證成指的漲幅為10.70%，磷化工產業鏈公司的市場表現，明顯超出了指數的表現。

目前，中核鈦白已經布局磷化工產業鏈，且未來產能將陸續釋放，而中核鈦白今年以來的漲幅僅為0.91%，明顯低于其他磷化工產業鏈公司，其價值可能仍未得到市場的挖掘。而隨著市場對磷化工產業鏈的重視，中核鈦白的價值或將進一步得到展現。

（本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。）