中國銀河給予醫藥行業推薦評級：革故鼎新，與時俱進

每經AI快訊，中國銀河2024年12月31日發布研報，給予醫藥行業推薦評級。

醫保控費壓力壓制板塊行情，低估值孕育投資機遇。2024年醫藥行情總體趨勢與大盤一致，先抑后揚、震蕩分化，但絕大多數時間跑輸大盤，主要是由于近年來醫保控費壓力加大。2018年至今，全國范圍／省際聯盟大型藥品、耗材、診斷產品集中帶量采購持續推進，DRG改革在公共衛生事件后提速，同時宏觀增速下一臺階使得醫藥消費、投資均放緩。自2022年見頂經過3年調整，醫藥行業當前估值已落至歷史較低水平，核心資產2025年預期估值普遍僅15-20倍PE，一旦政策推動行業向好提速，醫藥資產有較大提升空間。

革故鼎新，看好2025年醫藥投資新動力。回顧自2015年以來十年醫改路程，集采帶來騰籠換鳥，國內醫藥產業從低水平仿制向高水平創新快速升級，穩固當下積極創新的局面尤為重要。盡管當下改革逐漸進入深水區，醫藥行業總體規模及增速受醫保收支增速影響，但積極探索新的支付來源，發展商業醫療險作為醫保有效補充，逐漸成為市場共識。投融資端，醫藥IPO在上證3000點之上有望回暖，一級投資新的方向如CGT、醫療AI等逐漸崛起。

2025年投資主線：1）醫藥創新是醫藥增長的核心動力。創新藥從Me-too到First-in-class,FIC與FF管線增長率均超過Me-too管線；醫療器械不斷向高端化、集成化發展。2）海外出口在美元降息背景下有望提速，高定價水平帶來高市場回報率，關注創新藥、注射劑、高端器械領域。3）政策壓力推動降本增效，效率成為企業發展生命線。生產端的工藝優化和設備更新＋原料耗材國產替代，流通端的數字化營銷＋智慧物流＋電子處方流轉，醫療服務端的第三方檢驗／影像以及連鎖專科醫院，全產業鏈的效率提升逐漸被重視。4）醫藥消費在政策刺激下有望復蘇。宏觀對醫藥的直接影響在于消費復蘇和投融資改善，消費醫療在經濟預期轉好的背景下有望率先受益。

投資建議：醫藥板塊經歷較長時間的調整，整體估值處于較低水平，且公募持倉低配。2025年在政策推動下醫藥行情有望迎來修復，中長期看是較好的投資機遇，看好創新藥產業鏈、藥械出海及細分行業龍頭，關注醫藥消費復蘇。

風險提示：1．宏觀經濟壓力增大致醫藥消費能力增長不足的風險；2．創新藥醫保支付等政策不及預期的風險；3．地緣政治帶來的全球訂單轉移風險；4．集采或收費降價超出市場預期的風險。

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(記者 王曉波)

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