德弘資本131億港元接手 高鑫零售走過“阿里時代”，未來還有多少可能？

每經記者 陳婷    每經編輯 陳俊杰    

“我相信，林小海一定能帶領大潤發再創高峰、再創輝煌。”2020年12月，大潤發年會上，執掌大潤發20余年的黃明端正式交班給來自阿里巴巴集團（以下簡稱阿里）的林小海。當時，黃明端對進入阿里時代的大潤發寄予厚望。

這一年，擁有著大潤發的高鑫零售（HK06808，股價1.94港元，總市值185.07億港元）還坐著中國商超的第一把交椅，“出嫁”阿里時，大潤發還頂著零售之王的榮光：2017年，阿里巴巴斥資224億港元入股高鑫零售，2020年阿里又斥資280億港元進一步增持后，高鑫零售成為阿里巴巴集團的并表子公司。

4年后，作為黃明端接班人的林小海已經離開了阿里，高鑫零售也面臨著身價大跌的局面。

2025新年第一天（1月1日晚），阿里巴巴集團（HK09988，股價81.35港元，總市值1.55萬億港元）發布公告，宣布子公司及New Retail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%。

對于阿里來說，折價出售高鑫零售這一舉措無非是當前戰略方向的延續，聚焦核心業務的發展信號更加明確?？梢园l現，相繼出售銀泰和高鑫零售之后，阿里變“輕”了許多，或能獲得更多的騰挪空間。

需要注意的是，種種跡象表明，實體零售業似乎已經走過了最難的時候。2025財年上半年，高鑫零售已經扭虧為盈，M會員店還在擴張之中，近日，大潤發還宣稱中超模型已經跑通，大潤發Super正在全國加速開店。在離開阿里之后，高鑫零售還有機會坐回中國實體商超的第一把交椅嗎？

最高作價131.38億港元，阿里賣虧了嗎？

阿里與高鑫零售的結緣，曾是實體零售業的一件大事。

2017年11月，阿里巴巴集團和高鑫零售共同宣布，阿里將總共投入約224億港元，直接和間接持有高鑫零售36.16%的股份。

當時，阿里與高鑫零售的結緣與商超數字化轉型的大潮息息相關。

2018年4月，黃明端在2018聯商網大會上表示，與阿里的合作非常開心，可以說是“如魚得水，如虎添翼”。他認為，大潤發缺的是互聯網技術，缺的是流量，阿里在無條件地把互聯網技術、流量、盒馬鮮生的新零售經驗分享給大潤發。

到了2020年10月，阿里巴巴集團發布公告稱，已同意通過其子公司淘寶中國投資總計約280億港元（36億美元），向Auchan Retail International S.A.及其附屬公司收購吉鑫控股有限公司總計70.94%的股權，后者持有高鑫零售約51%股權。

根據中國連鎖經營協會發布的《2020年中國超市百強》報告，擁有著大潤發、歐尚品牌的高鑫零售還位居超市百強首席，第二名為永輝超市。值得一提的是，在2020年，實體商超的數字化轉型已經成為主流，根據上述報告，2020年，超市百強開展到家業務的門店覆蓋率提升到65.1%，線上銷售占比平均達到5.0%。

不過，雖說依然在持續推進數字化轉型和門店改造，高鑫零售在進入阿里時代之后呈現出一定的下滑趨勢。

2021年11月1日，高鑫零售交出了截至該年9月30日的2022財年上半年的成績單。財報顯示，報告期內，高鑫零售營收415.34億元，同比下降5.0%，凈利潤1.12億元，較去年同期減少7.93億元。

后面幾年，情況也并沒有轉好。高鑫零售截至2023年9月30日的2024財年中期業績報告顯示，上半財年高鑫零售營收357.68億元，同比下降11.9%，期內虧損3.78億元。

到了2024年，高鑫零售業績呈現出一定轉好的跡象。根據高鑫零售最新發布的財年中期業績，半年營收347.08億元，凈利潤1.86億元，實現扭虧為盈。截至2024年9月30日，高鑫零售集團員工人數為85778人。

就阿里賣出高鑫零售的時機和價格，香頌資本執行董事沈萌對《每日經濟新聞》記者表示，線下零售在消費預期不振的背景下，未來成長性很弱，而線上消費方面，阿里也面臨巨大的競爭壓力，出售高鑫零售釋放沉積資本、可以加強核心市場的投入能力。

工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林則對《每日經濟新聞》記者表示，高鑫零售由于資產過重，很難實現全面革新來跟上新零售的步伐，阿里巴巴是想要通過出售股權來重新聚焦，也給自身資產減重。

戰略重心變化，阿里能否“輕裝上陣”？

事實上，阿里多年前控股高鑫零售的原因與當時的戰略重心息息相關。

2020年4月，天貓超市事業群升級為同城零售事業群，有報道稱其為阿里新的一號工程。根據當時的消息，阿里的同城零售以“天貓超市+淘鮮達+盒馬”為首。

據《中國企業家》2020年相關報道，時任阿里巴巴集團副總裁、零售通事業部總經理的林小海表示：“以同城零售事業群為前端，淘鮮達和餓了么商超板塊都已經并進了同城零售事業群。”同時，林小海透露，同城零售的核心供給主要還是以大潤發為主，“因為大潤發整個供給能力很強”。

在此大背景下，拋去出售價格不談，在業內人士看來，阿里當初重金控股高鑫零售的部分目的已經得到成果。

百聯咨詢創始人莊帥告訴《每日經濟新聞》記者，阿里收購高鑫零售做數字化只是一小部分，核心目的主要是兩個：一是增加營收數據，讓估值上一個新臺階。一個是需要大潤發自營的快消品類做貓超（天貓超市），要實體店做即時零售。

莊帥認為，貓超在成立之初需要以自營模式發展供應鏈，但初期的發展并不順利，有了大潤發的供應鏈加持，貓超得到了迅速發展。

近兩年，雖說阿里在同城零售相關業務上幾經調整，卻并沒有帶來多少真金白銀的利潤。而時至今日，阿里在同城零售、即時零售上的布局尚未十分明朗化，阿里本地生活集團的發展上也更注重逐步減虧。

根據阿里公布的2025財年第二季度業績，本地生活集團季度經調整EBITA（經營損益）虧損從去年同期的25.64億元收窄至3.91億元。

究其原因，阿里的戰略重心已經發生了明顯變化。2023年9月，阿里確立“用戶為先、AI驅動”兩大戰略重心，并表示將圍繞這兩大重心進行業務梳理，重塑業務的戰略優先級。一段時間以來，阿里正有序退出非核心資產，有意走向“輕裝上陣”，在出售銀泰之后，出售高鑫零售也在外界意料之中。

值得一提的是，作為阿里同城零售、本地生活相關業務的重要承載，餓了么甚至也一度傳出可能被賣的消息。2024年1月，有媒體報道稱字節跳動方面仍在洽談收購餓了么。2024年1月15日，餓了么再次堅決否認了這一消息，表示“完全沒有的事，完全是謠言”。

此外，盒馬也傳出過可能被賣的消息。2024年12月31日，盒馬新任CEO嚴筱磊發布全員內部信表示，過去一年，盒馬在連續9個月整體盈利基礎上實現雙位數增長，顧客數增長超50%。內部信中，盒馬明確了聚焦發展方向——盒馬鮮生和盒馬NB，前者復制成功模型，后者打磨先進模型。

高鑫零售未來還有多少可能？

在走過阿里時代之后，高鑫零售花落德弘資本。

根據公告，德弘資本將以整體最高1.75港元/股（包括1.55港元/股的現金及0.2港元/股的利息），收購阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國所持70.27億股高鑫零售股份（占已發行高鑫零售股份總數約73.66%），及New Retail所持4.8億股高鑫零售股份（占已發行高鑫零售股份總數約5.04%），阿里子公司及New Retail將收取的最高金額約為131.38億港元。

根據公告，買方為一間于開曼群島注冊成立之獲豁免有限公司。其由 DCP Capital 旗下基金 DCP Capital Partners II, L.P.間接擁有100%權益，資金總承擔約為 26 億美元。DCP Capital是一家另類資產管理公司，并專注于私募股權投資。

沈萌認為，（德弘資本）作為私募基金，已上市的高鑫零售相對估值風險低，流通性穩定，具有通過加強管理，釋放潛在價值的可能性。

在規模上，截至2024年9月30日，高鑫零售共有466家大賣場、30家中型超市以及六家M會員店。

具體到業績上，在經過多年下滑以后，高鑫零售的營收利潤表現也已經趨于穩定。

就“線下來客數”這一大賣場業態的關鍵指標，高鑫零售在11月發布財報時表示，隨著低價策略及商品策略的穩步推進，于上半財年，公司可比門店的線下來客數逐步企穩，客單價穩定，筆單件小幅增長。

據記者了解，近年來，高鑫零售也在打造第二增長曲線。此外，高鑫零售已在揚州、常州、南京、常熟、嘉興及無錫開出6家會員門店，江陰店也已于2024年11月開業。而在2024年年底，大潤發Super在安徽、海南連開3店，門店數量達到34家，覆蓋全國11個省份。

今年8月，高鑫零售執行董事兼首席執行官沈輝在接受《每日經濟新聞》等媒體采訪時表示，大賣場經營最重要的是薄利多銷，向商圈最低價看齊。他表示，大潤發正非常快地恢復健康，“相信大家很快會見到一個非常健康的大潤發”。

莊帥認為，實體商超的發展路徑一直很明確，首先要做好實體店，“線上沒有的，實體店一定要做好，包括試吃試喝以及鮮食、生鮮（品類）等”。與此同時，實體商超需要進一步做好供應鏈體系，在他看來，實體商超的商品售價就算做不到比線上便宜，也應該做到同價。此外，莊帥認為，實體商超若能做好線上線下融合、數字化是一個加分項。

無論是阿里主要面對的電商線上戰場，還是高鑫零售需要應對的線下實體零售戰場，都有著越來越多的玩家和各種新動向。轉換東家之后，高鑫零售在未來的不確定性增加，這是否會給其業績復蘇帶去挑戰，尚是一個未知數。而對于阿里而言，退出非核心資產的本質是為了夯實核心競爭力，在此大目標下，阿里還需要在電商業務上交出更好的成績單。

封面圖片來源：企業供圖