去年ABS發行規模達2萬億元，凈融資額大幅改善！市場回暖背后，這類ABS發行量“異軍突起”

每經記者 陳植    每經編輯 馬子卿    

2024年資產證券化ABS產品發行開始回暖。數據顯示，2024年全年ABS產品（包括信貸ABS、企業ABS、ABN和公募REITs等）總計發行2.04萬億元，同比增長8.7%。興業研究宏觀團隊指出，去年12月全市場ABS發行規模為2416.73億元，環比和同比分別變動12.65%和1.60%。

一位銀行理財子公司人士向記者透露，去年12月ABS產品相比國債的信用利差走闊幅度明顯，令當月資本追捧ABS意愿高漲，帶動當月ABS產品發行量創下去年月度最高值。記者獲悉，受去年ABS產品發行回暖影響，ABS凈融資額較2023年大幅改善。具體而言，相比2023年ABS凈融資額為-8375.89億元，去年這個數字縮減至-1217.73億元。其中，消金類ABS發行量在去年大幅增長92%，全年發行額高達2205億元，成為去年ABS產品發行回暖與凈融資額大幅改善的重要推手。

華泰證券固收團隊認為，盡管去年ABS發行回暖，ABS產品總規模仍難以明顯修復。但就ABS產品結構而言，消金小微類ABS發行將繼續活躍，地產ABS供給短期較難改善，在央企國企降負債的趨勢下，類REITs供給將有更大支撐，持有型不動產ABS發行保持繼續增長。

上述銀行理財子公司人士認為，在經歷去年12月ABS發行量高峰后，未來一段時間ABS發行力度趨降。究其原因，從項目儲備到申報審批，需要經歷一段時間。他表示：“只要明年ABS產品保持相對較高的信用利差，‘固收+’資本對ABS產品的配置熱情不大會趨降。”

消金類ABS發行量去年同比增長92%，全年發行額達2205億元

記者獲悉，當前市場存量ABS規模約為3.3萬億元，就其底層基礎資產而言，涵蓋企業應收賬款、類REITs、商業地產CMBS/CMBN、融資租賃債權、消金小微貸款等，占比均超10%。一位券商資管部門人士向記者透露：“去年以來，消金類ABS成為支撐ABS產品發行回暖的重要支撐。”據悉，消金類ABS發行量在去年同比增長92%，全年發行額高達2205億元。

華泰證券固收團隊指出，近年監管部門持續加強消費信貸發放，帶動消費金融ABS發行不斷放量。在促消費、穩增長、居民消費意愿回暖的趨勢下，今年消費金融業務有望繼續增長，令相關ABS發行“更上一層樓”。

一是《消費金融公司管理辦法》，將資產證券化業務納入專項業務，進一步放寬了持牌消費金融公司發行消金類ABS的準入門檻與審批流程，驅動后者加大ABS產品發行力度；二是隨著金融監管部門批準眾多持牌消費金融機構開展信貸資產證券化業務，這些消金公司在前些年紛紛儲備信貸資產用于發行ABS，從2023年起陸續進入密集發行期；三是持牌消費金融機構日益將發行ABS作為低息融資補充信貸資金的重要渠道，相比銀行同業拆借資金，發行ABS的實際融資成本更低。

此外，儲架式發行架構也有利于具備信貸資產證券化業務資質的持牌消費金融機構按需安排ABS發行事宜，逐步“轉讓”信貸資產收益權以實現融資，增強自身的小微消費領域信貸投放能力。相比而言，盡管房地產ABS融資占到去年房地產整體債券融資規模的逾1/3，但由于去年房地產債券融資規模同比下降18.4%，導致房地產ABS實際融資額較2023年回落13.6%。

上述銀行理財子公司人士向記者透露，盡管去年房地產ABS平均發行利率達到約3.01%，較消金類ABS高出1個百分點，但由于此前房地產市場低迷，不少“固收+”資金優先選擇配資消金類ABS。

盡管房地產ABS發行量整體回落，個別品種卻在逆勢增長。例如，持有型不動產ABS受到不少保險、券商資管、基金公司的青睞，因為這類ABS產品的收益主要取決于項目未來經營分紅，以及二級市場的資本利得，令其資產收益來源更具“股票性質”，與偏債券屬性的類REITs形成明顯區別。不少愿意承擔一定投資風險，但要求更高回報的“固收+”資金對持有型不動產ABS青睞有加。

市場預計年初ABS發行量將有所回落，但這類ABS依然受到資本“追捧”

在業內人士看來，去年資產證券化ABS產品發行回暖的另一個原因，是其信用利差走闊，吸引大量“固收+”資本增項配置以博取超額回報。據悉，在去年12月后，這種信用利差走闊狀況更加明顯。

東方證券分析師齊晟統計發現，盡管去年12月各信用評級與各期限的ABS產品收益率均下行逾20個基點，甚至5年期AA級ABS收益率下行一度達到29個基點，但彼時ABS相對國債信用利差仍然走闊，尤其是短期ABS的信用利差走闊逾10個基點，中長期ABS也有5—10個基點的信用利差走闊幅度。

這吸引大量“固收+”資金紛紛爭相配置ABS產品以鎖定相對可觀的信用利差收益。前述銀行理財子公司人士告訴記者，去年11月起，其所在銀行理財子公司逐步加倉高信用評級消金類ABS與融資租賃債權類ABS，通過捕捉信用利差大幅走闊品種，相關理財產品收益率額外增厚逾4個基點，有助于提升年底理財產品業績表現，給今年理財產品銷售“開門紅”創造良好環境。

興業證券研究部門認為，由于無風險利率仍處于下行通道，資本擇機配置部分發行利差較高的企業ABS，或將實現更好回報。上述券商資管部門人士對記者直言，當前不少基金、銀行理財子、保險資管未必會進一步加倉ABS產品，其中一個重要因素是ABS交易流動性相對較低。

興業研究宏觀團隊指出，去年12月全市場ABS發行規模為2416.73億元，環比和同比分別變動12.65%和1.60%。但當月ABS二級市場成交額僅有1452億元，較去年11月環比下降7%。因此，部分基金、銀行理財子、保險資管等投資機構擔心一旦債券市場回調，較低的流動性反而會放大ABS產品價格跌幅，造成更大的投資風險。

華泰證券固收團隊對此認為，ABS交易流動性偏弱，反而存在一定的流動性補償，令前者估值調整“滯后”于信用債。具體而言，在債券市場調整時，ABS品種溢價往往收窄，體現出一定的抗跌性；反之債券市場快速走強時，ABS漲幅則略有滯后。

前述銀行理財子公司人士向記者指出，ABS流動性偏弱的另一個原因，是ABS相對復雜的產品結構增加了投資人對ABS產品收益風險比的分析評估難度，令部分資本不愿貿然參與ABS產品投資交易，降低了ABS產品交易活躍度。這導致不同類型ABS產品的資本追捧度差異極大。例如，久期較短、信用評級較高、收益率優勢較大的消金類ABS日益成為眾多資本的追捧對象。尤其是在2025年初ABS發行量有所回落的市場預期下，部分熱門消金類ABS有望成為資本追捧的“寵兒”。

興業證券指出，ABS季節性供給修復結束。在申報注冊層面，去年12月滬深交易所新增注冊產品規模環比大幅減少。考慮到ABS供給受季節擾動，跨年項目儲備仍需時間，1月ABS供給預計減少。

“我們正與部分券商資管機構加強合作，提前鎖定一批優質Pre-ABS消金類項目，一旦后者發行ABS，我們就提前預訂認購額度以鎖定較高的持有到期策略收益率，作為增厚理財產品收益率的一大舉措。”這位銀行理財子公司人士向記者透露。