保持銀行體系流動性充裕，央行1月開展2000億元MLF操作

每經記者 張壽林    每經編輯 馬子卿    

為保持銀行體系流動性充裕，2025年1月24日，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。中標利率維持不變。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

圖片來源：同花順iFinD

中信證券宏觀分析師趙詣分析，數量層面縮長放短，買斷式逆回購將加力對沖MLF凈回籠。

保持銀行體系流動性充裕，央行1月開展2000億元MLF操作

2025年1月MLF操作有何特點？中信證券宏觀分析師趙詣分析，2025年1月MLF到期量9950億元，結合1月25日2000億元的投放量回籠了7950億元的資金，是歷史第三高的凈回籠規模。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。與之相對，當日央行投放2840億元的14天逆回購，結合當天逆回購到期實現了1790億元的短期流動性凈投放。

圖片來源：央行網站

趙詣認為，2025年1月或因稅期和春節假期臨近，繳稅與取現壓力重疊，而央行公開市場操作力度相對穩健，且暫停國債買入，資金面持續偏緊。考慮到2025年“適度寬松”的政策基調，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動性充裕”的要求，MLF延續縮量的環境下預計1月買斷式逆回購將會更多加力，以對沖中長期流動性缺口。

趙詣指出，價格層面中標利率不變，而投標區間下調，或為后續降息做準備。MLF采取固定數量、利率招標模式，央行確定投放數量，操作利率由一級交易商投標決定。本次操作中標利率延續為2%，但最高和最低投標利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區間下調了10個Bp。當前MLF余額仍超4萬億元，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30個Bp的利差，壓降商業銀行負債端成本仍需要MLF利率的進一步下行。在穩匯率、穩利率等目標的權衡下，1月MLF與逆回購利率均未降息，但本次央行MLF操作投標利率區間下調，或是為后續MLF降息做準備。

趙詣認為，“寬貨幣”的主線不變，但央行操作節奏或有更多考量。2024年末利率大幅下行引起央行對于低利率風險關注的抬升，監管機構加強對債市違規行為管理的同時，央行宣布2025年1月暫停買入國債，避免推動債市利率進一步下行；2024年9月以來人民幣匯率持續走弱，而離岸人民幣匯率一度突破7.3的關鍵點位。雖然央行明確了“適度寬松”取向，并提出“擇機降準降息”，但在結合穩利率、穩匯率的多重目標下，預計降準降息時點可能需兼顧海外發達經濟體政策操作，以及國債利率走勢。

MLF政策利率色彩逐步“淡化”，余額變動呈整體縮減態勢

《每日經濟新聞》記者注意到，自去年7月起，MLF操作時間上開始滯后于LPR。去年7月22日，公開市場7天期逆回購操作利率由1.80%下調0.1個百分點至1.70%。與此同時，央行將公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標，引導貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩運行。當日1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，而MLF利率則是在LPR下行之后才有變動。

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此后，MLF操作均是臨近月末開展。而隨著公開市場7天期逆回購操作利率成為央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不斷“淡化”。當前，從數量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動呈整體縮減態勢。2024年8月末，MLF余額還在7萬億元以上，而最新余額已降至42940億元，降幅明顯。

此前，中國民生銀行首席經濟學家溫彬團隊分析，未來伴隨基礎貨幣的投放方式發生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制。

溫彬團隊指出，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率波動，政策利率的引導效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差。

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