收復7.25！誰在繼續推高人民幣匯率？業內：DeepSeek面世令全球資本加倉中國科技股，人民幣需求看漲驅動海外資本平倉空頭

每經記者 陳植    每經編輯 張益銘

境內外人民幣匯率正在快速收復7.25一線。

截至2月24日19時，境內在岸市場美元兌人民幣匯率（CNY）與境外離岸市場美元兌人民幣匯率（CNH）分別徘徊在7.2502與7.2498附近，盤中分別觸及日內新高7.2278與7.2252。

這意味著境內外人民幣匯率已從兩周前的7.3一線明顯企穩反彈。

業內人士向記者透露，過去兩周人民幣匯率呈現回升態勢，主要受三大因素影響，一是特朗普政府持續加碼貿易保護主義政策令全球金融市場對美國經濟增長風險的擔憂加劇，導致美元指數從108.4跌至106.6附近；二是DeepSeek面世令中國科技股日益受到全球資本追捧，帶動離岸市場人民幣需求上升；三是在節后中國國債收益率持續回升的影響下，中美利差倒掛幅度明顯收窄，令海外量化投資基金相應增加離岸人民幣多頭頭寸。

“需要注意的是，近日離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率的匯差明顯收窄至不到20個基點，顯示海外投資機構押注人民幣匯率下跌的力度大幅削減。”他向記者分析說。盡管美聯儲釋放放緩降息信號，但這不足以改變海外投資機構繼續看漲人民幣匯率的氛圍。畢竟，當前全球金融市場關注焦點是DeepSeek等一系列中國高科技產品取得突破，正給中國經濟增長注入新的動能。

記者多方了解到，近日境內外人民幣匯率持續回升，還得益于近日中國財政部發行的離岸中國國債得到市場追捧，顯示全球資本對人民幣資產的配置熱情高漲。

2月19日，中國財政部在香港面向機構投資者成功招標發行125億元人民幣國債，認購倍數達到2.86倍。

“在離岸中國國債發行獲得資本熱捧后，部分海外對沖基金的離岸人民幣空頭頭寸迅速減少。”上述業內人士指出。

在他看來，這些海外對沖基金迅速減倉離岸人民幣空頭頭寸，也與上周全球資本削減美元多頭頭寸有著密切關系。美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的數據顯示，截至2月11日當周，外匯市場投機客的美元凈多頭頭寸較前一周減少47億美元，降至265億美元，創下去年10月以來的最大單周跌幅。

東方金誠分析師王青認為，短期而言，美元走勢仍將是影響人民幣匯率的主要因素。但鑒于未來美國政府出臺關稅政策存在較大不確定性，未來一段時間美元將面臨大幅波動，這意味著人民幣匯率也將呈現寬幅波動狀況。

多因素驅動海外資本轉向看漲人民幣

在業內人士看來，若不是2月24日當天美元指數從106.1觸底反彈，境內外人民幣匯率不但將成功收復7.25整數關口，還有望漲至7.22一線。

離岸人民幣行情走勢 圖片來源：Wind

“盡管2月24日當天美元指數有所反彈，但這不會影響外匯市場對人民幣等非美貨幣的看漲情緒。”他認為。究其原因，除了特朗普持續加碼貿易保護主義政策令全球投資機構擔憂美國經濟增長風險與持續削減美元多頭頭寸避險，人民幣匯率還獲得兩大“利好”，一是節后10年期中國國債收益率從1.564%回升至1.78%，令中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）從-300個基點收窄至-266個基點，令海外量化投資基金相應削減離岸人民幣空頭頭寸；二是DeepSeek的面世，帶動全球投資機構紛紛調高中國科技股估值，帶動大量資金紛紛涌入中國科技股板塊，推高了人民幣需求。

美元指數行情走勢 圖片來源：Wind

“尤其是海外資金對中國科技股的追捧，對近期人民幣匯率上漲產生更大的支撐。”業內人士向記者指出。過去兩周，眾多海外投資機構要么通過陸股通、QFII等渠道加倉A股科技板塊，要么追加恒生科技指數權重股的配置力度。

中金公司發布最新報告指出，2月13日至19日期間，A股的海外被動資金流入額達到4.3億美元，成功抵消主動資金的1.3億美元凈流出，實現3億美元的凈流入；港股與中概股ADR市場的海外被動資金流入額達到9.1億美元，抵消主動資金的2.3億美元流出，實現6.8億美元的凈流入。

“隨著海外資金源源不斷地流向中國科技類股票資產，投資機構也意識到人民幣需求相應增加，令人民幣匯率在近期呈現易漲難跌的狀況。”該業內人士直言。目前外匯市場流行的一個觀點是，即便未來美元指數反彈，但在海外資本持續加倉中國科技股、中美利差倒掛幅度繼續收窄的情況下，人民幣匯率的上漲韌性將好于其他貨幣。

離岸國債實際高收益率贏得全球資本熱捧 人民幣匯率回升再獲強支撐

值得注意的是，近日人民幣匯率持續上漲并一度收復7.25，還得益于中國財政部在香港市場發行的離岸國債受到全球資金熱捧。

在岸人民幣行情走勢 圖片來源：Wind

“這讓全球資本都認識到，全球資本對高信用評級人民幣計價債券資產的配置熱情依舊強烈，提振了眾多海外投資基金看漲人民幣的信心。”前述業內人士認為。

記者注意到，此次發行的離岸國債獲得海外資本熱情的一大因素，是其發行利率高于境內同期國債。具體而言，此次發行的10年期與30年期離岸中國國債發行年化利率分別是2.08%與2.37%，較當天境內同期國債收益率分別高出42個基點與53個基點。

這位業內人士向記者透露，部分海外投資機構因此認為，中國相關部門通過適度抬高離岸國債發行利率，吸引更多海外資本認購離岸中國國債，進一步提升全球資本對離岸中國國債的認購熱情，凸顯人民幣資產在全球市場的受歡迎度，給人民幣匯率企穩反彈注入更強的支撐。

記者多方了解到，盡管10年期與30年期離岸中國國債收益率分別較同期美國國債低了235個基點與231個基點，但在加入鎖匯收益后，離岸中國國債的實際收益率不亞于同期美國國債。

具體而言，中國貨幣網數據顯示，截至2月24日收盤時，1年期美元兌人民幣掉期點數（遠期匯率與即期匯率之差）收盤價為-2060個基點，這意味著市場預期一年后美元兌人民幣匯率將達到7.04附近，等于人民幣匯率將升值約2.7%。因此，若海外投資機構在買入10年期離岸中國國債后，再通過鎖匯操作獲取2.7%的人民幣升值收益，其持有10年期離岸中國國債的實際匯率將達到4.78%，高于目前10年期美國國債收益率4.438%。

“這也是海外資本爭相認購離岸中國國債的一大因素，由此帶來的人民幣資金兌換需求，則直接提振離岸人民幣匯率。”這位業內人士告訴記者。目前部分海外對沖基金已注意到，只要中國發行離岸中國國債，強烈的資金認購意愿將推動離岸人民幣匯率在發債前后呈現較高的上漲勢頭，因此他們紛紛追漲離岸人民幣匯率獲利。

中國銀行研究院研究員范若瀅認為，隨著中國穩增長政策持續加力見效，中國經濟基本面持續企穩回升，加之中國相關部門釋放明確的穩匯率信號，未來外匯市場預期將繼續好轉，給人民幣匯率繼續提供較強的基本面支撐。

值得注意的是，近日中國央行再度釋放明確的穩匯率信號。

2月13日，中國央行發布的《2024年第四季度貨幣政策執行報告》再度重申，將繼續采取“三個堅決”舉措，即堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝